考點(diǎn)：每股收益無(wú)差別點(diǎn)法

　　【例題 • 計(jì)算題】某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新增銷售收入1000萬(wàn)元，固定成本200萬(wàn)元，該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：

　　(1)按11%的利率平價(jià)發(fā)行債券;

　　(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股;

　　(3)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。

　　該公司目前的銷售收入4000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本800萬(wàn)元;公司適用的所得稅稅率為25%;證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。

　　【要求】

　　(1)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無(wú)差別點(diǎn)(用息稅前利潤(rùn)表示，下同)以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

　　(2)計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。

　　(3)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?

　　【答案】

　　(1)債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：

　　[(EBIT-300-4000×11%)×0.75]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

　　EBIT=2500(萬(wàn)元)

　　優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：

　　[(EBIT-300)×0.75-4000×12%]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000

　　EBIT=3500(萬(wàn)元)

　　(2)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算

　　目前息稅前利潤(rùn)=4000×60%-800=1600(萬(wàn)元)

　　新增息稅前利潤(rùn)=1000×60%-200=400(萬(wàn)元)

　　籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/(1600-300)=1.23

　　發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300-4000×12%/0.75)=1.89

　　普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000-300)=1.18

　　(3)預(yù)計(jì)EBIT為2000萬(wàn)元，小于無(wú)差別點(diǎn)2500萬(wàn)元，該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資

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