第三節(jié)　中國多層次資本市場

　　【考點(diǎn)一】資本市場的分層特性

　　建議關(guān)注資本市場的分層特性。

　　(一)債務(wù)資本市場產(chǎn)品的分層特性

　　1.金融產(chǎn)品的層次特性

　　資本市場的多層次性可以從很多方面來衡量，比較常見的是從供給方和需求方來考察。

　　資金需求方：從融資需求方看，像中國這樣的大國，企業(yè)數(shù)量非常多，企業(yè)類型也是各種各樣，其融資需求必然也千變?nèi)f化。比如，行業(yè)是個(gè)維度，行業(yè)內(nèi)還可以按傳統(tǒng)型、創(chuàng)業(yè)型、高科技型等再作區(qū)分。

　　資金供給方：從投資者角度看，投資者對(duì)金融市場產(chǎn)品也有各種各樣的期望，這些不同的期望往往體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限、回報(bào)率以及產(chǎn)品本身的復(fù)雜程度等多個(gè)方面，不同的投資者對(duì)這些指標(biāo)具有不同的偏好組合。

　　金融市場要滿足投資者不同種類的投資偏好，就需要一個(gè)多層次的資本市場及其所覆蓋的多樣化產(chǎn)品。

　　2.公司債券的多層次性

　　(1)從發(fā)行者的角度來劃分，如國債、公司債、中小企業(yè)債、住房抵押債、銀行附屬資本債等。對(duì)于公司類債，中國又進(jìn)一步細(xì)分，如上市公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等。

　　(2)公司債的層次還可以按其信用評(píng)級(jí)來分層，這既涉及債券本身的信用評(píng)級(jí)，也涉及發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)，同一公司發(fā)行的債券其信用評(píng)級(jí)也會(huì)不同。目前市場上比較常見的各種信用評(píng)級(jí)級(jí)別在分層(Notch)結(jié)構(gòu)上大體是大同小異，如從AAA到AA、A，到BBB、BB、B，還有CCC、CC、C，以及帶上“+”和“-”的相應(yīng)級(jí)別，形成各種不同的組合。

　　3.金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的分層方法

　　金融工程開展金融產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)際上很大程度上是設(shè)計(jì)一些新的不同層次的金融產(chǎn)品。通過更換外部條件，不斷加以發(fā)展演化，形成各種不同層次的產(chǎn)品，在客觀上也推動(dòng)了多層次市場的形成和發(fā)展。

　　(二)銀行業(yè)資本工具的多層次性

　　隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們逐漸認(rèn)識(shí)到，資本市場僅有股票和債券就不夠用了，還有不少產(chǎn)品可以發(fā)展，特別是一些介于股票和債券之間的產(chǎn)品會(huì)有發(fā)展的需要。

　　1.優(yōu)先股。優(yōu)先股雖然也叫股，但和普通股票有點(diǎn)不一樣，在一定條件下具有債的性質(zhì)，在清償時(shí)具有優(yōu)先權(quán)。

　　2.可轉(zhuǎn)債。雖然也稱作債，但和普通債券不一樣，按一定條件可以轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換以后就從債券變成了股票。

　　3.應(yīng)急可轉(zhuǎn)債。在一定條件下強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為金融機(jī)構(gòu)的普通股，從而被稱為應(yīng)急資本，成為在應(yīng)急條件下增加金融機(jī)構(gòu)股本、增強(qiáng)吸收損失能力的穩(wěn)定機(jī)制。

　　可見，股權(quán)產(chǎn)品的分層也是隨著市場發(fā)展的需要不斷發(fā)展細(xì)化的，市場沒有發(fā)展到一定階段時(shí)，很難認(rèn)識(shí)并設(shè)計(jì)某種類型的產(chǎn)品。

　　(三)發(fā)行方式的多層次性

　　1.公募。

　　2.私募。

　　(四)投資者的分層次性

　　對(duì)投資者分層中，最常見的就是個(gè)人財(cái)富規(guī)模。

　　(五)交易機(jī)制的分層次性

　　場內(nèi)交易和場外交易，或者說場內(nèi)交易和OTC交易。這實(shí)際上是針對(duì)交易方式而言的，場內(nèi)交易通常以連續(xù)報(bào)價(jià)、自動(dòng)撮合為特征;場外交易一般更多樣化，可以是非連續(xù)交易。

　　【考點(diǎn)二】多層次資本市場的主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)特征

　　建議關(guān)注多層次資本市場的主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)特征。

　　(一)多層次資本市場的主要內(nèi)容

 

　　(1)主板市場——“國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”

　　主板市場也稱為一板市場，指傳統(tǒng)意義上的證券市場，是一個(gè)國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場所。一般而言，各國主要的證券交易所代表著國內(nèi)主板市場。

　　主板市場對(duì)發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、營利水平、最低市值等方面的要求標(biāo)準(zhǔn)較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的營利能力。主板市場是資本市場中最重要的組成部分。

　　2004年5月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。從資本市場架構(gòu)上也從屬于主板市場。

　　(2)二板市場。

　　二板市場又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，是地位次于主板市場的二級(jí)證券市場，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。

　　其目的主要是協(xié)助高成長性的新興創(chuàng)新公司，特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場。與主板市場不同，它是一個(gè)前瞻性市場，注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。

