三、綜合題

　　W公司是一家快速成長的生物醫(yī)藥類上市公司，2017年1月1日該公司計劃追加籌資9000萬元，目前的每股股票價格為18元，每股股利為0.15元，股利的預(yù)期固定增長率和股票價格的增長率均為10%。該公司適用的所得稅稅率為25%。

　　有以下兩個備選方案：

　　方案1：按照目前市價增發(fā)普通股500萬股。

　　方案2：通過發(fā)行8年期的可轉(zhuǎn)換債券來籌資，每份債券的面值為1000元，票面利率為4%，每年年末付息一次，轉(zhuǎn)換價格為23元;不可贖回期為3年，3年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為970元，此后每年遞減10元。假設(shè)等風險普通債券的市場利率為6%。

　　要求：

　　(1)計算按方案1發(fā)行普通股的資本成本;

　　(2)根據(jù)方案2，計算第3年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的純債券價值;

　　(3)根據(jù)方案2，計算第3年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值;

　　(4)根據(jù)方案2，計算第3年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值;

　　(5)根據(jù)方案2，結(jié)合以上計算結(jié)果，分析第3年年末投資者是選擇轉(zhuǎn)換還是被贖回;

　　(6)根據(jù)方案2，結(jié)合要求(5)，計算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本(即投資者要求的稅前報酬率);

　　(7)結(jié)合以上計算結(jié)果，判斷W公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的籌資方案是否可行并解釋原因;如果該方案不可行，請?zhí)岢隹尚械男薷钠泵胬�率和轉(zhuǎn)換價格的具體建議。(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的;修改發(fā)行方案時，債券的面值、期限、付息方式和不可贖回期均不能改變，贖回價格的確定方式不變。)

　　【答案】

　　(1)普通股的資本成本=0.15×(1+10%)/18+10%=10.92%

　　(2)第3年年末每份純債券的價值=1000×4%×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)=40×4.2124+1000×0.7473=915.8(元)

　　(3)轉(zhuǎn)換比率=1000/23=43.48(股)

　　第3年年末的每份可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比率×每股市價=43.48×18×(1+10%)3=1041.69(元)

　　(4)第3年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值=Max(純債券價值，轉(zhuǎn)換價值)=1041.69(元)

　　(5)由于第3年年末的每份轉(zhuǎn)換價值(1041.69元)大于贖回價格(970元)，所以，投資者應(yīng)考慮選擇轉(zhuǎn)換。

　　(6)設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本(即投資者要求的稅前報酬率)為K，則有：

　　1000=1000×4%×(P/A，K，3)+1041.69×(P/F，K，3)

　　當K=5%時，1000×4%×(P/A，5%，3)+1041.69×(P/F，5%，3)=40×2.7232+1041.69×0.8638=1008.74(元)

　　當K=6%時，1000×4%×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)=40×2.673+1041.69×0.8396=981.52(元)

　　(K-5%)/(6%-5%)=(1000-1008.74)/(981.52-1008.74)

　　求得：K=5.32%

　　(7)由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本(5.32%)低于等風險普通債券的市場利率6%，對投資人沒有吸引力，所以，該方案不可行。同時，股權(quán)的稅前成本=10.92%/(1-25%)=14.56%。

　　因此，修改的目標是使得籌資成本處于6%和14.56%之間。

　　修改建議1：提高票面利率

　　根據(jù)：1000=1000×i×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)

　　求得：i=4.69%，即票面利率至少提高到4.69%，方案2才是可行的。

　　修改建議2：降低轉(zhuǎn)換價格

　　根據(jù)：1000=1000×4%×(P/A，6%，3)+1000/X×18×(1+10%)3×(P/F，6%，3)

　　即：1000=106.92+20115.14/X

　　求得：X=22.52(元)，即轉(zhuǎn)換價格至少降低到22.52元，方案2才是可行的。