4.各投資策略的比較和主流變換

　　以技術(shù)分析為基礎(chǔ)和以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略各具優(yōu)劣勢，其具體區(qū)別如表7-5所示。

　　表7-5 技術(shù)分析和基本分析投資策略的比較

比較依據(jù)	技術(shù)分析	基本分析
對市場有效性的判定不同	以否定弱式有效市場為前提，認(rèn)為投資者可以通過對以往價(jià)格進(jìn)行分析而獲得超額利潤	以否定半強(qiáng)勢有效市場為前提，認(rèn)為公開資料沒有完全包括有關(guān)公司價(jià)值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策方面的信息，可獲得超額利潤。
分析基礎(chǔ)不同	以市場上歷史的交易數(shù)據(jù)（股價(jià)和成交量）為研究基礎(chǔ)，認(rèn)為市場上的一切行為都反映在價(jià)格變動中	以宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過對公司業(yè)績的判斷確定其投資價(jià)值
使用的分析工具不同	以市場歷史交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)，通過曲線圖的方式描述股票價(jià)格運(yùn)動的規(guī)律	以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、行業(yè)基本數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行綜合分析

　　目前，以基本分析為主，輔以技術(shù)分析成為投資策略的主流。以基本分析作為判斷公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)，以技術(shù)分析觀察股價(jià)市場走勢判斷買賣時(shí)機(jī)。

　　四、簡單型消極投資策略

　　1.定義

　　簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在3〜5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買入或賣出行為，而進(jìn)出場時(shí)機(jī)也不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　2.優(yōu)缺點(diǎn)及適用性

　　(1)優(yōu)點(diǎn)：交易成本和管理費(fèi)用最小化。

　　(2)缺點(diǎn)：放棄從市場環(huán)境變化中獲利的可能。

　　(3)適用性：適用于資本市場環(huán)境和投資者偏好變化不大，或者改變投資組合的成本大于收益的情況。

　　五、指數(shù)型消極投資策略的市值法和分層法

　　1.市值法

　　選擇指數(shù)成分股中市值最大的部分股票，按照其在股價(jià)指數(shù)所占比例購買，將剩余資金平均分配在剩下的成分股中。

　　2.分層法

　　將指數(shù)的成分股按照某個(gè)因素分類，然后按照各類股票在股價(jià)指數(shù)中的比例構(gòu)造投資組合，至于各類中的具體股票可以隨機(jī)或按照其他原則選取。

　　六、加強(qiáng)指數(shù)法

　　1.加強(qiáng)指數(shù)法定義

　　加強(qiáng)指數(shù)法是指基金管理人將指數(shù)化管理方式與積極型股票投資策略相結(jié)合，在盯住選定的股票指數(shù)的基礎(chǔ)上做適當(dāng)?shù)闹鲃有哉{(diào)整的股票投資策略。

　　2.核心思想

　　加強(qiáng)指數(shù)法的核心思想是將指數(shù)化投資管理與積極型股票投資策略相結(jié)合。

　　3.加強(qiáng)指數(shù)法與積極型股票投資策略的區(qū)別

　　加強(qiáng)指數(shù)法與積極型股票投資策略的區(qū)別主要在于風(fēng)險(xiǎn)控制程度不同。

　�、偌訌�(qiáng)指數(shù)法

　　在復(fù)制組合的基礎(chǔ)上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，其目的不在于積極尋求投資收益的最大化，因此通常不會引起投資組合特征與基準(zhǔn)指數(shù)之間的實(shí)質(zhì)性背離。

　�、诜e極型股票投資策略

　　對投資組合與基準(zhǔn)指數(shù)的擬合程度要求不高，因此，經(jīng)常會出現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)的特征產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性偏離的情況。

　　第二節(jié) 債券投資組合

　　一、積極型債券組合管理策略

　　積極型債券組合管理策略包括了水平分析、債券互換、騎乘收益率曲線等類型，其具體內(nèi)容如表7-6所示。

　　表7-6 積極型債券組合管理策略的種類及應(yīng)用法則

投資策略類型		說明
水平分析		主要形式：利率預(yù)期策略 ①預(yù)期利率下降時(shí)，增加投資組合的持續(xù)期 ②預(yù)期利率上升時(shí)，縮短投資組合的持續(xù)期
債券互換	替代互換	風(fēng)險(xiǎn)來源：① 糾正市場定價(jià)偏差的過渡期比預(yù)期的更長；②價(jià)格走向與預(yù)期相反；③全部利率反向變化
	市場間利差互換	操作思路：①買入一種收益相對較高的債券，賣出當(dāng)前持有的債券；②買入一種收益相對較低的債券，賣出當(dāng)前持有的債券
	稅差激發(fā)互換	①目的：通過債券不換來減少年度的應(yīng)付稅款，從而提高債券投資者的稅后收益率 ②影響途徑：債券收入現(xiàn)金流本身的稅收特征不同、現(xiàn)金流的形式、現(xiàn)金流的時(shí)間特征
騎乘收益率曲線		①分類：子彈式策略、兩級策略、梯式策略 ②應(yīng)用法則：當(dāng)收益率曲線斜率為正，且預(yù)計(jì)收益率曲線不變時(shí)，長期債券的收益率較短期債券的收益率更高。投資者可購買比要求期限更長的債券，券到期前售出，從而獲得超額投資收益

