答案與解析

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】B

　　【解析】期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定的日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。所以B選項(xiàng)不正確。

　　2.

　　【答案】A

　　【解析】期權(quán)購(gòu)買(mǎi)人不一定真的想購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)，因此，期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，而只需按價(jià)差補(bǔ)足價(jià)款即可，所以D選項(xiàng)正確;一個(gè)公司的股票期權(quán)在市場(chǎng)上被交易，該期權(quán)的源生股票發(fā)行公司并不能影響期權(quán)市場(chǎng)，該公司并不從期權(quán)市場(chǎng)上籌集資金。期權(quán)持有人沒(méi)有選舉公司董事、決定公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)，也不能獲得該公司的股利。所以B、C選項(xiàng)正確;期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是股票等金融工具，也可以是實(shí)物資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)等，所以A選項(xiàng)不正確。

　　3.

　　【答案】B

　　【解析】按照期權(quán)執(zhí)行時(shí)間分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果該期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，則稱(chēng)為歐式期權(quán)。如果該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，則稱(chēng)為美式期權(quán)。

　　4.

　　【答案】C

　　【解析】期權(quán)按照期權(quán)執(zhí)行時(shí)間分為歐式期權(quán)和美式期權(quán);按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類(lèi)別，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類(lèi)，其中，看漲期權(quán)又稱(chēng)為“擇購(gòu)期權(quán)”或“買(mǎi)權(quán)”，看跌期權(quán)又稱(chēng)為“擇售期權(quán)”或“賣(mài)權(quán)”。

　　5.

　　【答案】A

　　【解析】買(mǎi)入看跌期權(quán)凈損失的最大值是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不波動(dòng)，或波動(dòng)的結(jié)果是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格，而損失購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的成本，因此，期權(quán)價(jià)格是買(mǎi)入看跌期權(quán)凈損失的最大值，選項(xiàng)A說(shuō)法不正確，選項(xiàng)B說(shuō)法正確;買(mǎi)入看跌期權(quán)的凈收益=Max(執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0)-期權(quán)成本，當(dāng)股票價(jià)格降至最低，即0時(shí)，買(mǎi)入看跌期權(quán)的凈收益最大，因此凈收益的最大值是執(zhí)行價(jià)格減期權(quán)價(jià)格，選項(xiàng)C說(shuō)法正確;買(mǎi)入看跌期權(quán)的到期日價(jià)值=Max(執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0)，當(dāng)股票價(jià)格降至最低，即0時(shí)，買(mǎi)入看跌期權(quán)的凈收入最大，即買(mǎi)入看跌期權(quán)的到期日價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格，所以選項(xiàng)D說(shuō)法正確。

　　6.

　　【答案】A

　　【解析】由于市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，對(duì)于以該股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，該期權(quán)會(huì)被放棄，該期權(quán)處于虛值狀態(tài);對(duì)于以該股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)的多頭和空頭來(lái)說(shuō)期權(quán)價(jià)值均為0。

　　7.

　　【答案】B

　　【解析】多頭看跌期權(quán)損益的特點(diǎn)是：凈損失有限(最大值為期權(quán)價(jià)格)，凈收益有限，股價(jià)等于0的時(shí)候，凈收益最大。

　　8.

　　【答案】A

　　【解析】多頭看漲期權(quán)損益的特點(diǎn)是：凈損失有限(最大值為期權(quán)價(jià)格)，而凈收益卻潛力巨大。

　　9.

　　【答案】B

　　【解析】購(gòu)進(jìn)股票的收益=69.6-52.8=16.8(元)，出售看漲期權(quán)的凈損益=-Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)+期權(quán)價(jià)格=-Max(69.6-66，0)+5=-3.6+5=1.4(元)，則投資組合的凈損益=16.8+1.4=18.2(元)。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】拋補(bǔ)性看漲期權(quán)即股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購(gòu)買(mǎi)1股股票，同時(shí)出售該股票1股看漲期權(quán)，所以選項(xiàng)B正確。

　　11.

　　【答案】C

　　【解析】看漲期權(quán)損益的特點(diǎn)是凈損失有限(最大值為期權(quán)價(jià)格)，而凈收益卻潛力巨大，所以選項(xiàng)A、B不正確;多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格，所以選項(xiàng)D不正確，選項(xiàng)C正確。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但凈損益的預(yù)期也因此降低了，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;拋補(bǔ)性看漲期權(quán)可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　13.

