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　　第二章　長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估

　　第一部分　重要考點(diǎn)

　　一、長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估

　　二、股票投資的評(píng)估

　　第二部分　次要考點(diǎn)

　　一、債券的估價(jià)

　　第一部分　重要考點(diǎn)

　　一、要求

　　掌握具有控制權(quán)股權(quán)的評(píng)估(特點(diǎn)、評(píng)估結(jié)論確定以及特殊情形)、缺乏控制權(quán)股權(quán)的評(píng)估(特點(diǎn)、方法)、投資收益及增長(zhǎng)率的估算。

　　知識(shí)點(diǎn)：幾種特殊情形對(duì)具有控制權(quán)股權(quán)評(píng)估的影響

　　二、出題模式：選擇題和綜合題

　　(一)綜合題

　　【例題·綜合題】某資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)受托對(duì)甲公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。甲公司擁有乙公司發(fā)行的非上市普通股股票100萬(wàn)股，每股面值1元。評(píng)估人員經(jīng)過調(diào)查分析認(rèn)為，甲公司在持有該股票期間，每年每股收益率均在8%左右，評(píng)估基準(zhǔn)日后預(yù)計(jì)該股票第一年每股收益率為8%，第二年每股收益率為9%，第三年每股收益率為10%。從第四年起，乙公司研發(fā)的新產(chǎn)品上市，每股收益率可達(dá)到l5%，并將持續(xù)下去。通過與乙公司管理層的溝通，評(píng)估人員了解到乙公司將從第四年起每年年終將稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)。評(píng)估時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%。評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年12月31日。

　　【要求】(1)根據(jù)所給資料，估算本項(xiàng)目所選用評(píng)估方法中的各項(xiàng)參數(shù)指標(biāo)。

　　(2)估算甲公司擁有的乙公司股票的價(jià)值。(最終結(jié)果以萬(wàn)元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位)

　　『正確答案』(1)估算各項(xiàng)參數(shù)指標(biāo)

　�、僬郜F(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5%+3%=8%

　�、谑找骖~測(cè)算

　　第1年收益：100*1*8%=8(萬(wàn)元)

　　第2年收益：100*1*9%=9(萬(wàn)元)

　　第3年收益：100*1*10%=10(萬(wàn)元)

　　第4年收益：100*1*15%=15(萬(wàn)元)

　　第5年及以后的年收益：

　　第五年開始每年有股利增長(zhǎng)率=20%*l5%=3%

　　(2)估算甲公司擁有的乙公司股票的價(jià)值

　　8*(1+8%)-1+9*(1+8%)-2+10*(1+8%)-3+[15/(8%-3%)]*[(1+8%)-3]

　　=8*0.9259+9*0.8573+10*0.7938+300*0.7938

　　=261.2(萬(wàn)元)

　　【例題·綜合題】某評(píng)估機(jī)構(gòu)以2007年1月1日為評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)甲企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，甲企業(yè)賬面有4項(xiàng)長(zhǎng)期投資，賬面原值共計(jì)8500萬(wàn)元，其中：

　　第一項(xiàng)為向A有限責(zé)任公司投資，投資時(shí)間為l998年l2月31日，賬面原值200萬(wàn)元，占A企業(yè)總股本的l5%。根據(jù)投資合同，全部以現(xiàn)金投入，合同期共l0年，合同約定甲企業(yè)按投資比例對(duì)A企業(yè)每年的凈利潤(rùn)進(jìn)行分紅。根據(jù)A企業(yè)提供的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，A企業(yè)至評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為-l200萬(wàn)元。經(jīng)調(diào)查得知，A企業(yè)由于產(chǎn)品陳舊、管理不善，連續(xù)幾年虧損，已于兩年前完全停產(chǎn)，無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

　　第二項(xiàng)為向B企業(yè)投資，投資日期為2004年1月1日，賬面原值500萬(wàn)元，占B企業(yè)總股本的8.5%。根據(jù)投資合同，甲企業(yè)全部以現(xiàn)金投入，合同期共l5年。合同約定B企業(yè)每年按甲企業(yè)投資額的l6%作為甲企業(yè)的投資報(bào)酬，每年支付一次，合同期滿后B企業(yè)不再向甲企業(yè)返還投資本金。根據(jù)B企業(yè)提供的審計(jì)報(bào)告，B企業(yè)至評(píng)估基準(zhǔn)日賬面凈資產(chǎn)為8200萬(wàn)元，企業(yè)每年凈利潤(rùn)保持在650萬(wàn)元左右的水平上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。

　　第三項(xiàng)為向C企業(yè)投資，投資日期為2003年1月1日，賬面原值5800萬(wàn)元，占C企業(yè)總股本的70%。C企業(yè)是由甲企業(yè)發(fā)起設(shè)立的，根據(jù)合同規(guī)定，只要C企業(yè)不出現(xiàn)連續(xù)3年虧損，就一直經(jīng)營(yíng)下去。根據(jù)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，至評(píng)估基準(zhǔn)日C企業(yè)凈資產(chǎn)為9200萬(wàn)元，2006年度的凈利潤(rùn)為600萬(wàn)元，在過去的4年中每年的凈利潤(rùn)一直穩(wěn)步遞增。評(píng)估人員調(diào)查得知，C企業(yè)為一高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品的銷售前景較好，預(yù)計(jì)評(píng)估基準(zhǔn)日之后第一年至第五年的凈利潤(rùn)分別在前一年的基礎(chǔ)上遞增l0%，從第六年起，每年將在上一年的基礎(chǔ)上以2%的速度遞減。

　　第四項(xiàng)為向D企業(yè)投資，投資日期為l993年12月31日，賬面原值2000萬(wàn)元。D企業(yè)為股份公司，并于2005年上市。經(jīng)調(diào)查得知，在甲企業(yè)初始投資時(shí)，按每l元折合l股，共計(jì)2000萬(wàn)股，為企業(yè)法人股。D企業(yè)上市時(shí)進(jìn)行了縮股，縮股前的1.25股在縮股后變?yōu)閘股。半年前D上市公司進(jìn)行了股改，法人股股東又將所持股數(shù)的20%作為法人股獲得流通權(quán)利對(duì)原流通股股東的補(bǔ)償支付給原流通股股東，至評(píng)估基準(zhǔn)日該法人股已允許上市交易。評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)D企業(yè)股票開盤價(jià)為7元/股，最高價(jià)為7.6元/股。最低價(jià)為6.9元/股，收盤價(jià)為7.5元/股。

　　在上述資料的基礎(chǔ)上，不再考慮其他因素(其中包括少數(shù)股權(quán)折價(jià)和控股股權(quán)溢價(jià)因素)，假設(shè)折現(xiàn)率及資本化率均為12%。

　　【要求】對(duì)甲企業(yè)的長(zhǎng)期投資進(jìn)行評(píng)估。

　　『正確答案』

　　(1)第一項(xiàng)投資評(píng)估值

　　由于“A企業(yè)由于產(chǎn)品陳舊、管理不善，連續(xù)幾年虧損，已于兩年前完全停產(chǎn)，無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)”。所以A企業(yè)不存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的收益。

　　由于“A企業(yè)至評(píng)估基準(zhǔn)目的凈資產(chǎn)為-l200萬(wàn)元”，所以股東獲得A企業(yè)清算價(jià)值也為零。

　　所以A企業(yè)價(jià)值為零。

　　(2)第二項(xiàng)投資評(píng)估

　　B企業(yè)每年的分配給甲企業(yè)的收益為：500*16%，尚余剩余收益年限為：12年(15-3)。所以第二項(xiàng)投資價(jià)值為：