參考答案及解析：

　　一、單項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 到期日股價小于執(zhí)行價格，投資人會行使看跌期權(quán)，多頭看跌期權(quán)凈損益=(25-20)-6=-1(元)。投資人會放棄看漲期權(quán)，多頭看漲期權(quán)凈損益=-5(元)。則該投資人凈損益=-1-5=-6(元)。

　　2、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 期望報酬率=(上行概率×股價上升百分比)+下行概率×(-股價下降百分比)。3%=上行概率×20%-(1-上行概率)×18%，上行概率=0.5526;下行概率=1-0.5526=0.4474。

　　3、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 執(zhí)行價格的現(xiàn)值=標的資產(chǎn)價格+看跌期權(quán)價格-看漲期權(quán)價格=70+6-14.8=61.2(元)。半年利率=(1+8%)開方-1=3.92%，執(zhí)行價格=61.2×(1+3.92%)=63.60(元)。

　　4、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 多頭看跌期權(quán)到期日價值=Max(執(zhí)行價格-股票市價，0)=Max(80-64，0)=16(元)，多頭看跌期權(quán)凈損益=16-10=6(元)。

　　5、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 理論上，發(fā)放的股利越多，標的股票到期日股價越低，看漲期權(quán)價值越小。

　　6、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價，由于期權(quán)目前已經(jīng)到期，由此可知，時間溢價=0，此時的內(nèi)在價值等于期權(quán)價值，期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價=5(元)。

　　7、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 單獨投資于股票風險很大，同時增加一份看跌期權(quán)，情況就會有變化，可以降低投資的風險。股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。

　　8、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型的假設前提之一是“看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行”，所以選項D不正確。

　　9、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 運用二叉樹方法對期權(quán)估價時的公式中的標準差指的是標的資產(chǎn)連續(xù)復利報酬率的標準差。

　　10、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 由于股價下行時對沖組合到期日凈收入合計=購入看漲期權(quán)的凈收入=40-38=2(元)，組合中股票到期日收入為40×1=40(元)，所以，組合中借款本利和償還=40-2=38(元)，目前應該借入的款項=38/(1+4%)=36.54(元)。

　　11、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 同時賣出一支股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日均相同。這是空頭對敲的情形，多頭對敲策略用于預計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但不知道升高還是降低的情況下，而空頭對敲則應該是完全相反的情形，即發(fā)生在預計表的資產(chǎn)的市場價格穩(wěn)定的情況下。

　　12、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 空頭看漲期權(quán)到期日價值=-(51-50)=-1(元)

　　空頭看漲期權(quán)凈損益=-1+2=1(元)

　　13、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 拋補性看漲期權(quán)是股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時出售1股該股票的看漲期權(quán)。當股價小于執(zhí)行價格時，拋補性看漲期權(quán)的凈收入為股票價格，凈損益=股價-股票購入價格+期權(quán)價格。所以選項D的表述不正確。

　　14、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 股票價格上升，看漲期權(quán)的價值提高;執(zhí)行價格越大，看漲期權(quán)的價值越低;到期期限越長，美式期權(quán)的價值越高，歐式期權(quán)的價值不一定。

　　二、多項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 ABC

　　【答案解析】 布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型有5個參數(shù)，即：現(xiàn)行股票價格、執(zhí)行價格、至到期日的剩余年限、無風險報酬率和股票報酬率的標準差。布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型假設在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標的股票不發(fā)放股利，因此，預期紅利不是該模型的參數(shù)。

　　2、

　　【正確答案】 ABD

　　【答案解析】 看跌期權(quán)的出售者收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定，最大收益是期權(quán)價格，最大損失是執(zhí)行價格減去期權(quán)價格。

　　3、

　　【正確答案】 CD

　　【答案解析】 期權(quán)持有人沒有選舉公司董事、決定公司重大事項的投票權(quán)，也不能獲得該公司的股利，所以選項A不正確。一個公司的股票期權(quán)在市場上被交易，該期權(quán)的源生股票發(fā)行公司不能影響期權(quán)市場，該公司并不從期權(quán)市場上籌集資金，因此也就不會增加股數(shù)，選項B不正確。

　　4、

　　【正確答案】 BD

　　【答案解析】 內(nèi)在價值不可能是負值，最低為0，所以選項A是錯誤的。股票的市場價格30小于期權(quán)的執(zhí)行價格35，所以是虛值期權(quán)。選項B是正確的。期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價=0+時間溢價，時間溢價不為0，所以期權(quán)價值不等于0。選項C是錯誤的。如果該期權(quán)市場價格為1元，則期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價=0+時間溢價=1。選項D是正確的。

　　5、

　　【正確答案】 AC

　　【答案解析】 看漲期權(quán)價值=0.8×30-20=4(元)，選項C正確;購買看漲期權(quán)的投資流量與按套期保值比率購買股票并借款的組合流量相同，選項A正確。

