二、參考答案

　　1、

　　(1)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。投資人包括債權(quán)人、股權(quán)人，債權(quán)人是指有固定索取權(quán)的借款人和債券持有人，股權(quán)人上指有剩余索取權(quán)的股權(quán)投資者。投資人索取權(quán)的賬面價(jià)值包括債務(wù)、優(yōu)先股、普通股等資產(chǎn)的價(jià)值。

　　(2)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值總和。

　　(3)企業(yè)的投資價(jià)值是企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去無(wú)息流動(dòng)負(fù)債價(jià)值，或等于權(quán)益價(jià)值加上付息債務(wù)價(jià)值。

　　(4)企業(yè)權(quán)益價(jià)值代表了股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值。

　　(5)協(xié)同作用是指目標(biāo)企業(yè)所擁有的特殊資源，通過(guò)與另一企業(yè)的結(jié)合，可以創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，使得目標(biāo)企業(yè)被收購(gòu)后的價(jià)值超過(guò)收購(gòu)前獨(dú)立經(jīng)營(yíng)所具有的價(jià)值。 (6)加和法也稱(chēng)為調(diào)整賬面價(jià)值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)值，然后通過(guò)加總投資者索取權(quán)的價(jià)值來(lái)估算出企業(yè)價(jià)值，或通過(guò)加總資產(chǎn)價(jià)值，再扣除無(wú)息流動(dòng)負(fù)債(即不包括欠投資人的負(fù)債，如應(yīng)付票據(jù))和遞延稅款來(lái)計(jì)算。

　　(7)可比企業(yè)是指具有與待評(píng)估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長(zhǎng)潛力及風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)，一般應(yīng)在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇。可比性特征還有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競(jìng)爭(zhēng)性、盈利性、賬面價(jià)值等方面。

　　(8)市盈率等于股價(jià)除以每股收益。

　　2、(1)b (2)d (3)a (4)d (5)c (6)b (7)a (8)c (9)b

　　3、(1)abc (2)abd (3)ab，cd，e (4)abde (5)ae (6)bcd

　　4、

　　(1)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是服務(wù)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或交易、企業(yè)的兼并收購(gòu)、企業(yè)財(cái)務(wù)管理、證券市場(chǎng)上的投資組合管理等。

　　在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)方需要估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的公平價(jià)值，企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方或被兼并企業(yè)也需要確定自身的合理價(jià)值，雙方在各自對(duì)同一企業(yè)價(jià)值的不同估計(jì)結(jié)果基礎(chǔ)上，進(jìn)行協(xié)商談判達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購(gòu)要約。在進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購(gòu)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析時(shí)，需要特別考慮：①協(xié)同作用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。②企業(yè)資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。③管理層變更對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

　　企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是經(jīng)理人員管理企業(yè)價(jià)值的一項(xiàng)重要工具，它在企業(yè)管理中的重要性日益增長(zhǎng)。特別是出于對(duì)敵意收購(gòu)的恐慌，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始求助于價(jià)值管理咨詢?nèi)藛T，希望通過(guò)獲得有關(guān)如何進(jìn)行重組和增加企業(yè)價(jià)值的建議，避免被敵意收購(gòu)。

　　證券市場(chǎng)上投資組合管理中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。證券市場(chǎng)上的投資者可以分為消極型投資者和積極性投資者。積極性投資者又可以分為市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者和證券篩選型投資者(價(jià)值型投資者)。市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者是通過(guò)預(yù)測(cè)整個(gè)股票或債券市場(chǎng)的未來(lái)變化趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行證券的買(mǎi)賣(mài)投資的，他們并不關(guān)注某個(gè)企業(yè)的價(jià)值高低。證券篩選型投資者相信他們有能力在證券市場(chǎng)上挑選出那些價(jià)值被低估的企業(yè)證券，即企業(yè)證券的市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)真實(shí)價(jià)值的證券進(jìn)行投資，因而對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的評(píng)估是證券篩選型投資者進(jìn)行投資的重要依據(jù)。

