十一、公司杜邦分析

　　1.杜邦分析法的含義

　　杜邦分析法是指利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的方法。

　　2.杜邦分析法的特點(diǎn)

　　杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。

　　3.杜邦分析法的應(yīng)用

　　(1)使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，方便報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況。

　　(2)有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到?jīng)Q定權(quán)益基本收益率的因素，銷售凈利潤(rùn)與債務(wù)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率間的關(guān)系，考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)。

　　4.杜邦分析法的基本思路

　　(1)權(quán)益凈利率：是杜邦分析系統(tǒng)的核心。

　　(2)資產(chǎn)凈利率：資產(chǎn)凈利率取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。

　　(3)權(quán)益乘數(shù)：資產(chǎn)負(fù)債率越高，權(quán)益乘數(shù)越大，則公司負(fù)債程度越高，杠桿利益越多，風(fēng)險(xiǎn)也越高;否則相反。

　　5.財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系

　　(1)凈資產(chǎn)收益率(ROE)=資產(chǎn)凈利率(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))×權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/總權(quán)益資本)

　　(2)資產(chǎn)凈利率(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))=銷售凈利率(凈利潤(rùn)/營業(yè)總收入) ×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(營業(yè)總收入/總資產(chǎn))

　　(3)凈資產(chǎn)收益率(ROE)=銷售凈利率(NPM) ×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU，資產(chǎn)利用率) ×權(quán)益乘數(shù)(EM)

　　6.局限性

　　(1)過分重視短期財(cái)務(wù)結(jié)果，忽略企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。

　　(2)無法分析顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響。

　　(3)不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。

　　十二、公司分紅派息

　　1.分紅派息的含義

　　分紅派息，是指公司以稅后利潤(rùn)，在彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定公積金及任意公積金后，將剩余利潤(rùn)以現(xiàn)金或股票的方式，按股東持股比例或按公司章程規(guī)定的辦法進(jìn)行分配的行為。

　　2.交付方式

　　(1)支付現(xiàn)金。

　　(2)向股東送股。

　　(3)實(shí)物分派。即把公司的產(chǎn)品作為股息和紅利分派給股東。

　　3.四個(gè)重要日期

　　(1)股息宣布日，指公司董事會(huì)將分紅派息的消息公布于眾的時(shí)間。

　　(2)股權(quán)登記日，指統(tǒng)計(jì)確認(rèn)參加本次股息紅利分配的股東的日期，股權(quán)登記日當(dāng)天持有或買進(jìn)公司股票的股東方能享受股利發(fā)放。

　　(3)除權(quán)除息日，通常為股權(quán)登記日之后的一個(gè)工作日，本日之后(含本日)買入的股票不再享有本期股利。

　　(4)發(fā)放日，即股息正式發(fā)放給股東的日期。

　　4.一般程序

　　(1)董事會(huì)根據(jù)公司的盈利水平和股息政策確定股利分派方案，提交股東大會(huì)和主管機(jī)關(guān)審議;

　　(2)董事會(huì)根據(jù)審議的結(jié)果向社會(huì)公告分紅派息方案，并規(guī)定股權(quán)登記日;

　　(3)發(fā)行公司所在地的股權(quán)登記機(jī)構(gòu)按分紅派息方案向上市公司收取紅股和現(xiàn)金股息。

　　5.送紅股

　　送紅股是上市公司按比例無償向股民贈(zèng)送一定數(shù)額的股票。滬市所送紅股在股權(quán)登記日后的第一個(gè)交易日一除權(quán)日即可上市流通;深市所送紅股在股權(quán)登記日后第三個(gè)交易日上市流通。

　　十三、證券估值在公司未來財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中的應(yīng)用分析

　　(1)證券估值是證券交易的目II提和基礎(chǔ)。

　　(2)證券估值可以成為證券交易的結(jié)果。

　　十四、證券估值方法的主要類型

　　1.絕對(duì)估值

　　絕對(duì)估值是指通過對(duì)證券基本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算和處理得出該證券的絕對(duì)金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類，如表4-4所示：

　　3.資產(chǎn)價(jià)值

　　資產(chǎn)價(jià)值是指根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理，利用權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值一負(fù)債價(jià)值得關(guān)系，評(píng)估出三個(gè)因素中的兩個(gè)，計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值的方法。常用方法包括重置成本法和清算價(jià)值法，分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)和停止經(jīng)營的企業(yè)。

　　4.其他估值方法

　　(1)無套利定價(jià)

　　無套利定價(jià)指相同的商品在同一時(shí)刻只能以同樣的價(jià)格出售，否則市場(chǎng)參與者就會(huì)低買高賣，最終使得價(jià)格趨同。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

　　風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)指假設(shè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)均持中性態(tài)度，不存在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，采用無風(fēng)險(xiǎn)利率作為貼現(xiàn)率，以簡(jiǎn)化分析過程。

　　十五、股息貼現(xiàn)模型和股息增長(zhǎng)模型等絕對(duì)估值方法

　　2.股息增長(zhǎng)模型

　

　　③應(yīng)用

　　零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用受到相當(dāng)?shù)南拗�，特定情況下，可用于決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值。

　　(2)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

　　假設(shè)股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

　　十六、市盈率和資本資產(chǎn)定價(jià)模型等相對(duì)估值法

　　1.市盈率估價(jià)方法

　　(1)簡(jiǎn)單估計(jì)法

　　這一方法主要利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，包括：

　�、偎阈g(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法

　　算術(shù)平均法是指將股票各年的市盈率歷史數(shù)據(jù)排成序列，剔除異常數(shù)據(jù)，求取算術(shù)平均數(shù)或是中間數(shù)，用來作為對(duì)未來市盈率的預(yù)測(cè)。適用于市盈率比較穩(wěn)定的股票。

　　②趨勢(shì)調(diào)整法

　　趨勢(shì)調(diào)整法是根據(jù)方法①求得市盈率的一個(gè)估計(jì)值，再分析市盈率時(shí)間序列的變化趨勢(shì)，以畫趨勢(shì)線的方法求得一個(gè)增減趨勢(shì)的量的關(guān)系式，最后對(duì)上面的市盈率的估計(jì)值進(jìn)行修正的方法。

　�、刍貧w調(diào)整法

　　回歸調(diào)整法是根據(jù)方法①求出一個(gè)市盈率的估計(jì)值，然后對(duì)下一年的市盈率作如下預(yù)測(cè)：市盈率高于估計(jì)值，就認(rèn)為下一年的市盈率值將會(huì)向下調(diào)整;反之，則認(rèn)為會(huì)向上調(diào)整的方法。

　　(2)市場(chǎng)決定法

　�、偈袌�(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法假設(shè)條件：在不變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，

　　a.公司利潤(rùn)內(nèi)部保留率為固定不變的b;

　　b.再投資利潤(rùn)率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與再投資利潤(rùn)率相當(dāng)。

　�、谑袌�(chǎng)歸類決定法。

　　在有效市場(chǎng)的假設(shè)下，選取風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)類似的公司求取市盈率的平均數(shù)，以此作為市盈率的估計(jì)值。

　　(3)回歸分析法

　　回歸分析方法是指利用回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，通過考察股票價(jià)格、收益、增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、貨幣的時(shí)間價(jià)值和股息政策等各種因素變動(dòng)與市盈率之問的關(guān)系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關(guān)系的方程，進(jìn)而根據(jù)這些變量的給定值對(duì)市盈率大小進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析方法。

　　2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型相對(duì)估值法