十、有效市場(chǎng)假說(shuō)的概念及假設(shè)條件

　　1.概念

　　證券在任一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格都是對(duì)與證券相關(guān)的所有信息做出的即時(shí)、充分的反映稱為有效市場(chǎng)假說(shuō)，它將資本市場(chǎng)劃分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種形式。

　　2.假設(shè)條件

　　(1)理性人假設(shè)。

　　(2)完全信息假設(shè)。

　　(3)投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者假設(shè)。

　　十一、有效市場(chǎng)假說(shuō)與行為金融理論的聯(lián)系與區(qū)別

　　1.聯(lián)系

　　(1)行為金融理論對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)理論基礎(chǔ)的修正

　�、傩袨榻鹑趯W(xué)理論認(rèn)為“理性人”假說(shuō)很難成立。

　�、谛袨榻鹑诶碚撜J(rèn)為隨機(jī)交易假設(shè)不成立。

　�、蹖�(duì)于有效套利者假設(shè)很難成立。

　　(2)行為金融學(xué)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的創(chuàng)新

　�、傩袨榻鹑诶碚搶�(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的范式轉(zhuǎn)換

　　有效市場(chǎng)假說(shuō)的范式基礎(chǔ)是以人的決策基于理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化以及相機(jī)抉擇等為假設(shè)前提，認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，理性的投資者總能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)淘汰非理性投資者，繼而用均值一方差的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法最終確立投資者的最優(yōu)決策。

　　行為金融理論的范式認(rèn)為，實(shí)際決策過(guò)程不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。因此，不但需要討論如何做出最優(yōu)決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)用狀況的描述性模型來(lái)研究投資者行為。行為金融理論范式認(rèn)為人的行為心理決策具有重要作用。

　�、谛袨榻鹑诶碚搶�(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論創(chuàng)新

　　行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，在現(xiàn)實(shí)中投資者實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合，主要包括行為組合理論與行為資產(chǎn) 定價(jià)模型、BSV與DHS。BSV和DHS模型主要解釋反應(yīng)過(guò)度與反應(yīng)不足。

　�、坌袨榻鹑诶碚搶�(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的方法變革

　　行為金融理論認(rèn)為，決策者能夠根據(jù)決策的性質(zhì)和環(huán)境的不同選擇過(guò)程或技術(shù);決策者更趨同于滿意原則而不是最佳原則等。行為金融理論總結(jié)出了投資者行為心理決策中的一些特點(diǎn)，如回避損失、心理會(huì)計(jì)、過(guò)度自信、控制幻覺(jué)、錨定效應(yīng)、羊群效應(yīng)等。行為金融理論通過(guò)對(duì)投資者行為心理決策的分析，成功解釋了反應(yīng)過(guò)度、反應(yīng)不足、動(dòng)量效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)、小公司現(xiàn)象等各種異�，F(xiàn)象。

　　2.區(qū)別

　　(1)有效市場(chǎng)假說(shuō)的核心命題是投資者的理性決策。投資者的理性決策具有如下特征

　�、倨�好的穩(wěn)定性和一致性。

　�、谑侄蔚囊恢滦�。

　�、圩钭非笮в米畲蠡�。

　　(2)行為金融理論認(rèn)為投資者的決策過(guò)程并不符合理性人的假設(shè)。人在現(xiàn)實(shí)中的選擇經(jīng)常違背新古典提出的完備性、傳遞性等“公理”，包括

　�、偃狈ν暾�的、統(tǒng)一的、能夠?qū)λ�有可能選擇進(jìn)行排序的效用函數(shù)，人們的“偏好”經(jīng)常發(fā)生顛倒，只能找出所有備用選擇的一部分而不是全部。

　　②人們對(duì)選擇后果，不確定未來(lái)事件的概率也無(wú)從估計(jì)并使之保持一致性。

　　十二、強(qiáng)式有效、弱式有效、半強(qiáng)式有效的基本特征

　　(1)在弱式有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格充分反映了過(guò)去的價(jià)格和交易信息，即歷史信息;

　　(2)在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了包括歷史信息在內(nèi)的所有公開(kāi)發(fā)表的信息，即公開(kāi)可得信息;

　　(3)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了與證券相關(guān)的所有公開(kāi)的和不公開(kāi)的信息。

　　三種市場(chǎng)有效性的層次關(guān)系如圖2-11所示。

　　十三、有效市場(chǎng)假說(shuō)在證券投資中的應(yīng)用

　　(1)高度有效的市場(chǎng)

　　所有投資者都不可能獲得超額收益。此時(shí)投資策略是與市場(chǎng)同步，取得和市場(chǎng)一致的投資收益。具體做法是按照市場(chǎng)綜合價(jià)格指數(shù)組織投資。

