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2019年注冊會計師考試《財務成本管理》試題及答案（十四）_第5頁

來源：考試網 [2019年1月14日] 【大中小】

本文導航

　　參考答案

　　一、單項選擇題

　　【答案】C

　　【解析】本題考點是三個杠桿的計算。今年每股收益=0.50+0.50×1.8×2.2×10%=0.698(元/股)。

　　【答案】D

　　【解析】A受經營杠桿影響，D既受經營杠桿影響，又受財務杠桿影響，所以當銷售額下降時，每股利潤的下降快于息稅前利潤下降的幅度;產品成本中由于存在固定成本，所以其下降幅度要小于銷售額的下降幅度，當然更小于A、D的下降幅度，單位變動成本并不隨銷售額的下降而下降，所以C不變。因此，當銷售額下降時，降低最快的依次是D、A、B、C。

　　【答案】C

　　【解析】因為，1.5=(500-500×40%)/(500-500×40%-a)，所以，原來的固定成本a=100(萬元);因為，2=200/(200-I)，所以，利息費用I=100(萬元);因此，若固定成本增加50(萬元)，復合杠桿系數=(500-500×40%)/(500-500×40%-100-50-100)=6

　　【答案】A

　　【解析】經營風險是由于企業(yè)的經營活動形成的，只要企業(yè)經營活動存在，就有經營風險;而財務風險是由于利用資本成本固定型的籌資方式形成的。

　　【答案】C

　　【解析】經營杠桿系數=(500×35%)/[500×35%-(80-15)]=1.59。本題的關鍵在于，計算經營杠桿系數的分母是息稅前利潤，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計算。

　　【答案】A

　　【解析】本題考點是財務杠桿系數的計算。財務杠桿=EBIT/(EBIT-I)=14/(14-100×40%×10%)=14/10=1.4。

　　【答案】A

　　【解析】經營杠桿系數是息稅前利潤變化率相當于產銷業(yè)務量變化率的倍數，經營杠桿系數=息稅前利潤變化率/銷售量變化率=2，則：銷售量變化率=息稅前利潤變化率/2=10%/2=5%。

　　【答案】A

　　【解析】根據權衡理論，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值=2000+100-50=2050(萬元)。

　　【答案】C

　　【解析】經營杠桿系數=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤=1+9/息稅前利潤=4，解得：息稅前利潤=3(萬元)，故利息保障倍數=3/1=3。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】本題考點是三個杠桿的相關知識。兩家公司的總杠桿系數相同，所以稅后利潤增幅相同。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】每年的利息抵稅=25%×300=75(萬元)，PV(利息抵稅)=75×(P/A，5%，10)=75×7.7217=579.13(萬元)

　　12.

　　【答案】B

　　【解析】過度投資問題是指企業(yè)面臨財務困境時，管理者和股東有動機投資于凈現值為負的高風險項目;投資不足問題是指企業(yè)面臨財務困境時，它可能不會選擇凈現值為正的新項目籌資。

　　13.

　　【答案】A

　　【解析】稅前加權平均資本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%;企業(yè)無負債的價值=100/10%=1000

　　(萬元);企業(yè)的加權平均資本成本=10%-1/2×6%×25%=9.25%;企業(yè)有負債的價值=100/9.25%

　　=1081.08(萬元);債務利息抵稅的價值=1081.08-1000=81.08(萬元)。

　　14.

　　【答案】B

　　【解析】負債利息=800×50%×8%=32(萬元)，2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，解得，EBIT=144(萬元)，邊際貢獻=EBIT+固定成本=144+60=204(萬元)。

　　15.