　　【答案】A

　　【解析】到期組合凈收入=70-(70-60)=60(元)，組合凈損益=60-55+4=9(元)。

　　14.

　　【答案】D

　　【解析】空頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格不一致，無(wú)論股價(jià)上漲或下跌投資者都會(huì)遭受較大的損失;最好的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。空頭對(duì)敲的股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須小于期權(quán)出售收入，才能給投資者帶來(lái)凈收益。

　　15.

　　【答案】B

　　【解析】對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱(chēng)期權(quán)處于“實(shí)值狀態(tài)”(或溢價(jià)狀態(tài))或稱(chēng)此時(shí)的期權(quán)為“實(shí)值期權(quán)”(或溢價(jià)期權(quán));資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱(chēng)期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”(或折價(jià)狀態(tài))或稱(chēng)此時(shí)的期權(quán)為“虛值期權(quán)”(或折價(jià)期權(quán))。

　　16.

　　【答案】A

　　【解析】標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)值(無(wú)論美式期權(quán)還是歐式期權(quán)、看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動(dòng)。對(duì)于購(gòu)入看漲期權(quán)的投資者來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升可以獲利，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消，因此，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越大;對(duì)于購(gòu)入看跌期權(quán)的投資者來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降可以獲利，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消，因此，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越大。對(duì)于美式期權(quán)而言，到期期限與期權(quán)價(jià)值(無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動(dòng);對(duì)于歐式期權(quán)而言，到期期限發(fā)生變化時(shí)，期權(quán)價(jià)值變化不確定。

　　17.

　　【答案】D

　　【解析】對(duì)于歐式期權(quán)而言，較長(zhǎng)的時(shí)間不一定能增加期權(quán)價(jià)值，所以選項(xiàng)A不正確;股票價(jià)格的波動(dòng)率越大，股價(jià)上升或下降的機(jī)會(huì)越大，股價(jià)的波動(dòng)率增加會(huì)使期權(quán)價(jià)值增加，所以選項(xiàng)B不正確;對(duì)于歐式看漲期權(quán)而言，如果其他因素不變，當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，期權(quán)價(jià)格提高，所以選項(xiàng)C不正確。

　　18.

　　【答案】D

　　【解析】對(duì)于看漲期權(quán)持有者來(lái)說(shuō)，股價(jià)上升對(duì)其有利可以獲利，股價(jià)下降對(duì)其不利，時(shí)最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消抵銷(xiāo)。因此，股價(jià)的波動(dòng)率增加會(huì)使看漲期權(quán)價(jià)值增加。對(duì)于看跌期權(quán)持有者來(lái)說(shuō)，股價(jià)下降對(duì)其有利可以獲利，股價(jià)上升對(duì)其不利時(shí)放棄執(zhí)行，最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵銷(xiāo)抵消。因此，股價(jià)的波動(dòng)率增加會(huì)使期權(quán)價(jià)值增加。

　　19.

　　【答案】C

　　【解析】C=S+P-PV(X)=54+3-55/(1+4%/4)=2.54(元)。

　　20.

　　【答案】A

　　【解析】上行股價(jià)=55.16×(1+42.21%)=78.44(元)

　　下行股價(jià)=55.16×(1-29.68%)=38.79(元)

　　股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cu=上行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格=78.44-60.78=17.66(元)

　　股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cd=0

　　期望回報(bào)率=2%=上行概率×42.21%+下行概率×(-29.68%)

　　2%=上行概率×42.21%+(1-上行概率)×(-29.68%)

　　上行概率=0.4407

　　下行概率=1-0.4407=0.5593

　　期權(quán)6個(gè)月后的期望價(jià)值=0.4407×17.66+0.5593×0=7.78(元)

　　期權(quán)價(jià)值=7.78/1.02=7.63(元)

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】AD

　　【解析】期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)是可以“賣(mài)空”的。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)人也不一定真的想購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。因此，期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，而只需按價(jià)差補(bǔ)足價(jià)款即可。

　　2.