　　(2)弱式有效的市場(chǎng)

　　提前掌握大量消息或內(nèi)部消息的投資者就可以比其他投資者更準(zhǔn)確地識(shí)別證券的價(jià)值。此時(shí)的策略是設(shè)法得到第一手的有效信息，確定價(jià)格被高估或者低估的證券，并作賣出或者買進(jìn)的處理。

　　單項(xiàng)選擇題

　　1.如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者選擇期望收益率高的組合;如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投資者會(huì)選擇方差較小的組合，這種選擇原則，叫做( )。

　　A.有效組合規(guī)則

　　B.共同偏好規(guī)則

　　C.風(fēng)險(xiǎn)厭惡規(guī)則

　　D.有效投資組合規(guī)則

　　答案B

　　大量的事實(shí)表明，投資者喜好收益而厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而人們?cè)谕顿Y決策時(shí)希望收益越大越好，風(fēng)險(xiǎn)越小越好，這種態(tài)度反映在證券組合的選擇上，就是在收益相同的情況下，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的組合，在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，選擇收益大的組合，這一規(guī)則就叫做共同偏好規(guī)則。

　　2.按照生命周期理論，下列表述正確的是( )。

　　A.家庭衰老期可積累的資產(chǎn)逐年增加，要開(kāi)始控制投資風(fēng)險(xiǎn)

　　B.家庭形成期儲(chǔ)蓄特征是收入增加而支出穩(wěn)定

　　C.家庭成熟期可積累的資產(chǎn)達(dá)到頂點(diǎn)，要逐步降低投資風(fēng)險(xiǎn)

　　D.家庭成長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄特征是收入達(dá)到巔峰，支出渴望降低

　　答案C

　　

	形成期	成長(zhǎng)期	成熟期	衰老期
特征	結(jié)婚到子女嬰 兒期	子女幼兒期到子女經(jīng)濟(jì)獨(dú)立	子女經(jīng)濟(jì)獨(dú)立到夫妻雙方退休	夫妻雙方退休到一方過(guò)世
收支	①收入以薪水為主；②支出隨子女誕生后而增加	①收入以薪水為主；②支出趨于穩(wěn)定，子女教育費(fèi)用負(fù)擔(dān)重	①收入以薪水為主； ②支出隨子女經(jīng)濟(jì)獨(dú)立而減少	①以理財(cái)收入及轉(zhuǎn)移性收入為主；②醫(yī)療費(fèi)用支出增加，其他費(fèi)用支出減少
儲(chǔ)蓄	收入穩(wěn)定而支出增加，儲(chǔ)蓄低水平增長(zhǎng)	收入增加而支出穩(wěn)定，儲(chǔ)蓄穩(wěn)步增加	收入處于巔峰階段，支出相對(duì)較低，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)的最佳時(shí)期	支出大于收入，儲(chǔ)蓄逐步減少

	形成期	成長(zhǎng)期	成熟期	衰老期
資產(chǎn)	積累資產(chǎn)有限，追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資	積累資產(chǎn)逐年增加，注重投資風(fēng)險(xiǎn)管理	資產(chǎn)達(dá)到巔峰，降低投資風(fēng)險(xiǎn)	變現(xiàn)投資資產(chǎn)支付支出費(fèi)用，投資以固定收益類為主
負(fù)債	承擔(dān)房貸負(fù)擔(dān)	承擔(dān)房貸負(fù)擔(dān)	房貸余額逐年減少， 退休前結(jié)清所有大 額負(fù)債	無(wú)大額、長(zhǎng)期負(fù)債
理財(cái) 目標(biāo)	保持流動(dòng)性的同時(shí) 配置高收益類金融資產(chǎn)，例如股票基金、 貨幣基金、流動(dòng)性高的銀行理財(cái)產(chǎn)品等	保持資產(chǎn)流動(dòng)性，適當(dāng)增加固定收益類 資產(chǎn)，如債券基金、 浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品	以資產(chǎn)安全為重點(diǎn)， 保持資產(chǎn)收益回報(bào)穩(wěn)定，增加固定收益 類資產(chǎn)的比重，減少高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有	進(jìn)一步提升資產(chǎn)安全性， 將80%以上資產(chǎn)投資于儲(chǔ)蓄及固定收益類理財(cái)產(chǎn)品，并購(gòu)買長(zhǎng)期護(hù)理類保險(xiǎn)

　　3.A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若利率為10%，則第三年末兩個(gè)方案的終值相差約( )元。