　　(2)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)所能夠控制的部分，如在全資子公司、控股子公司、非控股公司中的投資部分。企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的確定，需要依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估申請(qǐng)報(bào)告及上級(jí)主管部門(mén)批復(fù)文件所規(guī)定的范圍、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的有關(guān)文件中規(guī)定的資產(chǎn)變動(dòng)范圍、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估立項(xiàng)書(shū)中劃定的范圍等有關(guān)資料進(jìn)行界定。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估之前，首先要判斷是否有必要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理的重組，然后將企業(yè)中的資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和非有效資產(chǎn)，將有效資產(chǎn)納入資產(chǎn)評(píng)估的具體實(shí)施范圍。對(duì)在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)點(diǎn)難以界定產(chǎn)權(quán)歸屬的資產(chǎn)，應(yīng)劃定為“待定產(chǎn)權(quán)”，暫時(shí)不列入評(píng)估范圍。對(duì)企業(yè)中因局部資產(chǎn)生產(chǎn)能力閑置或不足而引起企業(yè)資源配置無(wú)效或低效的部分，應(yīng)按照資源合理有效配置利用原則，與委托方協(xié)商是否需要通過(guò)資產(chǎn)剝離或補(bǔ)齊的方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍。

　　(3)加和法也稱(chēng)為調(diào)整賬面價(jià)值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)值，然后通過(guò)加總投資者索取權(quán)的價(jià)值來(lái)估算出企業(yè)價(jià)值。之所以要對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，是因?yàn)闀?huì)計(jì)上所編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往與市場(chǎng)價(jià)格大相徑庭。造成這種差異的主要原因有通貨膨脹、過(guò)時(shí)貶值等因素，經(jīng)過(guò)這兩方面調(diào)整的資產(chǎn)賬面價(jià)值反映了資產(chǎn)的重置成本。盡管調(diào)整后的賬面價(jià)值能夠更為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)價(jià)值，但是這種方法仍然存在兩個(gè)主要的缺點(diǎn)：一是難以判斷調(diào)整后的賬面價(jià)值是否較為準(zhǔn)確地反映了市場(chǎng)價(jià)值;二是調(diào)整過(guò)程沒(méi)有考慮那些有價(jià)值，但在資產(chǎn)負(fù)債表中卻沒(méi)有反映的資產(chǎn)項(xiàng)目，如企業(yè)的組織資本。由于賬面價(jià)值調(diào)整法忽略了組織資本價(jià)值，因而該種方法尤其不適用于一般具有較大組織資本價(jià)值的高科技企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)。對(duì)于賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值差異不大的水、電等公共設(shè)施經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)，或組織資本價(jià)值很小的企業(yè)則較為適用。

　　(4)比較股權(quán)價(jià)值估價(jià)的兩種模型可以看出，以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價(jià)值結(jié)果一般可能會(huì)大于或等于以股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果。當(dāng)股利等于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，兩個(gè)估價(jià)結(jié)果是相等的;當(dāng)股利小于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，如果將留存部分投資于凈現(xiàn)值為零的項(xiàng)目，則結(jié)果是相近的;當(dāng)股利大于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，企業(yè)就得為支付股利而發(fā)行新的股票或債券，從而可能會(huì)由于股票發(fā)行成本提高、或債務(wù)比率提高、或好的投資項(xiàng)目受到資本約束等原因，而降低企業(yè)價(jià)值，此時(shí)以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價(jià)值結(jié)果小于以股利折現(xiàn)模型獲得的估價(jià)結(jié)果。

　　一般情況下，股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價(jià)結(jié)果大于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果，二者的差異可以視作對(duì)企業(yè)股利政策的控制權(quán)利價(jià)值。而當(dāng)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價(jià)結(jié)果小于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果時(shí)，可視作預(yù)期股利難以長(zhǎng)期維持的警告。