　　【答案】A

　　【解析】A公司新部門的無杠桿資本成本=可比企業(yè)的無杠桿資本成本=0.60×12%+0.40×6%=9.6%，A公司新部門的股權資本成本=9.6%+1/3×(9.6%-6%)=10.8%，A公司新部門的加權平均資本成本=3/(1+3)×10.8%+1/(1+3)×6%×(l-25%)=9.23%。

　　二、多項選擇題

　　【答案】ABCD

　　【解析】交易前有負債企業(yè)的加權平均資本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%，由于不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設條件，所以，無負債企業(yè)的權益資本成本=有負債企業(yè)的加權平均資本成本=8%，所以A、D正確;交易后有負債企業(yè)的權益資本成本=無負債企業(yè)的權益資本成本+有負債企業(yè)的債務市場價值/有負債企業(yè)的權益市場價值×(無負債企業(yè)的權益資本成本-稅前債務資本成本)=8%+1×(8%-5.5%)=10.5%，所以B正確;交易后有負債企業(yè)的加權平均資本成本=1/2×10.5%+1/2×5.5%=8%，所以C正確。

　　【答案】BCD

　　【解析】影響資本結構的內部因素主要包括營業(yè)收入、成長性、資產結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性、股權結構等;影響資本結構的外部因素主要包括稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　【答案】ACD

　　【解析】邊際貢獻=100×(20-12)=800(萬元)，息稅前利潤=800-50=750(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，據此計算得出的經營杠桿系數=800/750=1.07，財務杠桿系數=750(750-20-100)=1.19，總杠桿系數=800/(750-20-100) =1.27，盈虧平衡點=50/(20-12) =6.25(萬件)。

　　【答案】ABD

　　【解析】盈利能力強的企業(yè)其內源融資滿足率高，負債水平要低于盈利能力差的企業(yè)。

　　【答案】ABD

　　【解析】衡量企業(yè)總風險的指標是總杠桿系數，總杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導致經營杠桿系數降低，總杠桿系數降低，從而降低企業(yè)總風險;選項C會導致財務杠桿系數增加，總杠桿系數變大，從而提高企業(yè)總風險。

　　【答案】ABC

　　【解析】按照考慮所得稅情況下MM理論命題Ⅱ，有負債企業(yè)的權益成本比無稅時要低。

　　【答案】BC

　　【解析】最佳資本結構是使加權平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結構。權衡理論有助于解釋為什么企業(yè)選擇的債務水平過低以至于不能充分利用利息稅盾。

　　【答案】BCD

　　【解析】無稅的MM理論認為沒有最優(yōu)結構，所以B不正確;權衡理論認為有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值加上抵稅收益的現值，再減去財務困境成本的現值，所以C不正確;代理理論認為有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值加上抵稅收益的現值，再減去財務困境成本的現值，減去債務的代理成本現值，加上債務的代理收益，所以D不正確。

　　【答案】ACD

　　【解析】在固定成本不變的情況下，產銷量越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小;反之，產銷量越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。

　　10.

　　【答案】ABCD

　　【解析】利用每股收益無差別點進行企業(yè)資本竿構分析時，以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，其缺陷在于沒有考慮風險因素，所以A正確;當銷售額高于每股收遺無差別點的銷售頷時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益，因此，負債籌資方式比普通股籌資方式好，所以B正確;認為能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不合理，所以C正確;在每股收益無差別點上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式影響，所以D正確。

　　11.

　　【答案】BCD

　　【解析】無企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關，所以A不正確;有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時企業(yè)價值達到最大，所以B正確;權衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項C、D也正確。

　　12.

　　【答案】ABD

　　【解析】按照資本結構的代理理論，債務的代理收益包括在債務合同中加入限制性條款;債務利息額約束性特征有利于激勵企業(yè)經理盡力實現營業(yè)現金流的穩(wěn)定性，保證履行償付義務;債務的存在使企業(yè)承擔了未來還本付息的責任，從而減少企業(yè)剩余的現金流量，進而減少了管理層的浪費型投資與在職消費行為。

　　13.

　　【答案】ABC

　　【解析】考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務籌資，而僅將發(fā)行新股作為最后的選擇。

　　14.