　　上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場，更加注重公司的信息披露

　　(3)三板市場。三板市場的官方名稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。

　　代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)，是指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　從基本特征看，這種股份并沒有在證券交易所掛牌，而是通過證券公司進(jìn)行交易。

　　(4)四板市場。

　　四板市場即區(qū)域性股權(quán)交易市場(也稱“區(qū)域股權(quán)市場”)，是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，一般以省級(jí)為單位，由省級(jí)人民政府監(jiān)管。

　　(二)多層次資本市場的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　1.美國資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

 

　　2.日本資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　日本的交易所分為三個(gè)層次：全國性交易中心、地區(qū)性證券交易中心和場外交易市場。

　　其資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)有：主板市場、二板市場、場外交易市場。

　　3.英國資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　(1)主板市場。

　　(2)全國性的二板市場(AIM)。

　　(3)全國性的三板市場(OFEX)。

　　4.中國資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　和國外資本市場體系對(duì)比，中國資本市場體系的顯著特點(diǎn)是市場結(jié)構(gòu)不完善。

　　(1)主板市場。

　�、偕虾ＷC券交易所。上海證券交易所(簡稱“上交所”)成立于1990年11月26日，同年12月19日開業(yè)，歸屬中國證監(jiān)會(huì)直接管理。

　�、谏钲谧C券交易所。深圳證券交易所(簡稱“深交所”)成立于1990年12月1日，1991年7月3日正式營業(yè)，是為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé)，實(shí)行自律管理的法人，由中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理。深交所以建設(shè)中國多層次資本市場體系為使命，全力支持中國中小企業(yè)發(fā)展，推進(jìn)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略實(shí)施。

　　③中小企業(yè)板塊。2004年5月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。從資本市場架構(gòu)上也從屬于主板市場。

　　中小企業(yè)版塊的總體設(shè)計(jì)可以概括為“兩個(gè)不變”和“四個(gè)獨(dú)立”。

　　兩個(gè)不變：中小企業(yè)板塊運(yùn)行所遵循的法律、法規(guī)和部門規(guī)章與主板市場相同;中小企業(yè)板塊的上市公司需符合主板市場的上市條件和信息披露要求。

　　四個(gè)獨(dú)立：中小企業(yè)板塊是主板市場的組成部分，同時(shí)實(shí)行運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立。

　�、芄煞萦邢薰�司申請(qǐng)股票主板上市條件

　　▽股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行;

　　▽公司股本總額不少于人民幣5 000萬元;

　　▽公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上;

　　▽公司最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。

　　(2)二板市場(創(chuàng)業(yè)板市場)。是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù)的資本市場。

　�、偬攸c(diǎn)：前瞻性、高風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管要求嚴(yán)格以及明顯的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。

　　②功能：在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中的作用，即承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出窗口作用;作為資本市場所固有的功能，包括優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作用。

　　③2009年10月23日在深圳證券交易所正式啟動(dòng)。

　　④股份有限公司申請(qǐng)股票創(chuàng)業(yè)板上市條件

　　▽股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行;

　　▽公司股本總額不少于人民幣3 000萬元;

　　▽公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上;

　　▽股東人數(shù)不少于200人;

　　▽公司最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載;

　　▽深交所規(guī)定的其他條件。

　　(3)三板市場。(代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))

　　代辦股份轉(zhuǎn)讓的概念

概念	證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)。
特征	這種股份并沒有在證券交易所掛牌，而是通過證券公司進(jìn)行交易。
股票種類	一是原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌的公司和退市公司；二是中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的掛牌公司。

　　證券公司從事代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件

　�、倬邆渲袊�證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員資格，遵守協(xié)會(huì)自律規(guī)則，按時(shí)繳納會(huì)費(fèi)，履行會(huì)員義務(wù)。

　�、诮�(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)為綜合類證券公司或比照綜合類證券公司運(yùn)營1年以上。

　�、弁瑫r(shí)具備承銷業(yè)務(wù)、外資股業(yè)務(wù)和網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)資格。

　�、茏罱�年度凈資產(chǎn)不低于人民幣8億元，凈資本不低于人民幣5億元。

　�、萁�(jīng)營穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況正常，不存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　�、拮罱�2年內(nèi)不存在重大違法違規(guī)行為。

　�、咦罱�年度財(cái)務(wù)報(bào)告未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或拒絕發(fā)表意見。

　�、嘣O(shè)置代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)管理部門，由公司副總經(jīng)理以上的高級(jí)管理人員負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的日常管理，至少配備2名有資格從事證券承銷業(yè)務(wù)和證券交易業(yè)務(wù)的人員，專門負(fù)責(zé)信息披露業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)人員須有證券業(yè)從業(yè)資格。

　　⑨具有20家以上的營業(yè)部，且布局合理。

　　⑩具有健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

具備符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)技術(shù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)系統(tǒng)。 中國證券業(yè)協(xié)會(huì)要求的其他條件。

　　(4)四板市場。四板市場即區(qū)域性股權(quán)交易市場(也稱“區(qū)域股權(quán)市場”)，是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，一般以省級(jí)為單位，由省級(jí)人民政府監(jiān)管。

　　青海股權(quán)交易中心、天津股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)托管交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、武漢股權(quán)托管交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等。