案例三

　　某新建項目設(shè)計生產(chǎn)能力為550萬t/年，總投資140000萬元，其中建設(shè)投資125000萬元，建設(shè)期利息5300萬元，流動資金9700萬元。根據(jù)融資方案，資本金占項目總投資的比例為35%，由A、B兩個股東直接投資，其資金成本采用資本資產(chǎn)定價模型進行確定，其中社會無風險投資收益率為3%，市場投資組合預期收益率為8%，項目投資風險系數(shù)參照該行業(yè)上市公司的平均值取1;項目其余投資來自銀行長期貸款，貸款年利率為7%，所得稅稅率為25%。

　　項目達到正常生產(chǎn)年份的營業(yè)總收入125000萬元，營業(yè)稅金及附加1200萬元，固定成本42500萬元，可變成本21000萬元(收入和成本均以不含增值稅價格表示)。

　　在對項目進行不確定性分析時，設(shè)定投資不變，預測產(chǎn)品售價和經(jīng)營成本發(fā)生變化的概率見表4-83。

　　問題

　　1.計算本項目融資方案的總體稅后資金成本。

　　2.計算本項目達到盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率，并判斷項目對市場的適應(yīng)能力。

　　3.計算本項目財務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零的概率，并判斷本項目的財務(wù)抗風險能力。

　　4.說明當項目面臨風險時，常用的風險對策有哪些?

　　參考答案：

　　1.股東直接投資資金成本=社會無風險投資收益率+項目的投資風險系數(shù)×(市場投資組合預期收益率-社會無風險投資收益率)=3%+1×(8%-3%)=8%。

　　銀行長期貸款所得稅后資金成本=7%×(1-25%)=5.25%。

　　本項目融資方案的總體稅后資金成本=8%×35%+5.25%×(1-35%)=6.21%。

　　2.BEP(生產(chǎn)能力利用率)=[年總固定成本/(年銷售收入-年總可變成本-年銷售稅金及附加)]×100%=[42500/(125000-21000-1200)]×100%=41.34%.

　　計算結(jié)果表明，在生產(chǎn)負荷達到設(shè)計生產(chǎn)能力的41.34%時即可盈虧平衡，說明該項目對市場的適應(yīng)能力較強。

　　3.計算本項目財務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零的概率。概率樹圖如圖4-5所示。

　　發(fā)生的可能性及其財務(wù)凈現(xiàn)值見表4-100。

　　累計概率計算見表4-101。

　　根據(jù)表4-101數(shù)據(jù)，可求得凈現(xiàn)值小于零的概率為：P[NPV(7%)<0]=0.35+(0.4-0.35)×864/(864+10344)=0.354，即項目不可行的概率為0.354，計算得出的凈現(xiàn)值大于或等于零的可能性為64.6%，因此該項目的抗風險能力較強。

　　4.當項目面臨風險時，常用的風險對策有風險回避、風險控制、風險轉(zhuǎn)移、風險接受。