3.跨商品套利

　　(1)概念

　　跨商品套利是指利用兩種或兩種以上相關(guān)聯(lián)商品的期貨合約的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買入某一商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉獲利。

　　(2)種類

　　①相關(guān)問品之間的套利;

　�、谠�料和原料下游品種之間的套利。

　　(3)基本條件

　�、俑叨认嚓P(guān)和同方向運(yùn)動(dòng)。這樣一次跨商品套利包含兩項(xiàng)類似于對(duì)沖性質(zhì)的反向操作，風(fēng)險(xiǎn)得到相當(dāng)程度的屏蔽。

　�、诓▌�(dòng)程度相當(dāng)。

　�、弁顿Y回收需要一定的時(shí)間周期。價(jià)格從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域需要一定的時(shí)間，回收投資也需要一定的時(shí)間。

　�、苡匈Y金規(guī)模的要求�？缟唐诽桌�是在兩種商品之間進(jìn)行操作，一次跨商品套利包含了兩項(xiàng)反向操作，對(duì)于保證金的要求也應(yīng)該兩倍于普通的投機(jī)操作。

　　(4)特征

　�、俪霈F(xiàn)套利機(jī)會(huì)的概率較大�？缟唐诽桌�是在不同商品之間進(jìn)行的，由于導(dǎo)致不同商品價(jià)格之間出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的因素很多，獲利空間將維持更長(zhǎng)久時(shí)間。

　�、谙鄳�(yīng)風(fēng)險(xiǎn)大。由于不同商品具有不同的個(gè)體特征，其相關(guān)程度和同種商品相比相對(duì)較低，波動(dòng)性也不一致，使得跨商品套利中商品價(jià)差的變化區(qū)間并非一成不變，波動(dòng)程度也更為劇烈。

　　4.跨市場(chǎng)套利

　　(1)概念

　　跨市場(chǎng)套利是指在某個(gè)市場(chǎng)買入(或者賣出)某一交割月份的某商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)賣出(或者買入)同種商品相應(yīng)的合約，以期利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差變動(dòng)來獲利。

　　(2)前提

　�、倨谪浗桓顦�(biāo)的物的品質(zhì)相同或相近;

　�、谄谪浧贩N在兩個(gè)期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)具有很強(qiáng)的相關(guān)性;

　　③進(jìn)出口政策寬松，商品可以在兩國(guó)自由流通。

　　(3)分類

　　如果貿(mào)易方向和套利方向一致，稱為正向套利;反之，稱為反向套利。

　　(4)風(fēng)險(xiǎn)分析

　�、俦葍r(jià)穩(wěn)定性。比價(jià)穩(wěn)定是相對(duì)的，一旦時(shí)間和空間這兩個(gè)條件被打破，將有可能導(dǎo)致比價(jià)偏離均值后缺乏“回歸性”。

　�、谑袌�(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指在特定的市場(chǎng)環(huán)境下或時(shí)間范圍內(nèi)，套利價(jià)格的異常波動(dòng)，如不采取應(yīng)對(duì)措施，可能會(huì)有獲利頭寸被強(qiáng)行平倉，留下虧損的單向頭寸，導(dǎo)致套利失敗。

　�、劢灰壮杀尽Ｔ谔桌�中，若交易成本非常高，會(huì)蠶食掉相當(dāng)比重的獲利。

　�、苄庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。指境內(nèi)企業(yè)委托境外小規(guī)模代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行外盤跨市套利操作，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　⑤時(shí)間敞口風(fēng)險(xiǎn)。主要指內(nèi)外盤交易時(shí)間存在一定差異，加大了跨市套利的操作性風(fēng)險(xiǎn)。

　�、拚�策性風(fēng)險(xiǎn)。也稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指國(guó)豕對(duì)有關(guān)商品進(jìn)出口政策的調(diào)整、關(guān)稅及其他稅收政策的大幅變動(dòng)等。

　�、呓灰罪L(fēng)險(xiǎn)。指投資者在套利頭寸的建倉/平倉過程中，行情劇烈變化，價(jià)格起伏波動(dòng)太快，一些原本空間不大的套利在開平倉時(shí)，隨時(shí)都可能出現(xiàn)價(jià)格或者持倉數(shù)量的失誤，導(dǎo)致套利操作的混亂，直接影響和改變?cè)摯翁桌�投資的結(jié)果。

　　單項(xiàng)選擇題

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.股票投資風(fēng)格體系的標(biāo)準(zhǔn)不包括(　　)。

　　A.公司規(guī)模

　　B.股票價(jià)格行為

　　C.公司成長(zhǎng)性

　　D.股票的風(fēng)險(xiǎn)特征

　　【答案】D

　　【解析】股票投資風(fēng)格分類體系，就是按照不同標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為不同的集合，具有相同特征的股票集合共同構(gòu)成一個(gè)系統(tǒng)的分類體系。不同風(fēng)格股票的劃分具有不同的方法。按公司規(guī)模劃分的股票投資風(fēng)格通常包括:小型資本股票、大型資本股票和混合型資本股票三種類型。按股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將其分為增長(zhǎng)類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。按照公司成長(zhǎng)性可以將股票分為增長(zhǎng)類股票和非增長(zhǎng)類(收益率)股票。