　　【答案】CD

　　【解析】一個(gè)公司的股票期權(quán)在市場(chǎng)上被交易，該期權(quán)的源生股票發(fā)行公司并不能影響期權(quán)市場(chǎng)，該公司并不從期權(quán)市場(chǎng)上籌集資金。期權(quán)持有人沒(méi)有選舉公司董事、決定公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)，也不能獲得該公司的股利。所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤;按照期權(quán)執(zhí)行時(shí)間分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果該期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，則稱(chēng)為歐式期權(quán)。如果該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，則稱(chēng)為美式期權(quán)。所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　3.

　　【答案】AC

　　【解析】如果標(biāo)的股票的價(jià)格上漲，對(duì)于買(mǎi)入看漲期權(quán)和賣(mài)出看跌期權(quán)的投資者有利會(huì)獲利，所以選項(xiàng)B表述正確;如果標(biāo)的股票的價(jià)格下降，對(duì)于賣(mài)出看漲期權(quán)和買(mǎi)入看跌期權(quán)的投資者有利會(huì)獲利，所以選項(xiàng)D表述正確。

　　4.

　　【答案】BC

　　【解析】看跌期權(quán)的持有人可以在到期日或到期日之前以約定的價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)，如果股票價(jià)格降低，低于執(zhí)行價(jià)格，行權(quán)將會(huì)給他帶來(lái)正的收入;如果股票價(jià)格下跌，低于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)的持有人將不會(huì)行權(quán)，這樣看漲期權(quán)的售出將能夠得到看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，而不用付出任何代價(jià)。所以B選項(xiàng)和C選項(xiàng)正確。

　　5.

　　【答案】BD

　　【解析】買(mǎi)入看漲期權(quán)的凈損失最大值是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不波動(dòng)，或波動(dòng)的結(jié)果是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格而放棄行權(quán)，損失購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的成本，因此，期權(quán)價(jià)格是買(mǎi)入看漲期權(quán)凈損失的最大值，選項(xiàng)A不正確，選項(xiàng)B正確;買(mǎi)入看漲期權(quán)的凈損益=Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)-期權(quán)成本，當(dāng)執(zhí)行價(jià)格為0時(shí)，買(mǎi)入看漲期權(quán)的凈收益最大，因此凈收益的最大值是股票市價(jià)減期權(quán)價(jià)格，選項(xiàng)C不正確;買(mǎi)入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值=Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)，當(dāng)執(zhí)行價(jià)格為0時(shí)，買(mǎi)入看漲期權(quán)的凈收入最大，即買(mǎi)入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值=股票市價(jià)，選項(xiàng)D正確。

　　6.

　　【答案】AC

　　【解析】空頭看漲期權(quán)投資凈損益的圖形如下所示：

　　所以選項(xiàng)A、C正確。

　　7.

　　【答案】BD

　　【解析】選項(xiàng)A是正確的：保護(hù)性看跌期權(quán)是買(mǎi)股票加買(mǎi)看跌期權(quán)的組合，可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但因?yàn)橘I(mǎi)入看跌期權(quán)費(fèi)的存在，凈損益的預(yù)期值也降低了;選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：多頭對(duì)敲是同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的投資策略，無(wú)法鎖定最高凈收入和最高凈損益，拋補(bǔ)性看漲期權(quán)在股價(jià)上升時(shí)可以鎖定組合最高凈收入和組合最高凈損益，在股價(jià)下跌時(shí)可以使組合凈收入和組合凈損益波動(dòng)的區(qū)間變小;選項(xiàng)C是正確的：多頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本;選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的：拋補(bǔ)性看漲期權(quán)是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。

　　8.

　　【答案】AD

　　【解析】保護(hù)性看跌期權(quán)最小凈收入為X，凈損益為X-P0-P跌，當(dāng)股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格X時(shí)，組合的凈收入為執(zhí)行價(jià)格X并且保持不變，凈損益保持X-P0-P跌不變。所以說(shuō)保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，所以A選項(xiàng)正確;當(dāng)股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合的凈收入和凈損益隨著股票價(jià)格的上升而上升，所以組合的凈收入是沒(méi)有最大值的，所以B選項(xiàng)錯(cuò)誤;拋補(bǔ)性看漲期權(quán)最大凈收入為X，最大凈損益為X-P0+C漲，當(dāng)股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格X時(shí)，拋補(bǔ)性看漲期權(quán)的凈收入為執(zhí)行價(jià)格X并且保持不變，凈損益保持X-P0+C漲不變。所以說(shuō)拋補(bǔ)性看漲期權(quán)可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，并且有最大值。當(dāng)股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合凈收入和凈損益隨著股票價(jià)格的上升而上升，當(dāng)股票價(jià)格為0時(shí)，組合凈收入最小，為0，組合凈損益最小，為-P0+C漲，此時(shí)雖然有最小值，但是不能說(shuō)鎖定了最低凈收入和最低凈損益。因此D選項(xiàng)正確，C選項(xiàng)錯(cuò)誤。

　　9.

