【例題·綜合題】(2014年)

　　己公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

　　資料一：己公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇：

　　A方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%。生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回。生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬(wàn)元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬(wàn)元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用。

　　B方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)，凈現(xiàn)值為3228.94萬(wàn)元。

　　資料二：己公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：

　　貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　資料三：己公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算)為：總資本40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元(市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬(wàn)元(市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股)。公司今年的每股股利(D0)為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%，且未來(lái)股利政策保持不變。

　　資料四：己公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。己公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元。

　　要求：

　　1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：①投資期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。

　　2)分別計(jì)算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷己公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。

　　3)根據(jù)資料二、資料三和資料四：①計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(以息稅前利潤(rùn)表示);②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷己公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說(shuō)明理由。

　　4)假定己公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：①己公司普通股的資本成本;②籌資后己公司的加權(quán)平均資本成本。

　　『正確答案』

　　1)①投資期現(xiàn)金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬(wàn)元)

　�、谀暾叟f額=7200×(1-10%)/6=1080(萬(wàn)元)

　�、凵�產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

　　NCF1-5=(11880-8800-1080)×(1-25%)+1080

　　=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%

　　=2580(萬(wàn)元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6

　　=2580+1200+7200×10%=4500(萬(wàn)元)

　�、輧衄F(xiàn)值

　　=2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)-8400

　　=3180.08(萬(wàn)元)

　　2)A方案的年金凈流量

　　=3180.08/(P/A，12%，6)=773.48(萬(wàn)元)

　　B方案的年金凈流量

　　=3228.94/(P/A，12%，8)=650(萬(wàn)元)

　　由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此己公司應(yīng)選擇A方案。

　　3)方案一：股數(shù)=4000+7200/6=5200(萬(wàn)股)

　　利息=16000×8%=1280(萬(wàn)元)

　　方案二：股數(shù)=4000(萬(wàn)股)

　　利息=16000×8%+7200×10%=2000(萬(wàn)元)

　　解得：每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)EBIT==4400(萬(wàn)元)

　�、诿抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)的每股收益==0.45(元/股)

　�、奂汗�司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)4500萬(wàn)元大于兩方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)4400萬(wàn)元，此時(shí)采用債務(wù)籌資方案的每股收益更高，所以選擇方案二。

　　4)①普通股的資本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　�、诨I資后總資本=40000+7200=47200(萬(wàn)元)

　　籌資后加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×(16000/47200)+10%×(1-25%)×(7200/47200)+15.5%×(24000/47200)=11.06%

　　【例題·計(jì)算分析題】

　　B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有6年，公司計(jì)劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已使用5年，比較陳舊，運(yùn)行成本(人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。設(shè)備雖然購(gòu)置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。

　　B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：

　　B公司更新設(shè)備投資的資本成本為10%，所得稅稅率為25%;固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。

　　已知：(P/A，10%，5)=3.7908;(P/A，10%，6)=4.3553;(P/F，10%，6)=0.5645

　　要求：

　　1)計(jì)算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值。

　　2)計(jì)算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值。

　　3)計(jì)算兩個(gè)方案相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的凈差額，并判斷應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案。

　　『正確答案』

　　1)舊設(shè)備年折舊額

　　=200000×(1-10%)/10=18000(元)

　　舊設(shè)備當(dāng)前賬面價(jià)值=200000-18000×5=110000(元)

　　繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失掉的稅后殘值凈收入

　　=50000+(110000-50000)×25%=65000(元)

　　舊設(shè)備未來(lái)1～5年每年現(xiàn)金凈流出量

　　=(110000+8000)×(1-25%)-18000×25%

　　=84000(元)

　　舊設(shè)備第6年現(xiàn)金凈流出量

　　=(110000+8000)×(1-25%)=88500(元)

　　舊設(shè)備第6年末預(yù)計(jì)稅后殘值凈收入(賬面價(jià)值抵稅)

　　=20000×25%=5000(元)

　　繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值

　　=65000+84000×(P/A，10%，5)+88500×(P/F，10%，6)-5000×(P/F，10%，6)

　　=430562.95(元)

　　2)新設(shè)備初始投資現(xiàn)金凈流出量

　　=300000-15000=285000(元)

　　新設(shè)備年折舊額=300000×(1-10%)/10=27000(元)

　　新設(shè)備未來(lái)1～6年每年現(xiàn)金凈流出量

　　=(85000+5000)×(1-25%)-27000×25%

　　=60750(元)

　　新設(shè)備第6年末賬面價(jià)值

　　=300000-27000×6=138000(元)

　　新設(shè)備第6年末預(yù)計(jì)稅后殘值凈收入

　　=150000-(150000-138000)×25%=147000(元)

　　新設(shè)備第6年末減少的營(yíng)運(yùn)資本回收額=15000(元)

　　使用新設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值

　　=285000+60750×(P/A，10%，6)-147000×(P/F，10%，6)+15000×(P/F，10%，6)

　　=475070.48(元)

　　3)兩個(gè)方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的凈差額

　　=475070.48-430562.95=44507.53(元)

　　由于新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值大于舊設(shè)備，因此不應(yīng)該更新。