　　A.348

　　B.105

　　C.505

　　D.166

　　答案D

　　4.趙先生由于資金寬�？上蚺笥呀璩�200萬(wàn)元，甲、乙、丙、丁四個(gè)朋友計(jì)息方式各有不同，趙先生應(yīng)該選擇( )。

　　A.甲年利率15%，每年計(jì)息一次

　　B.乙年利率14.7%，每季度計(jì)息一次

　　C.丙年利率14.3%，每月計(jì)息一次

　　D.丁年利率14%，連續(xù)復(fù)利

　　答案B

　　5.資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，當(dāng)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券后，有效邊界為( )。

　　A.證券市場(chǎng)線

　　B.資本市場(chǎng)線

　　C.特征線

　　D.無(wú)差異曲線

　　答案B

　　在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場(chǎng)線。

　　6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，市場(chǎng)期望收益率為12%的條件下A證券的期望收益率為10%，β系數(shù)為1.1;B證券的期望收益率為17%，β系數(shù)為1.2，那么投資者可以買進(jìn)哪一個(gè)證券?( )

　　A.A證券

　　B.B證券

　　C.A證券或B證券

　　D.A證券和B證券

　　答案B

　　根據(jù)CAPM模型，A證券

　　5%+(12%-5%)×1.1=12.7%，因?yàn)?2.7>10%，

　　所以A證券價(jià)格被高估，應(yīng)賣出;B證券

　　5%+(12%-5%)×1.2=13.4%，因?yàn)?3.4%<17%,

　　所以B證券價(jià)格被低估，應(yīng)買進(jìn)。

　　7.某投資者擁有一個(gè)三種股票組成的投資組合，三種股票的市值均為500萬(wàn)元，投資組合的總價(jià)值為1 500萬(wàn)元，假定這三種股票均符合單因素模型，其預(yù)期收益率分別為16%、20%和13%，其對(duì)該因素的敏感度(bi)分別為0.9、3.1、1.9，若投資者按照下列數(shù)據(jù)修改投資組合，可以提高預(yù)期收益率的組合是( )。

　　A.0.1;0.083;-0.183

　　B.0.2;0.3;-0.5

　　C.0.1;0.07;-0.07

　　D.0.3;0.4;-0.7

　　答案A

　　8.根據(jù)投資組合理論，如果甲的風(fēng)險(xiǎn)承受力比乙大，那么( )。

　　A.甲的無(wú)差異曲線的彎曲程度比乙的大

　　B.甲的最優(yōu)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平比乙的低

　　C.甲的最優(yōu)證券組合比乙的好

　　D.甲的最優(yōu)證券組合的期望收益率水平比乙的高

　　答案D

　　無(wú)差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱，曲線越陡，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增加要求的收益補(bǔ)償越高，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越強(qiáng)烈;曲線越平坦，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越弱。投資者的最優(yōu)證券組合為無(wú)差異曲線簇與有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。由于甲的風(fēng)險(xiǎn)承受能力比乙大，因此甲的無(wú)差異曲線更平坦，與有效邊界的切點(diǎn)對(duì)應(yīng)的收益率更高，風(fēng)險(xiǎn)水平更高。

　　9.以下關(guān)于戰(zhàn)略性投資策略的說(shuō)法，正確的有( )。

　　A.常見(jiàn)的戰(zhàn)略性投資策略包括買入持有策略、多一空組合策略和投資組合保險(xiǎn)策略

　　B.戰(zhàn)略性投資策略和戰(zhàn)術(shù)性投資策略的劃分是基于投資品種不同

　　C.戰(zhàn)略性投資策略是基于對(duì)市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)的短期主動(dòng)型投資策略

　　D.戰(zhàn)略性投資策略不會(huì)在短期內(nèi)輕易變動(dòng)

　　答案D

　　A項(xiàng)，常見(jiàn)的長(zhǎng)期投資策略包括買入持有策略、固定比例策略和投資組合保險(xiǎn)策略;B項(xiàng)，證券投資策略按照策略適用期限的不同，分為戰(zhàn)略性投資策略和戰(zhàn)術(shù)性投資策略;C項(xiàng)，戰(zhàn)術(shù)性投資策略通常是一些基于對(duì)市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)的短期主動(dòng)型投資策略。

　　10.當(dāng)技術(shù)分析無(wú)效時(shí)，市場(chǎng)至少符合( )。

　　A.無(wú)效市場(chǎng)假設(shè)

　　B.強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)

　　C.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)

　　D.弱式有效市場(chǎng)假設(shè)

　　答案D

　　弱式有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格己經(jīng)充分反映了全部歷史價(jià)格信息和交易信息，如歷史價(jià)格走勢(shì)、成交量等，因此試圖通過(guò)分析歷史價(jià)格數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)的走勢(shì)，期望從過(guò)去價(jià)格數(shù)據(jù)中獲益將是徒勞的。也就是說(shuō)，如果市場(chǎng)是弱式有效的，那么投資分析中的技術(shù)分析將不再有效。

