流動(dòng)性與稅賦

　　流動(dòng)性

　　在前面的分析中，我們是以市場(chǎng)上不存在交易費(fèi)用為前提的，即假設(shè)所有資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性：資產(chǎn)在變現(xiàn)時(shí)沒(méi)有銷售費(fèi)用或者發(fā)現(xiàn)合適的購(gòu)買者所需要的時(shí)間很短。在現(xiàn)實(shí)生活中，消費(fèi)者購(gòu)買某些資產(chǎn)交易費(fèi)用非常明顯，比如購(gòu)買房產(chǎn)，交易費(fèi)用一般會(huì)達(dá)到房產(chǎn)價(jià)值的7%-10%，而且尋找到合適的購(gòu)買者通常需要花很長(zhǎng)的時(shí)間。

　　資產(chǎn)的流動(dòng)性差，無(wú)論是表現(xiàn)為交易費(fèi)用高，還是表現(xiàn)為等候的時(shí)間長(zhǎng)，都意味著收益的損失。費(fèi)用是會(huì)抵消收益的，交易費(fèi)用越大，被抵消的收益就越多;同時(shí)，貨幣具有時(shí)間價(jià)值，等待的時(shí)間越長(zhǎng)，損失的貨幣時(shí)間價(jià)值也就越大，收益相對(duì)而言也就減少了。

　　賦稅與收益

　　對(duì)于幾乎所有的投資，政府都要以稅收的形式拿走一部分利潤(rùn)，由于稅法對(duì)不同資產(chǎn)的態(tài)度是不同的，所以在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，必須要考慮賦稅的影響。因?yàn)�，人們關(guān)心的是稅后的收益而不是稅前的收益。

　　稅賦同交易費(fèi)用一樣，會(huì)減少消費(fèi)者的收益，通過(guò)這個(gè)公司我們可以看出稅率對(duì)投資收益的影響。

　　對(duì)于消費(fèi)者而言，他們傾向于投資那些稅率相對(duì)較低或是可以得到一定稅收優(yōu)惠的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)我們叫做惠稅資產(chǎn)。當(dāng)然，是否選擇惠稅資產(chǎn)，還要取決于投資收益率的比較。

　　如果稅收方面的好處大于價(jià)格上升帶來(lái)的損失，人們就會(huì)選擇惠稅資產(chǎn)，如果價(jià)格上升的損失大于稅收方面的好處，人們就會(huì)選擇其它資產(chǎn)。最終，市場(chǎng)會(huì)達(dá)到均衡，即惠稅資產(chǎn)和其它資產(chǎn)的實(shí)際收益率大致相同。

　　在這個(gè)例子中，免稅債券的收益率低于納稅債券，理智的投資者應(yīng)該會(huì)選擇納稅債券而不是免稅債券

　　投資風(fēng)險(xiǎn)

　　在前面，我們提到投資具有不確定性的特點(diǎn)。對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)，投資的風(fēng)險(xiǎn)性是必然會(huì)考慮的一個(gè)問(wèn)題。所謂風(fēng)險(xiǎn)是指某一行動(dòng)后果的不確定性，或由于不確定性因素造成未來(lái)?yè)p失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是與損失相關(guān)聯(lián)的一個(gè)概念，但風(fēng)險(xiǎn)并不等于損失，也不是一定帶來(lái)?yè)p失，風(fēng)險(xiǎn)只是表示發(fā)生損失的可能性，可能發(fā)生的，但不是現(xiàn)實(shí)發(fā)生的。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，類型有很多

　　按照風(fēng)險(xiǎn)是否可以避免分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 不可分散風(fēng)險(xiǎn)，指某一投資領(lǐng)域內(nèi)所有投資者都將共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法避免或分散的風(fēng)險(xiǎn)，比如戰(zhàn)爭(zhēng)、政府政策，利率等對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由一些共同因素所導(dǎo)致的，影響系統(tǒng)內(nèi)所有的投資，人們不可能通過(guò)多樣化的投資組合來(lái)避免這種風(fēng)險(xiǎn)。

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 又稱特定風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，指由影響某一投資對(duì)象的某些獨(dú)特事件的發(fā)生而引起的風(fēng)險(xiǎn)，比如，一個(gè)公司新產(chǎn)品開發(fā)的失敗、市場(chǎng)營(yíng)銷策略的落空、項(xiàng)目投資的失誤等都屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或者消除。

　　按照投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的不同分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 指的是因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)各種因素，比如利率升降、購(gòu)買力的強(qiáng)弱等因素，而導(dǎo)致投資者虧損的可能性。這是由投資者市場(chǎng)環(huán)境的變化所引起的。當(dāng)市場(chǎng)的各種因素變化較大或者頻繁時(shí)，投資者遭受損失的數(shù)額或可能性就會(huì)變大。

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 主要指投資過(guò)程中對(duì)未來(lái)的預(yù)期出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致決策不當(dāng)，操作失誤，從而遭受損失的可能性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)投資者在管理投資過(guò)程中遭受損失的可能性。其原因主要是主觀判斷、操作及管理失誤。

　　按照風(fēng)險(xiǎn)的大小分為高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)

　　衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小一般有兩個(gè)指標(biāo)，一是出現(xiàn)壞結(jié)果的可能性，也就是出現(xiàn)壞結(jié)果的概率;二是出現(xiàn)壞結(jié)果所造成損失的大小。

　　高風(fēng)險(xiǎn) 指壞結(jié)果出現(xiàn)的概率大，或者一旦壞結(jié)果出現(xiàn)會(huì)造成較大損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　低風(fēng)險(xiǎn) 指壞結(jié)果出現(xiàn)的概率小，或者一旦壞結(jié)果出現(xiàn)所造成損失較小的風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度

　　前面講了，風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性，但我們?cè)诖蠖鄶?shù)情況下都不喜歡這種不確定性。因此，在大部分情況下，人們都在避免風(fēng)險(xiǎn)，并盡量降低風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人而言，如果可以得到預(yù)期收益率相同但風(fēng)險(xiǎn)更小的資產(chǎn)，他們肯定會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。多數(shù)人都厭惡風(fēng)險(xiǎn)這樣一個(gè)事實(shí)意味著投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)要求更高的預(yù)期收益率。一般情況下，股票的風(fēng)險(xiǎn)高于公司債券的風(fēng)險(xiǎn)，而公司債券的風(fēng)險(xiǎn)高于政府債券的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們也發(fā)現(xiàn)，股票的平均收益要比公司債券的平均收益高，而公司債券的平均收益要比政府債券平均收益高的原因。

　　但不管怎么說(shuō)，有些人是喜歡風(fēng)險(xiǎn)的，屬于偏好風(fēng)險(xiǎn)的人。對(duì)于他們而言，在預(yù)期收益相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目更有吸引力。有的時(shí)候，他們甚至可能不計(jì)較收益率，而追求那些高風(fēng)險(xiǎn)的投資。要的就是心跳，玩的就是刺激。

　　還有一種人，他們介于厭惡風(fēng)險(xiǎn)與偏好風(fēng)險(xiǎn)之間。他們是風(fēng)險(xiǎn)中性的。風(fēng)險(xiǎn)中性的人只關(guān)心預(yù)期收益率。 他們?cè)陬A(yù)期收益相同而風(fēng)險(xiǎn)不同的兩種資產(chǎn)之間沒(méi)有偏好。當(dāng)投資只占人們財(cái)富非常小的一部分時(shí)，人們的選擇可能是風(fēng)險(xiǎn)中性的。