考點(diǎn)三：資本成本的計(jì)算

　　【例題 • 計(jì)算題】某企業(yè)目前處于成熟發(fā)展階段，公司未來(lái)計(jì)劃籌集資本1500萬(wàn)元，所得稅稅率為25%，銀行能提供的最大借款限額為200萬(wàn)元，假設(shè)股票和債券沒(méi)有籌資限額。備選方案如下。

　　方案1：以最大借款限額向銀行借款，借款期4年，借款年利率7%，手續(xù)費(fèi)率2%。

　　方案2：按溢價(jià)發(fā)行債券5000張，每張債券面值1000元，發(fā)行價(jià)格為1020元，票面利率9%，期限為5年，每年年末支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%。

　　方案3：發(fā)行普通股500萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，股利增長(zhǎng)率為8%，籌資費(fèi)率為6%。

　　方案4：發(fā)行面值100元的優(yōu)先股5000張，規(guī)定的年股息率為8%。該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為110元;發(fā)行時(shí)籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的3%。

　　方案5：剩余資金通過(guò)留存收益取得。

　　要求：

　　(1)計(jì)算借款的個(gè)別資本成本(貼現(xiàn)模式)。

　　(2)計(jì)算債券的個(gè)別資本成本(一般模式，不考慮時(shí)間價(jià)值)。

　　(3)計(jì)算新發(fā)股票的個(gè)別資本成本。

　　(4)計(jì)算優(yōu)先股的個(gè)別資本成本。

　　(5)計(jì)算留存收益資本成本。

　　【答案】

　　(1)200×7%×(1-25%)×(P/A，K，4)+200×(P/F，K，4)-200×(1-2%)=0

　　設(shè)K=5%時(shí)，200×7%×(1-25%)×(P/A，5%，4)+200×(P/F，5%，4)-200×(1-2%)=5.77

　　設(shè)K=6%時(shí)，200×7%×(1-25%)×(P/A，6%，4)+200×(P/F，6%，4)-200×(1-2%)=-1.20

　　(K-5%)/(6%-5%)=(0-5.77)/(-1.20-5.77)

　　K=5.83%

　　(2)K=1000×9%×(1-25%)/[1020×(1-3%)]=6.8%

　　(3)普通股資本成本=1.2/[10×(1-6%)]+8%=20.77%

　　(4)優(yōu)先股資本成本=100×8%/[110×(1-3%)]=7.5%

　　(5)留存收益資本成本=1.2/10+8%=20%。

　　考點(diǎn)四：杠桿系數(shù)

　　【例題1 • 計(jì)算題】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。該企業(yè)2018年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元;按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2019年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算2018年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。

　　(2)計(jì)算2018年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。

　　(3)計(jì)算2019年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

　　(4)計(jì)算2019年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

　　(5)假定企業(yè)2018年發(fā)生負(fù)債利息5000元，計(jì)算2019年的總杠桿系數(shù)。

　　【答案】

　　(1)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=營(yíng)業(yè)收入-變動(dòng)成本=10000×5-10000×3=20000(元)

　　(2)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=20000-10000=10000(元)

　　(3)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)=20000/10000=2

　　(4)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=2×10%=20%

　　(5)總杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期利潤(rùn)總額=20000/(10000-5000)=4

　　或：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT0/(EBIT0-I0)=10000/(10000-5000)=2

　　總杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2×2=4。

　　【例題2 • 計(jì)算題】某公司2018年的凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。該公司全年固定性經(jīng)營(yíng)成本總額為1500萬(wàn)元，公司年初發(fā)行了一種5年期債券，數(shù)量為1萬(wàn)張，每張面值為1000元，發(fā)行價(jià)格為1100元，債券年利息為當(dāng)年利息總額的10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%，計(jì)算確定的2019年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。

　　要求：根據(jù)上述資料計(jì)算如下指標(biāo)：

　　(1)2018年利潤(rùn)總額;

　　(2)2018年利息總額;

　　(3)2018年息稅前利潤(rùn)總額;

　　(4)2018年債券資本成本(采用一般模式，計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù));

　　(5)2019年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù);

　　(6)若2019年銷售收入增加10%，2019年每股收益增長(zhǎng)率為多少。

　　【答案】

　　(1)利潤(rùn)總額=750/(1-25%)=1000(萬(wàn)元)

　　(2)EBIT/(EBIT-I)=DFL

　　EBIT/1000=2

　　EBIT=2000(萬(wàn)元)

　　I=2000-1000=1000(萬(wàn)元)

　　(3)息稅前利潤(rùn)=EBIT=2000(萬(wàn)元)

　　(4)債券利息=1000×10%=100(萬(wàn)元)

　　票面利息率=100/1000=10%

　　債務(wù)資本成本=100×(1-25%)/[1100×(1-2%)]=6.96%

　　(5)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(1500+2000)/2000=1.75

　　(6)總桿桿系數(shù)=2×1.75=3.5

　　每股收益增長(zhǎng)率=3.5×10%=35%。