五、綜合題

　　甲公司是一家制藥企業(yè)。2014 年甲公司在現(xiàn)有 A 產(chǎn)品的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品 8。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為 10000000 元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為 5 年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為 5%。第 5 年年末，該設(shè)備預(yù)計市場價值為 1000000 元(假定第 5 年年末產(chǎn)品 B 停產(chǎn))。財務(wù)部門估計每年固定成本為 600000 元(不含折舊費)，變動成本為 200 元/盒。另外，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運資金 3000000 元，營運資金于第 5 年年末全額收回。

　　新產(chǎn)品 B 投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售量為 50000 盒，銷售價格為 300 元/盒。同時，由于產(chǎn)品A 與新產(chǎn)品 B 存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品 B 投產(chǎn)后會使產(chǎn)品 A 的每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量減少 545000元。

　　新產(chǎn)品 B 項目的β 系數(shù)為 1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為 4：6(假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變)，債務(wù)融資均為長期借款，稅前利息率為 8%，無籌資費。甲公司適用的公司所得稅稅率為 25%。

　　資本市場中的無風(fēng)險利率為 4%，市場組合的預(yù)期報酬率為 9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。

　　要求：

　　(1)計算產(chǎn)品 B 投資決策分析時適用的折現(xiàn)率;

　　(2)計算產(chǎn)品 B 投資的初始現(xiàn)金流量、第 5 年年末現(xiàn)金流量凈額;

　　(3)計算產(chǎn)品 B 投資的凈現(xiàn)值。

　　參考解析：(1)權(quán)益資本成本=4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加權(quán)平均資本成本=0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　由于假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變，所以，產(chǎn)品 R 投資決策分析時適用的折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本 9%。

　　(2)初始現(xiàn)金流量：-10000000-3000000=-13000000(元)

　　第 5 年年末稅法預(yù)計凈殘值為：10000000×5%=500000(元)

　　所以，設(shè)備變現(xiàn)取得的相關(guān)現(xiàn)金流量為：1000000-(1000000-500000)×25%=875000(元)

　　每年折舊為：10000000×(1-5%)/5=1900000(元)

　　所以，第 5 年現(xiàn)金流量凈額=收入×(1-所得稅稅率)-付現(xiàn)成本×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率+營運資金回收+設(shè)備變現(xiàn)取得的相關(guān)現(xiàn)金流量-每年產(chǎn)品 A 營業(yè)現(xiàn)金凈流量的減少=50000×300×(1-25%)～(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000+875000-545000=7105000(元)

　　(3)B 產(chǎn)品 1～4 年的現(xiàn)金流量凈額：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　凈現(xiàn)值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)。