綜合題(每題1分)

　　1.

　　A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為25%。對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見;

　　方案一：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售45000件，售價(jià)為240元/件，單位變動(dòng)成本為200元，固定成本為120萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債400萬元(利息率5%)，普通股20萬股。

　　方案二：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。借款籌資600萬元，預(yù)計(jì)新增借款的年利率為6.25%。

　　方案三：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與方案二相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金。

　　要求：

　　(1)計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù);

　　(2)計(jì)算方案二和方案三每股收益相等的銷售量;

　　(3)計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量;

　　(4)根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)最大?哪個(gè)方案的報(bào)酬最高?如果公司銷售量下降至30000件，方案二和方案三哪一個(gè)更好些?請(qǐng)分別說明理由。

　　答案：

　　(1)方案一：邊際貢獻(xiàn)=4.5*(240-200)=180(萬元)

　　息稅前利潤=180-120=60(萬元)

　　稅前利潤=60-400*5%=40(萬元)

　　稅后利潤=40*(1-25%)=30(萬元)

　　每股收益=30/20=1.5(元/股)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=180/60=3

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=60/40=1.5

　　總杠桿系數(shù)=3*1.5=4.5

　　方案二：

　　邊際貢獻(xiàn)=4.5*(240-180)=270(萬元)

　　息稅前利潤=270-150=120(萬元)

　　稅前利潤=120-400*5%-600*6.25%=62.5(萬元)

　　稅后利潤=62.5*(1-25%)=46.88(萬元)

　　每股收益=46.88/20=2.34(元/股)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=270/120=2.25

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=120/62.5-1.92

　　總杠桿系數(shù)=2.25*1.92=4.32

　　方案三：

　　邊際貢獻(xiàn)=4.5*(240-180)=270(萬元)

　　息稅前利潤=270-150=120(萬元)

　　稅前利潤=120-400*5%=100(萬元)

　　稅后利潤=100*(1-25%)=75(萬元)

　　每股收益=75/(20+20)=1.88(元/股)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=270/120=2.25

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=120/100=1.2

　　總杠桿系數(shù)=2.25*1.2-2.7

　　(2)(EBIT-600*6.25%-400*5%)*(1-25%)/20=(EBIT-400*5%)*(1-25%)/(20+20)

　　解得：EBIT=95(萬元)

　　每股收益相等的銷售量=(150+95)/(240-180)=4.08(萬件)

　　(3)設(shè)銷售量為Q:①方案一的每股收益為EPS1=[(240-200)*Q-120-400*5%]*(1-25%)/20令EPS1=0，解得Q=3.5(萬件)

　�、诜桨付�的每股收益為EPS2=[(240-180)*Q-150-600*

　　6.25%-400*5%]*(1-25%)/20令EPS2=0，解得Q=3.46(萬件)

　�、鄯桨溉�的每股收益為EPS3=[(240-180)*Q-150-400*5%]*(1-20%)/(20+20)令EPS3=0，解得Q=2.83(萬件)

　　(4)方案的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析：根據(jù)(1)的分析可知，方案一的總杠桿系數(shù)最大，所以，其風(fēng)險(xiǎn)最大;方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。如果銷售量為3萬件，小于方案二和方案三每股收益無差別點(diǎn)的銷售量4.08萬件，則方案三(即權(quán)益籌資)更好。