　　1.下列有關(guān)家庭生命周期的描述，正確的有( )。

　　A.家庭形成期是從結(jié)婚到子女嬰兒期

　　B.家庭成長(zhǎng)期的特征是家庭成員數(shù)固定

　　C.家庭成熟期時(shí)事業(yè)發(fā)展和收入達(dá)到頂峰

　　D.家庭衰老期的收入以理財(cái)收入或移轉(zhuǎn)性收入為主

　　E.家庭衰老期收入大于支出，儲(chǔ)蓄逐步增加

　　答案ABCD

　　E項(xiàng)，養(yǎng)老護(hù)理和資產(chǎn)傳承是家庭衰老期階段的核心目標(biāo)，家庭收入大幅降低，儲(chǔ)蓄逐步減少。該階段建議進(jìn)一步提升資產(chǎn)安全性。

　　2.關(guān)于貨幣的時(shí)間價(jià)值，下列表述正確的有( )。

　　A.現(xiàn)值與終值成正比例關(guān)系

　　B.折現(xiàn)率越高，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)就越小

　　C.現(xiàn)值等于終值除以復(fù)利終值系數(shù)

　　D.折現(xiàn)率越低，復(fù)利終值系數(shù)就越大

　　E.復(fù)利終值系數(shù)等于復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)

　　答案ABCE

　　3.關(guān)于計(jì)息次數(shù)和現(xiàn)值、終值的關(guān)系，下列說(shuō)法正確的有( )。

　　A.—年中計(jì)息次數(shù)越多，其終值就越大

　　B.—年中計(jì)息次數(shù)越多，其現(xiàn)值就越小

　　C.一年中計(jì)息次數(shù)越多，其終值就越小

　　D.—年中計(jì)息次數(shù)越多，其現(xiàn)值就越大

　　E.計(jì)息次數(shù)與現(xiàn)值和終值無(wú)關(guān)

　　答案AB

　　4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件包括( )。

　　A.證券的收益率具有確定性

　　B.資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦

　　C.投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合

　　D.投資者對(duì)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期

　　答案BCD

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件可概括為如下三項(xiàng)①投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，按照資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)證券組合;②投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期;③資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，摩擦是指市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。

　　5.關(guān)于SML和CML，下列說(shuō)法正確的有( )。

　　A.兩者都表示有效組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系

　　B.SML適合于所有證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，CML只適合于有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系

　　C.SML以β描繪風(fēng)險(xiǎn)，而CML以σ描繪風(fēng)險(xiǎn)

　　D.SML是CML的推廣

　　答案BCD

　　A項(xiàng)，資本市場(chǎng)線表明有效投資組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)是一種線性關(guān)系;而證券市場(chǎng)線表明任一投資組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)是一種線性關(guān)系。

　　6.根據(jù)套利定價(jià)理論，套利組合滿足的條件包括( )。

　　A.該組合的期望收益率大于0

　　B.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)之和等于0

　　C.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)之和等于1

　　D.該組合的因素靈敏度系數(shù)等于0

　　答案ABD

　　套利組合需滿足3個(gè)條件該組合中各種證券的權(quán)數(shù)等于0，該組合因素靈敏度系數(shù)為零;該組合具有正的期望收益率。

　　7.關(guān)于證券組合的有效邊界，下列說(shuō)法不正確的是( )。

　　A.有效邊界是可行域的上邊界部分

　　B.對(duì)于無(wú)限區(qū)域可行域沒(méi)有有效邊界

　　C.有效邊界是可行域的外部邊界

　　D.對(duì)于有效區(qū)域可行域，其可行域就是有效邊界

　　答案BCD

　　根據(jù)有效證券組合的定義，有效組合不止1個(gè)，描繪在可行域的圖形中，可行域的上邊界部分，稱為“有效邊界”。對(duì)于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個(gè)有效組合比它好。

　　8.如果股票市場(chǎng)是一個(gè)有效的市場(chǎng)，那么股票市場(chǎng)上( )。

　　A.存在價(jià)值低估的股票

　　B.不存在價(jià)值低估的股票

　　C.不存在價(jià)值高估的股票

　　D.存在價(jià)值高估的股票

　　答案BC

　　在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，將不會(huì)存在證券價(jià)格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。如果證券市場(chǎng)是一個(gè)完全有效的市場(chǎng)，那么任何人無(wú)論通過(guò)何種途徑都無(wú)法獲得超過(guò)市場(chǎng)的回報(bào)。