　　二、消極型債券組合管理策略

　　1.指數(shù)化投資策略

　　(1)指數(shù)化的目標(biāo)和動機(jī)

　�、倌繕�(biāo)

　　指數(shù)化的目標(biāo)是使債券投資組合達(dá)到與某個(gè)特定指數(shù)相同的收益。

　�、趧訖C(jī)

　　a.經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明積極型的債券投資組合的業(yè)績并不好;

　　b.所收取的管理費(fèi)用更低;

　　c.有助于基金發(fā)起人增強(qiáng)對基金經(jīng)理的控制力。

　　(2)指數(shù)的選擇

　　投資者可以根據(jù)自身的投資范圍等條件選擇相應(yīng)的指數(shù)作為參照物。

　　(3)指數(shù)化的方法

　　指數(shù)化的方法可分為分層抽樣法、優(yōu)化法、方差最小化法，其基本內(nèi)容及適用情況如表7-7所示

　　表7-7 指數(shù)化方法的種類及適用情況

方法	基本內(nèi)容	適用情況
分層抽樣法	將指數(shù)的特征排列組合后分為若干個(gè)部分，在構(gòu)成該指數(shù)的所有債券中能代表每一個(gè)部分的債券，以不同特征債券在指數(shù)中的比例為權(quán)重建立組合。	證券數(shù)目較小
優(yōu)化法	在滿足分層抽樣法要達(dá)到的目標(biāo)的同時(shí)，還滿足一些其他的條件，并使其中的一個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，如在限定修正期限與曲度的同時(shí)使用到期收益最大化	債券數(shù)目較大
方差最小化法	債券組合收益與指數(shù)收益之間的偏差稱為追隨誤差，并求得追隨誤差方差最小化的債券組合。	債券數(shù)目較大，且要求采用大量的歷史數(shù)據(jù)

　　(4)指數(shù)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　跟蹤誤差是衡量資產(chǎn)管理人管理績效的指標(biāo)。

　　指數(shù)構(gòu)造中所包含的債券數(shù)量越少，由交易費(fèi)用所產(chǎn)生的跟蹤誤差就越小，但由于投資組合與指數(shù)之間的不匹配所造成的跟蹤誤差就越大;反之，可以降低跟蹤誤差。

　　(5)指數(shù)化的局限性

　�、僭撝笖�(shù)的業(yè)績并不一定代表投資者的目標(biāo)業(yè)績，與該指數(shù)相配比也并不意味著資產(chǎn)管理人能夠滿足投資者的收益率需求目標(biāo)。

　　②資產(chǎn)管理人在構(gòu)造指數(shù)化組合時(shí)將面臨其他的困難：

　　a.構(gòu)造投資組合時(shí)的執(zhí)行價(jià)格可能高于指數(shù)發(fā)布者所采用的債券價(jià)格，導(dǎo)致投資組合業(yè)績劣于債券指數(shù)業(yè)績;

　　b.公司債券或抵押支持債券可能包含大量的不可流通或流動性較低的投資對象，其市場指數(shù)可能無法復(fù)制或者復(fù)制成本很聞;

　　c.總收益率依賴于對息票利息再投資利率的預(yù)期。

　　(6)加強(qiáng)的指數(shù)化

　　加強(qiáng)的指數(shù)化是通過一些積極的但是低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略提高指數(shù)化組合的總收益。

　　2.免疫策略

　　(1)滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略組合應(yīng)滿足以下條件：

　　①債券投資組合的久期等于負(fù)債的久期;

　�、谕顿Y組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　在以上兩個(gè)條件與其他方面的需求確定的情況下，求得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最小化的債券組合。

　　零息債券的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為零，是債券組合的理想產(chǎn)品。

　　(2)多重負(fù)債下的組合免疫策略組合應(yīng)滿足以下條件：

　�、賯�券組合的久期與負(fù)債的久期相等;

　�、诮M合內(nèi)各種債券的久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣;

　　③債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　在上述三個(gè)條件滿足的情況下，用數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法求得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最小化的債券組合。

　　(3)多重負(fù)債下的現(xiàn)金流匹配策略

　�、俸�義：現(xiàn)金流匹配策略是按償還期限從長到短的順序，挑選一系列的債券，使現(xiàn)金流與各個(gè)時(shí)期現(xiàn)金流的需求相等，是一種完全免疫策略。

　　②優(yōu)點(diǎn)：沒有任何免疫期限的現(xiàn)值;不承擔(dān)任何市場利率風(fēng)險(xiǎn)。

　�、廴秉c(diǎn)：成本往往較高。