　　在企業(yè)被收購(gòu)或變換經(jīng)營(yíng)者的可能性較大時(shí)，適宜選用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進(jìn)行估價(jià);在由于企業(yè)規(guī)模、或法律上或市場(chǎng)上的約束，而使得收購(gòu)或變換經(jīng)營(yíng)者的可能性不大時(shí)，適宜選用股利折現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)。

　　(5)①銷(xiāo)售預(yù)測(cè)是現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的最關(guān)鍵步驟，銷(xiāo)售預(yù)測(cè)的不同將導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估算的巨大差異。②銷(xiāo)售預(yù)測(cè)應(yīng)該與企業(yè)及其所在行業(yè)的歷史狀況相符合。③銷(xiāo)售預(yù)測(cè)和銷(xiāo)售所依賴的某些項(xiàng)目的預(yù)測(cè)應(yīng)該具有內(nèi)在的邏輯一致性。④現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中反映的通貨膨脹率要和折現(xiàn)率中隱含的相同。⑤利用敏感性分析找出那些對(duì)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)影響最大的假設(shè)如銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的假設(shè)，并對(duì)這些假設(shè)的合理性進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)。⑥將收益法價(jià)值評(píng)估結(jié)論與通過(guò)其他評(píng)估方法得到的價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比較，如果二者大相徑庭，就需要對(duì)較為敏感的關(guān)鍵性假設(shè)的可靠性作嚴(yán)格的論證。⑦預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量除了需要對(duì)財(cái)務(wù)理論有深刻的理解，還需要對(duì)企業(yè)有深入的判斷。

　　(6)可比企業(yè)是指具有與待評(píng)估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長(zhǎng)潛力及風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)，一般應(yīng)在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇。可比性特征還有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競(jìng)爭(zhēng)性、盈利性、賬面價(jià)值等方面。在識(shí)別可比企業(yè)時(shí)，評(píng)估師可以通過(guò)參考證券分析師對(duì)待評(píng)估企業(yè)的分析報(bào)告、投資咨詢公司的有關(guān)研究報(bào)告，尋求行業(yè)行業(yè)專(zhuān)家的協(xié)助，咨詢待評(píng)估企業(yè)的經(jīng)理層管理人員，以及分析待評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)比率等多種方式進(jìn)行可比企業(yè)的選擇。由于可比企業(yè)的選擇帶有一定的主觀性，因而有時(shí)也很可能被有偏見(jiàn)的評(píng)估分析人員加以利用�？杀绕髽I(yè)的企業(yè)價(jià)值如果被錯(cuò)誤地高估或低估，從而也會(huì)使得乘數(shù)偏大或偏小，導(dǎo)致錯(cuò)誤的評(píng)估結(jié)果。

　　(7)①市盈率。市盈率等于股價(jià)除以每股收益。用市盈率作為乘數(shù)所求得的是企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。②價(jià)格 / 賬面價(jià)值比率。價(jià)格 / 賬面價(jià)值比率是指股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格與股權(quán)的賬面價(jià)值的比率，或每股股價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率。用該比率求得的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值。③價(jià)格 / 銷(xiāo)售收入比率。價(jià)格 / 銷(xiāo)售收入比率是指股權(quán)價(jià)格與銷(xiāo)售收入的比率。用該比率求得的是股權(quán)價(jià)值。④價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率。價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率是指企業(yè)價(jià)值與ebidt的比率。用該比率求得的是企業(yè)(投資)價(jià)值。⑤價(jià)值 / 重置成本比率。價(jià)值 / 重置成本比率是指企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本的比率。用該比率求得的是企業(yè)(投資)價(jià)值，而非企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果在待評(píng)估企業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時(shí)，則應(yīng)選擇價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率或價(jià)值 / 重置成本比率指標(biāo)，因?yàn)橄⒍愓叟f前收益和重置成本這兩個(gè)變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的差異不敏感，從而不會(huì)因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異影響到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果。