　　【答案】CD

　　【解析】對(duì)于看漲期權(quán)而言，如果標(biāo)的股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格標(biāo)的股票價(jià)格下跌，期權(quán)會(huì)被放棄，雙方的價(jià)值均為零，所以選項(xiàng)A不正確;多頭的凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格，空頭的凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格，所以選項(xiàng)B不正確;由于標(biāo)的股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格上漲，所以多頭的價(jià)值為正值，空頭的價(jià)值為負(fù)值，金額的絕對(duì)值相同，所以選項(xiàng)C、D正確。

　　10.

　　【答案】BCD

　　【解析】

　　該種組合是股票和空頭看漲期權(quán)的組合，即該組合為拋補(bǔ)性看漲期權(quán)。所以A選項(xiàng)錯(cuò)誤，B選項(xiàng)正確。當(dāng)股票價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，拋補(bǔ)性看漲期權(quán)能夠鎖定最大凈收入為執(zhí)行價(jià)格，所以C選項(xiàng)正確。當(dāng)股票價(jià)格為零時(shí)，投資組合的凈收入最低，為零;凈損益最低為負(fù)的當(dāng)前股票價(jià)格加上看漲期權(quán)的價(jià)格。所以D選項(xiàng)正確。

　　11.

　　【答案】CD

　　【解析】多頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤;空頭對(duì)敲最好的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。因此是空頭對(duì)敲的最高凈收益是當(dāng)股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格的時(shí)候。所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　12.

　　【答案】CD

　　【解析】利率對(duì)于期權(quán)價(jià)格的影響是比較復(fù)雜的：假設(shè)股票價(jià)格不變，高利率會(huì)導(dǎo)致執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值降低，從而增加看漲期權(quán)的價(jià)值�；蛘呖梢赃@樣理解：投資于股票需要占用投資人一定的資金，投資于同樣數(shù)量的該股票的看漲期權(quán)需要較少的資金。在高利率的情況下，購(gòu)買(mǎi)股票并持有到期的成本越大，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的吸引力越大。因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格越高。對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，情況正好與此相反。所以A選項(xiàng)錯(cuò)誤;決定期權(quán)價(jià)值的因素有5個(gè)，當(dāng)前股票的價(jià)格、股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差、利率、執(zhí)行價(jià)格和到期時(shí)間。股票到期日價(jià)格不是決定期權(quán)價(jià)值的因素。所以B選項(xiàng)錯(cuò)誤;在期權(quán)估值過(guò)程中，價(jià)格股價(jià)的波動(dòng)性是最重要的因素。如果一種股票的價(jià)格變動(dòng)很小，期權(quán)也值不了多少錢(qián)。所以C、D選項(xiàng)都正確。

　　13.

　　【答案】ABC

　　【解析】股票價(jià)格為零，它表明未來(lái)沒(méi)有任何現(xiàn)金流量，也就是將來(lái)沒(méi)有任何價(jià)值。股票將來(lái)沒(méi)有價(jià)值，期權(quán)到期時(shí)就不會(huì)被執(zhí)行，即期權(quán)到期時(shí)，將一文不值，所以期權(quán)的現(xiàn)值也為零。所以選項(xiàng)C正確。在執(zhí)行日之前，期權(quán)還存有時(shí)間溢價(jià)，所以價(jià)值不會(huì)低于最低價(jià)值線。所以D選項(xiàng)錯(cuò)誤�？礉q期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)，所以看漲期權(quán)的價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值之間差額的部分指的就是時(shí)間溢價(jià)。所以B選項(xiàng)正確。股價(jià)高到一定程度，執(zhí)行期權(quán)幾乎是可以肯定的，或者說(shuō)，股價(jià)再下降到執(zhí)行價(jià)格之下的可能性已微乎其微。此時(shí)，期權(quán)持有人已經(jīng)知道他的期權(quán)將被執(zhí)行，可以認(rèn)為他已經(jīng)持有股票，唯一的差別是尚未支付執(zhí)行所需的款項(xiàng)。該款項(xiàng)的支付，可以推遲到執(zhí)行期權(quán)之時(shí)。在這種情況下，期權(quán)執(zhí)行幾乎是肯定的，而且股票價(jià)值升高，期權(quán)的價(jià)值也會(huì)等值同步增加。所以A選項(xiàng)正確。

　　14.

