四、計(jì)算分析題

　　1.某公司欲對(duì)ABC上市公司進(jìn)行收購(gòu)，企業(yè)要求的必要報(bào)酬謝率為15%，預(yù)計(jì)ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為20%，15%，25%，在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。

　　要求：請(qǐng)問(wèn)對(duì)ABC公司的收購(gòu)價(jià)格應(yīng)為多少?

　　【答案】

　　首先，計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值

　　年份 股利 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值

　　第一年：2×(1+20%)=2.4 0.870 2.088

　　第二年:2.4×(1+15%)=2.76 0.756 2.087

　　第三年:2.76×(1+25%)=3.4 0.658 2.270

　　現(xiàn)值合計(jì): 6.445

　　計(jì)算其現(xiàn)值:=128.8×(P/S,15%,3)=128.8×0.6575=84.686(元)

　　最后,計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值:

　　84.686+6.445=91.131(元)

　　對(duì)ABC公司的股票價(jià)格低于91.131元才有必要進(jìn)行收購(gòu).

　　2.東方公司擬進(jìn)行證券投資，期望投資報(bào)酬率為12%，備選方案的資料如下：

　　(1)購(gòu)買(mǎi)A公司債券。A公司發(fā)行債券的面值為100元，票面利率8%，期限10年，籌資費(fèi)率3%，每年付息一次，到期歸還面值，所得稅率30%。當(dāng)前的市場(chǎng)利率為10%，東方公司須按A公司發(fā)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。

　　(2)購(gòu)買(mǎi)B公司股票。B公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股14元，今年每股股利為0.9元，預(yù)計(jì)以后每年以6%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

　　(3)購(gòu)買(mǎi)C公司股票。C公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股13元，今年每股股利為1.5元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。

　　要求：(1)計(jì)算A公司債券的發(fā)行價(jià)格及債券資本成本。

　　(2)計(jì)算購(gòu)買(mǎi)A公司債券的到期收益率。

　　(3)計(jì)算A公司債券、B公司股票和C公司股票的內(nèi)在價(jià)值，并為東方公司作出最優(yōu)投資決策。

　　【答案】

　　(1)A公司債券的發(fā)行價(jià)格

　　=100×8%×(P/A，10%，10)+100×(P/F，10%，10)

　　=8×6.1446+100×0.3855=87.71(元)

　　A公司債券的資本成本=100×8%×(1-30%)/[87.71×(1-3%)]=6.58%

　　(2)債券到期收益率:

　　因?yàn)闁|方公司按A公司發(fā)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi),所以債券到期收益率為10%

　　(3)A公司債券內(nèi)在價(jià)值=100×8%×(P/A，12%，10)+100×(P/F，12%，10)

　　=8×5.6502+100×0.322

　　=77.4(元)。

　　B公司股票內(nèi)在價(jià)值=0.9×(1+6%)/(12%-6%)=15.9(元)。

　　C公司股票價(jià)值=1.5/12%=12.5(元)。

　　A公司債券發(fā)行價(jià)格為87.71元，高于其投資價(jià)值77.4元，故不值得投資，

　　B公司股票現(xiàn)行市價(jià)為14元，低于其投資價(jià)值15.9元，故值得投資。

　　C公司股票現(xiàn)行市價(jià)為13元，高于其投資價(jià)值12.50元，故不值得投資。

　　所以，東方公司應(yīng)投資購(gòu)買(mǎi)B股票。