　　【答案】AB

　　【解析】選項C屬于考慮所得稅條件下的MM理論的觀點;選項D屬于無稅的MM理論。

　　15.

　　【答案】ACD

　　【解析】企業(yè)的經營風險是由其資產組合中各資產的特性來決定的，財務風險與經營風險正相反，它不是由單項資產而是由企業(yè)整體決定的，當一個項目失敗以后，企業(yè)仍有可能從其他項目的收入中償還債務，所以A正確;經營杠桿系數一定，權益乘數越大，負債程度越高，財務杠桿系數越大，總杠桿系數越大，二者成正比，所以B錯誤;經營杠桿系數趨近于無窮大時，說明銷售額處于盈虧臨界水平，企業(yè)利潤為零，所以C正確。財務杠桿系數為1，說明沒有債務利息和優(yōu)先股股利，所以D正確。

　　三、計算分析題

　　【答案】

　　(1)可比企業(yè)甲公司的無負債資本成本=60%×12%+40%×6%=9.6%

　　可比企業(yè)乙公司的無負債資本成本=75%×10.7%+25%×5.5%=9.4%

　　新項目無負債資本成本=(9.6%+9.4%)/2=9.5%

　　(2)新項目的股權資本成本=9.5%+(0.5/0.5)×(9.5%-8%)=11%

　　(3)新項目的加權平均資本成本=50%×11%+50%×8%×(1-25%)=8.5%

　　【答案】

　　(1)企業(yè)目前的利息=150×8%=12(萬元)

　　企業(yè)目前的股數=25萬股

　　追加債券籌資后的總利息=12+500×10%=62(萬元)

　　追加股票籌資后的股數=25+500/20=50(萬股)

　　(EBIT-12)×(1-25%)/50= (EBIT-62)×(1-25%)/25

　　每股收益無差別點的EBIT=112 (萬元)

　　設兩種籌資方案的每股收益無差別點的銷量水平為X

　　則：(50-20)X-(40+52)=112

　　兩種籌資方案的每股收益無差別點的銷量水平=6.8(萬件)

　　(2)追加投資后的總銷量=5+4=9(萬件)，由于高于無差別點(6.8萬件)，所以應采用杠桿效應較大的負債籌資方式。

　　【答案】

　　(1)①2012年增發(fā)的普通股股數=5000/10=500(萬股)

　�、�2012年全年債券利息=2000×8%=160(萬元)

　　(2)增發(fā)債券方案下全年利息=2000×8%+5000×10%=660(萬元)

　　(3)增發(fā)普通股籌資方案下：

　　經營杠桿系數=(2000+1000)/2000=1.5

　　財務杠桿系數=2000/(2000-160)=1.087

　　總杠桿系數=(2000+1000)/(2000-160)=1.63

　　或=1.5×1.087=1.63

　　增發(fā)債券籌資方案下：

　　經營杠桿系數=(2000+1000)/2000=1.5

　　財務杠桿系數=2000/(2000-660)=1.49

　　總杠桿系數=(2000+1000)/(2000-660)=2.24

　　或=1.5×1.49=2.24

　　(4)(EBIT-160)×(1-30%)/(500+2000/2)=(EBIT-660)×(1-30%)/(2000/2)

　　解得：每股收益無差別點時EBIT=1660(萬元)

　　由于預計息稅前利潤2000萬元大于每股利潤無差別點的息稅前利潤1660萬元，不考慮風險，所以該公司應選擇方案乙，通過增發(fā)債券的方式籌集所需資金。

　　四、綜合題

　　【答案】

　　目前凈利潤=[10000-10000×70%-2000]×(1-40%)=600(萬元)

　　每股收益=600/2000=0.30(元/股)

　　目前負債總額=5000×40%=2000(萬元)

　　目前每年利息=2000×8%=160(萬元)

　　目前每年固定成本=2000-160=1840(萬元)

　　息稅前利潤=10000-10000×70%-1840=1160(萬元)