　　2.股票投資風(fēng)格指數(shù)是對(duì)股票投資風(fēng)格進(jìn)行(　　)的指數(shù)

　　A.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

　　B.業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

　　C.資產(chǎn)評(píng)價(jià)

　　D.負(fù)債評(píng)價(jià)

　　【答案】B

　　【解析】股票投資風(fēng)格指數(shù)就是對(duì)股票投資風(fēng)格進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指數(shù)，引入了風(fēng)格指數(shù)的概念作為評(píng)價(jià)投資管理人業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。比如，增長(zhǎng)類股票和非增長(zhǎng)類股票的基本特點(diǎn)有很大的不同，因而專門投資于增長(zhǎng)類或收益類股票的經(jīng)理業(yè)績(jī)很大程度上取決于所選取股票類型的發(fā)展趨勢(shì)。由此引入了風(fēng)格指數(shù)的概念作為評(píng)價(jià)投資管理人業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。

　　3.技術(shù)分析是建立在否定(　　)的基礎(chǔ)之上。

　　A.有效市場(chǎng)

　　B.半強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)

　　C.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

　　D.弱勢(shì)有效市場(chǎng)

　　【答案】D

　　【解析】以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是以否定弱勢(shì)有效市場(chǎng)為前提，認(rèn)為投資者可以通過對(duì)以往價(jià)格進(jìn)行分析而獲得超額利潤(rùn)。

　　4.下列(　　)不是常用的收益率曲線策略。

　　A.水平策略

　　B.梯式策略

　　C.子彈式策略

　　D.兩極策略

　　【答案】A

　　【解析】常用的收益率曲線策略包括子彈式策略、兩極策略和梯式策略三種。其中，子彈式策略是使投資組合中債券的到期期限集中于收益率曲線的一點(diǎn);兩極策略則將組合中債券的到期期限集中于兩極。

　　5.債券投資管理中的免疫法，主要運(yùn)用了(　　)。

　　A.流動(dòng)性偏好理論

　　B.久期的特性

　　C.理論期限結(jié)構(gòu)的特性

　　D.套利原理

　　【答案】B

　　【解析】久期和凸度對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義，債券基金經(jīng)理可以通過合理運(yùn)用這兩種工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合現(xiàn)金流匹配和資產(chǎn)負(fù)債有效管理。如果債券基金經(jīng)理能夠較好地確定持有期，那么就能夠找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的債券。這類策略稱為免疫策略。

　　多項(xiàng)選擇題

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可將股票分為(　　)。

　　A.增長(zhǎng)類股票

　　B.穩(wěn)定類股票

　　C.周期類股票

　　D.能源類股票

　　【答案】ABCD

　　【解析】不同風(fēng)格股票的劃分具有不同的方法。按公司規(guī)模劃分的股票投資風(fēng)格通常包括：小型資本股票、大型資本股票和混合型資本股票三種類型。按股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將其分為增長(zhǎng)類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。按照公司成長(zhǎng)性可以將股票分為增長(zhǎng)類股票和非增長(zhǎng)類(收益率)股票。

　　2.加強(qiáng)指數(shù)法與積極型股票投資策略之間的顯著區(qū)別不在于(　　)。

　　A.投資管理方式不同

　　B.風(fēng)險(xiǎn)控制程度不同

　　C.收益率不同

　　D.交易成本和管理費(fèi)用不同

　　【答案】ACD

　　【解析】雖然加強(qiáng)指數(shù)法的核心思想是將指數(shù)化投資管理與積極型股票投資策略相結(jié)合，但是加強(qiáng)指數(shù)法與積極型股票投資策略之間仍然存在著顯著的區(qū)別，也就是風(fēng)險(xiǎn)控制程度不同。加強(qiáng)指數(shù)法的重點(diǎn)是在復(fù)制組合的基礎(chǔ)上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，其目的不在于積極尋求投資收益的最大化，因此通常不會(huì)引起投資組合特征與基準(zhǔn)指數(shù)之間的實(shí)質(zhì)性背離。而積極型股票投資策略對(duì)投資組合與基準(zhǔn)指數(shù)的擬合程度要求不高，因此，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)的特征產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性偏離的情況。

　　3.以下投資策略中，不屬于積極債券組合管理策略的是(　　)。

　　A.指數(shù)化投資策略

　　B.多重負(fù)債下的組合免疫策略

　　C.多重負(fù)債下的現(xiàn)金流匹配策略

　　D.債券互換

　　【答案】ABC

　　【解析】積極債券組合管理策略包括：水平分析、債券互換、應(yīng)急免疫、騎乘收益率曲線。消極債券投資策略包括指數(shù)化投資策略、久期免疫策略、現(xiàn)金流匹配策略、階梯形組合策略、啞鈴型組合策略等。

　　4.消極的債券組合管理策略不包括(　　)。

　　A.指數(shù)策略

　　B.債券互換

　　C.滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略

　　D.應(yīng)急免疫

　　【答案】BD

　　【解析】在債券投資組合管理過程中，通常使用兩種消極管理策略：①指數(shù)策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合盡量接近于某個(gè)債券市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn);②免疫策略，包括滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略、多重負(fù)債下的組合免疫策略和多重負(fù)債下的現(xiàn)金流匹配策略。積極債券組合管理策略包括：水平分析、債券互換、應(yīng)急免疫、騎乘收益率曲線。