　　6、

　　【正確答案】 AC

　　【答案解析】 股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。當股價大于執(zhí)行價格時，保護性看跌期權(quán)的凈收入為股價，凈損益=股價-股票購入價格-期權(quán)價格。

　　7、

　　【正確答案】 ABD

　　【答案解析】 建立二叉樹期權(quán)定價模型的假設基礎包括：(1)市場投資沒有交易成本;(2)投資者都是價格的接受者;(3)允許完全使用賣空所得款項;(4)允許以無風險報酬率借入或貸出款項;(5)未來股票的價格將是兩種可能值中的一個。所以答案是選項ABD。

　　8、

　　【正確答案】 ABC

　　【答案解析】 在復制原理下，需要運用財務杠桿投資股票來復制期權(quán)，這種做法在涉及復雜期權(quán)或涉及多個期間時，非常繁瑣。其替代辦法就是風險中性原理。在風險中性原理下，不用每一步計算都復制投資組合。采用風險中性原理與復制原理計算出的期權(quán)價值是相同的。

　　9、

　　【正確答案】 ABCD

　　【答案解析】 多頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。空頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格不一致，無論股價上漲或下跌投資者都會遭受較大的損失;最好的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。

　　10、

　　【正確答案】 BCD

　　【答案解析】 看漲期權(quán)的買入方需要支付期權(quán)費3元，因此，未來只有標的資產(chǎn)市場價格與執(zhí)行價格的差額大于3元(即標的資產(chǎn)的市場價格高于24元)，才能獲得盈利，所以選項A的說法錯誤，選項B的說法正確;如果標的資產(chǎn)價格下跌，投資者可以放棄權(quán)利，從而只損失期權(quán)費3元，因此選項C的說法正確;看漲期權(quán)投資者的收益根據(jù)標的資產(chǎn)價格的上漲幅度而定，由于標的資產(chǎn)價格的變化不確定，從而其收益也就是不確定的，因此選項D的說法正確。

　　11、

　　【正確答案】 AC

　　【答案解析】 如果標的股票價格高于執(zhí)行價格，多頭的價值為正值，空頭的價值為負值，金額的絕對值相同;如果標的股票價格低于執(zhí)行價格，期權(quán)被放棄，雙方的價值均為零。

　　12、

　　【正確答案】 ABD

　　【答案解析】 到期時間發(fā)生變動，美式看漲期權(quán)價值和美式看跌期權(quán)價值同向變動，歐式期權(quán)價值變動不確定。

　　三、計算分析題

　　1、

　　【正確答案】 上行收益率=(46-40)/40×100%=15%

　　下行收益率=(30-40)/40×100%=-25%

　　1%=上行概率×15%-(1-上行概率)×25%

　　上行概率=0.65(1.5分)

　　下行概率=1-上行概率=0.35 (1.5分)

　　Cu=46-42=4(元)

　　Cd=0

　　看漲期權(quán)價值=(4×0.65+0×0.35)/(1+1%)=2.57(元) (2分)

　　【正確答案】 套期保值比率=(4-0)/(46-30)=0.25 (1分)

　　借款=30×0.25/(1+1%)=7.43(元) (1分)

　　由于期權(quán)價格(2.5元)低于期權(quán)價值(2.57元)，可以賣空0.25股股票，借出款項7.43元，同時買入1股看漲期權(quán)。

　　【獲利情況計算】

　　賣出0.25股股票，借出款項7.43元，此時獲得0.25×40-7.43=2.57(元);

　　買入1股看漲期權(quán)，支付2.5元期權(quán)費用

　　獲利2.57-2.5=0.07(元)。(1分)

　　2、

　　【正確答案】 多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)=Max(15-10，0)=5(元)(1分)

　　多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格=5-2=3(元)(1分)

　　【正確答案】 空頭看漲期權(quán)到期日價值=-Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)=-Max(15-10，0)=-5(元)(1分)

　　空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格=-5+2=-3(元)(1分)

　　【正確答案】 3個月后內(nèi)在價值=max(股票市價-執(zhí)行價格，0)=max(9-10，0)=0(元)(1分)

　　【正確答案】 看跌期權(quán)價格=看漲期權(quán)價格-標的資產(chǎn)價格+執(zhí)行價格現(xiàn)值=2-10+10/(1+2%)=1.80(元)(1分)

　　【正確答案】 股價大于執(zhí)行價格時，保護性看跌期權(quán)的凈損益=到期日股價-目前股價-看跌期權(quán)價格。

　　所以凈損益為2元時，到期日股價=目前股價+看跌期權(quán)價格+凈損益=10+1.80+2=13.80(元)。(1分)

　　【正確答案】 股價大于執(zhí)行價格時，投資者獲得的凈收益最大，此時拋補性看漲期權(quán)凈損益=執(zhí)行價格-目前股價+看漲期權(quán)價格=10-10+2=2(元)。(1分)

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