　　利息保障倍數=1160/160=7.25

　　經營杠桿系數=(10000-10000×70%)/1160=3000/1160=2.59

　　財務杠桿系數=1160/(1160-160)=1.16

　　總杠桿系數=2.59×1.16=3.00

　　(2)

　　增資后的凈利潤=[10000×(1+20%)×(1-60%)-(2000+500)]×(1-40%)=1380(萬元)增加的股數=4000/2=2000(萬股)

　　每股收益=1380/(2000+2000)=0.35(元/股)

　　息稅前利潤=12000×(1-60%)-(1840+500)=2460(萬元)

　　利息保障倍數=2460/160=15.38

　　經營杠桿系數=[12000×(1-60%)]/2460=4800/2460=1.95

　　財務杠桿系數=2460/(2460-160)=1.07

　　總杠桿系數=1.95×1.07=2.09

　　因為與籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數降低，所以應改變經營計劃。

　　(3)每年增加利息費用=4000×10%=400(萬元)

　　每股收益={[10000×(1+20%)×(1-60%)-(2000+500+400)]×(1-40%)｝/2000=0.57(元/股)

　　息稅前利潤=12000×(1-60%)-(1840+500)=4800-2340=2460(萬元)

　　利息保障倍數=2460/(400+160)=4.39

　　經營杠桿系數=(12000×40%)/2460=4800/2460=1.95

　　財務杠桿系數=2460/[2460-(400+160)]=1.29

　　總杠桿系數=1.95×1.29=2.52

　　因為與籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數降低，所以應改變經營計劃。

　　【答案】

　　(1)增發(fā)的普通股股數=250/5=50(萬股)

　　增發(fā)債券的利息=(250/125)×100×4%=8(萬元)

　　假設方案1和方案2每股收益無差別點的銷售收入為W萬元

　　銷售收入為W萬元時方案1的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220]×(1-25%)-15｝/(80+50)=(0.525W-180)/130

　　銷售收入為W萬元時方案2的每股收益為：

　　{[W×(1-30%)-220-8] ×(1-25%)-15｝/80=(0.525W-186)/80

　　根據(0.525W-180)/130=(0.525W-186)/80

　　得：W=372.57(萬元)

　　由于明年的銷售收入為：1000×(1+50%)=1500(萬元)

　　高于方案1和方案2每股收益無差別點的銷售收入

　　所以，應該舍棄的方案是方案1。

　　(2)假設方案1和方案3每股收益無差別點的銷售收入為N萬元

　　銷售收入為N萬元時方案1的每股收益為(0.525N-180)/130

　　銷售收入為N萬元時方案3的每股收益為：

　　{[N×(1-30%)-220]×(1-25%)-15-25｝/80=(0.525N-205)/80

　　根據(0.525N-180)/130=(0.525N-205)/80

　　得：N=466.67(萬元)

　　由于明年的銷售收入為1500萬元

　　高于方案1和方案3每股收益無差別點的銷售收入

　　所以，應該舍棄的方案是方案1。

　　(3)方案2籌資后的每股收益=(0.525×1500-186)/80=7.52(元)

　　方案3籌資后的每股收益=(0.525×1500-205)/80=7.28(元)

　　因此，應該選擇方案2。

　　(4)上年的利息費用=1000×40%×5%=20(萬元)

　　上年的固定成本=220-20=200(萬元)

　　籌資后的邊際貢獻=1500×(1-30%)=1050(萬元)

　　息稅前利潤=1050-200=850(萬元)

　　稅前利潤=850-28=822(萬元)

　　稅前優(yōu)先股股利=15/(1-25%)=20(萬元)

　　經營杠桿系數=1050/850=1.24

　　財務杠桿系數=850/(822-20)=1.06

　　總杠桿系數=1.24×1.06=1.31

　　或=1050/(822-20)=1.31

　　(5)盈虧臨界點銷售收入=固定成本/邊際貢獻率=200/(1-30%)=285.71(萬元)

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