參考答案及解析：

　　一、單項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 固定性融資成本是引發(fā)財務杠桿效應的根源，但息稅前利潤與固定性融資成本之間的相對水平?jīng)Q定了財務杠桿的大小，即財務杠桿的大小是由固定性融資成本和息稅前利潤共同決定的，所以選項D的說法不正確。

　　2、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 2013年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=100/(100-50)=2，2013年的息稅前利潤增長率=2×20%=40%，2013年息稅前利潤=(100-50)×(1+40%)=70(萬元)。

　　3、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 根據(jù)權衡理論，有負債時企業(yè)的價值=無負債時企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務困境成本的現(xiàn)值=3000+150-100=3050(元)。

　　4、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數(shù)DTL=1.5×1.8=2.7，因為DTL=(ΔEPS/EPS)/(ΔQ/Q)，所以，ΔEPS/EPS=2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS=EPS×2.7×ΔQ/Q=1.5×2.7×ΔQ/Q=4.05×ΔQ/Q，因為在計算杠桿系數(shù)時，假定單價不變，所以銷售額的增長率=銷售量的增長率(ΔQ/Q)，因此，銷售額增長100%時，ΔQ/Q=100%，每股收益的增長額為4.05元。

　　5、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 權益資本成本=5%+1.4×(10%-5%)=12%，根據(jù)年稅后利息和年息稅前利潤永遠保持不變可知，年稅前利潤永遠保持不變，由于平均所得稅稅率不變，所以，年凈利潤永遠保持不變，又由于凈利潤全部作為股利發(fā)放，所以，股利永遠保持不變。由于不增發(fā)或回購股票，因此，股權現(xiàn)金流量=股利，即股權現(xiàn)金流量永遠不變。由于權益資本成本永遠保持不變，因此，公司股票的市場價值=股權現(xiàn)金流量/權益資本成本=股利/權益資本成本=凈利潤/權益資本成本=[1200×(1-25%)-800×6%]/12%=7100(萬元)。

　　6、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 根據(jù)無稅的MM理論可知：20%=Keu+1/2×(Keu-6%)，所以Keu=15.33%。

　　7、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 交易前有負債企業(yè)的加權平均資本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%，由于不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設條件，所以，無負債企業(yè)的權益資本成本=有負債企業(yè)的加權平均資本成本=8%，交易后有負債企業(yè)的權益資本成本=無負債企業(yè)的權益資本成本+有負債企業(yè)的債務市場價值/有負債企業(yè)的權益市場價值×(無負債企業(yè)的股權資本成本-稅前債務資本成本)=8%+1×(8%-6%)=10%，交易后有負債企業(yè)的加權平均資本成本=1/2×10%+1/2×6%=8%(或者直接根據(jù)“企業(yè)加權資本成本與其資本結構無關”得出：交易后有負債企業(yè)的加權平均資本成本=交易前有負債企業(yè)的加權平均資本成本=8%)。

　　8、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 稅前加權平均資本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%，企業(yè)無負債的價值=100/10%=1000(萬元)，考慮所得稅時企業(yè)的股權資本成本=10%+(10%-6%)×1.0×(1-25%)=13%，企業(yè)的加權平均資本成本=1/2×13%+1/2×6%×(1-25%)=8.75%，企業(yè)有負債的價值=100/8.75%=1142.86(萬元)，債務利息抵稅的價值=1142.86-1000=142.86(萬元)

　　二、多項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 ABC

　　【答案解析】 降低總杠桿系數(shù)的途徑有：降低經(jīng)營杠桿、降低財務杠桿。但是經(jīng)營杠桿系數(shù)降低了，總杠桿系數(shù)不一定降低，還要看財務杠桿是否變化。

　　2、

　　【正確答案】 BD

　　【答案解析】 經(jīng)營杠桿系數(shù)=銷量×(單價-單位變動成本)/[銷量×(單價-單位變動成本)-固定成本]=1/{1-固定成本/[銷量×(單價-單位變動成本)]}，可以看出，選項A、C導致經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，從而導致經(jīng)營風險下降;選項B導致經(jīng)營杠桿系數(shù)上升，從而導致經(jīng)營風險提高。選項D影響財務杠桿系數(shù)，并不影響經(jīng)營風險。