　　【答案】ABD

　　【解析】對(duì)于美式期權(quán)而言，到期期限與期權(quán)價(jià)值(無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動(dòng);對(duì)于歐式期權(quán)而言，期權(quán)價(jià)值與到期期限的關(guān)系不確定。

　　15.

　　【答案】BC

　　【解析】如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值相同。內(nèi)在價(jià)值并不一定為0，而時(shí)間溢價(jià)是為0的，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤;時(shí)間溢價(jià)是時(shí)間帶來(lái)的“波動(dòng)的價(jià)值”，是未來(lái)存在不確定性而產(chǎn)生的價(jià)值，不確定性越強(qiáng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值越大。而貨幣的時(shí)間價(jià)值是時(shí)間“延續(xù)的價(jià)值”，時(shí)間延續(xù)得越長(zhǎng)，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤。

　　16.

　　【答案】AB

　　【解析】上行股價(jià)Su=股票現(xiàn)價(jià)×上行乘數(shù)=90×(1+33.33%)=120(元)

　　下行股價(jià)Sd=股票現(xiàn)價(jià)×下行乘數(shù)=90×(1-25%)=67.5(元)

　　股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cu=上行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格=120-93=27(元)

　　股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cd=0

　　套期保值比率H=期權(quán)價(jià)值變化/股價(jià)變化=(27-0)/(120-67.5)=0.5143

　　購(gòu)買(mǎi)股票支出=套期保值比率×股票現(xiàn)價(jià)=0.5143×90=46.29(元)

　　借款=(到期日下行股價(jià)×套期保值比率-股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值)/(1+r)=(67.5×0.5143-0)/(1+4%×3/12)=34.37(元)。

　　17.

　　【答案】ABD

　　【解析】根據(jù)“看漲期權(quán)-看跌期權(quán)平價(jià)定理”，看漲期權(quán)價(jià)格-看跌期權(quán)價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值，所以選項(xiàng)C正確。

　　18.

　　【答案】ABCD

　　【解析】在布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型中，決定期權(quán)價(jià)值的因素有五個(gè)：股價(jià)、股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差、利率、執(zhí)行價(jià)格和到期時(shí)間。

　　19.

　　【答案】ABC

　　【解析】布萊克-斯科爾斯模型有一條假設(shè)是看漲期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，這意味著針對(duì)的是歐式看漲期權(quán)的定價(jià)，所以選項(xiàng)D不正確。

　　20.

　　【答案】CD

　　【解析】股票價(jià)格為零，它表明未來(lái)沒(méi)有任何現(xiàn)金流量，也就是將來(lái)沒(méi)有任何價(jià)值。股票將來(lái)沒(méi)有價(jià)值，期權(quán)到期時(shí)就不會(huì)被執(zhí)行，即期權(quán)到期時(shí)，將一文不值，所以期權(quán)的現(xiàn)值也為零。所以選項(xiàng)C不正確。在執(zhí)行日之前，期權(quán)還存有時(shí)間溢價(jià)，所以價(jià)值不會(huì)低于最低價(jià)值線。所以選項(xiàng)D不正確。

　　三、計(jì)算分析題

　　1.

　　【答案】

　　(1)①到期日價(jià)值=76-70=6(元)

　　凈損益=6-4=2(元)

　�、诘狡谌諆r(jià)值=0

　　凈損益=0-3=-3(元)

　　③到期日價(jià)值=0

　　凈損益=4(元)

　�、艿狡谌諆r(jià)值=-(70-60)=-10(元)

　　凈損益=-10+3=-7(元)

　　(2)

　�、俣囝^看漲期權(quán)凈損失有限，凈收益潛力巨大。凈損失最大值為期權(quán)價(jià)值4元。

　�、诙囝^看跌期權(quán)凈損失和凈收益均有限。凈損失最大值為期權(quán)價(jià)值3元;凈收益最大值為執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格=70-3=67(元)。

　�、劭疹^看漲期權(quán)凈收益有限，凈損失無(wú)限。最大凈收益為4元。

　　④空頭看跌期權(quán)凈收益和凈損失均有限。最大凈收益為3元;最大凈損失為執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格=70-3=67(元)。

　　2.

　　【答案】

　　(1)

　�、俜桨敢唬�

　　看漲期權(quán)價(jià)格+看跌期權(quán)價(jià)格=2.5+6.5=9(元)

　　這個(gè)投資組合屬于多頭對(duì)敲策略，對(duì)于多頭對(duì)敲而言，股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過(guò)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本，才能給投資者帶來(lái)凈收益，本題中的期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本為9元，執(zhí)行價(jià)格為45元，所以，確保該組合不虧損的股票價(jià)格區(qū)間是大于或等于54元或小于或等于36元。

　�、诜桨付�：

　　這個(gè)投資組合屬于空頭對(duì)敲策略，對(duì)于空頭對(duì)敲而言，股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額不能超過(guò)期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本，才能給投資者帶來(lái)收益，期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本為9元，執(zhí)行價(jià)格為45元，所以確保該組合不虧損的股票價(jià)格區(qū)間是36元~54元。

　�、鄯桨溉�：

　　這個(gè)組合為保護(hù)性看跌期權(quán)，當(dāng)股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合可以鎖定最低凈收益，為X-P0-P跌=45-40-6.5=-1.5<0，當(dāng)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合凈收益=PT-P0-P跌=PT-40-6.5≥0，可以得出PT≥46.5

　　所以，確保該組合不虧損的股票價(jià)格至少為46.5元。

　　④方案四：

　　這個(gè)組合為拋補(bǔ)性看漲期權(quán)，當(dāng)股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合可以鎖定最高凈收益，為X-P0+C漲=45-40+2.5=7.5>0，當(dāng)股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合凈收益=PT-P0+C漲=PT-40+2.5≥0，可以得出PT≥37.5

　　所以，確保該組合不虧損的股票價(jià)格至少為37.5元。

　　(2)

　　標(biāo)的股票價(jià)格實(shí)際上漲20%，則股價(jià)為40×(1+20%)=48(元)

　�、俜桨敢唬�

　　投資組合的凈損益=48-45-(2.5+6.5)=-6(元)

　　②方案二：

　　投資組合的凈損益=2.5+6.5-(48-45)=6(元)

　�、鄯桨溉�：

　　投資組合的凈損益=48-40-6.5=1.5(元)

　�、芊桨杆模�

　　投資組合的凈收益=45-40+2.5=7.5(元)。

　　3.

　　【答案】

　　(1)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性概率公式：

　　期望報(bào)酬率=上行概率×股價(jià)上升百分比+下行概率×股價(jià)下降百分比

　　=上行概率×股價(jià)上升百分比+(1-上行概率)×股價(jià)下降百分比

　　股價(jià)上升百分比=(35-24)/24=45.83%，股價(jià)下降百分比=(16-24)/24=-33.33%

　　假設(shè)上行概率為P，則：

　　r=P×45.83%+(1-P)×(-33.33%)

　　即：10%=P×45.83%+(1-P)×(-33.33%)

　　求得：P=54.74%

　　期權(quán)一年后的期望價(jià)值=54.74%×(35-30)×100+(1-54.74%)×0=273.7(元)

　　期權(quán)價(jià)值=273.7/(1+10%)=248.82(元)。

　　(2)根據(jù)復(fù)制原理：

　　套期保值比率H===26.32(股)

　　借款數(shù)額B===382.84(元)

　　一份該股票的看漲期權(quán)的價(jià)值=購(gòu)買(mǎi)股票支出-借款=H×Sd-B=26.32×24-382.84=248.84(元)。

　　(3)由于目前一份100股該股票看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格為306元，高于期權(quán)的價(jià)值248.84元，所以，可以創(chuàng)建組合進(jìn)行套利，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入款項(xiàng)382.84元，購(gòu)買(mǎi)26.32股股票，同時(shí)賣(mài)出一份該看漲期權(quán)，可以套利306-(26.32×24-382.84)=57.16(元)。

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