　　3、

　　【正確答案】 BCD

　　【答案解析】 EPS(借款)=(EBIT-24-36)×(1-33%)/10，EPS(普通股)=(EBIT-24)×(1-33%)/(10+6)，

　　令EPS(借款)=EPS(普通股)，求出每股收益無差別點的EBIT=120萬元，選項A錯誤;因為，EBIT=S-0.6S-180=120，所以，每股收益無差別點銷售額S=750萬元，選項B正確;當企業(yè)的息稅前利潤為110萬元時，由于110萬元小于每股收益無差別點息稅前利潤120萬元，因此企業(yè)應選擇發(fā)行普通股籌資方式，選項C正確;當企業(yè)的銷售額為800萬元時，由于800萬元大于每股收益無差別點銷售額750萬元，因此企業(yè)應選擇籌借長期債務，選項D正確。

　　4、

　　【正確答案】 BCD

　　【答案解析】 優(yōu)序融資理論研究的是融資的優(yōu)先順序，沒有研究企業(yè)價值與資本結構的關系，即選項A不是答案;有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大，即選項B是答案;權衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項CD也是答案。

　　5、

　　【正確答案】 ACD

　　【答案解析】 按照優(yōu)序融資理論的觀點，考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務籌資(先普通債券后可轉換債券)，而將發(fā)行新股作為最后的選擇。

　　6、

　　【正確答案】 BCD

　　【答案解析】 以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，這種方法的缺點在于沒有考慮風險因素。所以選項A的說法不正確。

　　7、

　　【正確答案】 ABCD

　　【答案解析】 因為代理理論下：VL=VU+PV(利息抵稅)-PV(財務困境成本)-PV(債務的代理成本)+ PV(債務的代理收益)。

　　8、

　　【正確答案】 ACD

　　【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數(shù)=(營業(yè)收入-變動成本)/(營業(yè)收入-變動成本-固定營業(yè)成本-利息費用-稅前優(yōu)先股股利)，可見變動成本、固定成本和利息費用越大，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大;營業(yè)收入越大，聯(lián)合杠桿系數(shù)越小。

　　9、

　　【正確答案】 CD

　　【答案解析】 影響資本結構的因素較為復雜，大體可以分為企業(yè)的內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權結構等;外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　三、計算分析題

　　1、

　　【正確答案】 增發(fā)的普通股股數(shù)=250/5=50(萬股)

　　增發(fā)債券的利息=(250/125)×100×4%=8(萬元)(0.5分)

　　假設方案1和方案2每股收益無差別點的銷售收入為W萬元

　　銷售收入為W萬元時方案1的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220]×(1-25%)-15｝/(80+50)=(0.525W-180)/130(0.5分)

　　銷售收入為W萬元時方案2的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220-8] ×(1-25%)-15｝/80=(0.525W-186)/80

　　根據(jù)(0.525W-180)/130=(0.525W-186)/80

　　得：W=372.57(萬元)(0.5分)

　　由于今年的銷售收入為：1000×(1+50%)=1500(萬元)

　　高于方案1和方案2每股收益無差別點的銷售收入

　　所以，應該舍棄的方案是方案1。(0.5分)

　　【正確答案】 假設方案1和方案3每股收益無差別點的銷售收入為N萬元

　　銷售收入為N萬元時方案1的每股收益為(0.525N-180)/130(0.5分)

　　銷售收入為N萬元時方案3的每股收益為：

　　{[N×(1-30%)-220]×(1-25%)-15-25｝/80=(0.525N-205)/80(0.5分)

　　根據(jù)(0.525N-180)/130=(0.525N-205)/80

　　得：N=466.67(萬元)(0.5分)

　　由于今年的銷售收入為1500萬元

　　高于方案1和方案3每股收益無差別點的銷售收入

　　所以，應該舍棄的方案是方案1。(0.5分)

　　【正確答案】 方案2籌資后的每股收益=(0.525×1500-186)/80=7.52(元) (0.5分)

　　方案3籌資后的每股收益=(0.525×1500-205)/80=7.28(元)

　　因此，應該選擇方案2。(0.5分)

　　【正確答案】 上年的利息費用=1000×40%×5%=20(萬元)

　　上年的固定成本=220-20=200(萬元)

　　籌資后的邊際貢獻=1500×(1-30%)=1050(萬元)

　　息稅前利潤=1050-200=850(萬元)

　　稅前利潤=850-28=822(萬元)

　　稅前優(yōu)先股股利=15/(1-25%)=20(萬元)(0.5分)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=1050/850=1.24(0.5分)

　　財務杠桿系數(shù)=850/(822-20)=1.06(0.5分)

　　聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.24×1.06=1.31

　　或=1050/(822-20)=1.31(0.5分)

　　【正確答案】 盈虧臨界點銷售收入=固定成本/邊際貢獻率=200/(1-30%)=285.71(萬元)