案例分析題一(本題10分)

　　【知識點：投資決策方法、私募股權(quán)投資決策】

　　甲公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身有較多資金，于是決定進行投資。為此公司召開了投資決策會議。

　　(1)與會人員發(fā)言要點如下：

　　市場部經(jīng)理：我了解到一個投資項目雖然按照項目的資本成本計算的凈現(xiàn)值大于0，但是因為按照我們公司的平均投資收益率25%折現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值小于0，所以項目不具有財務(wù)可行性。

　　要求：

　　1.根據(jù)資料(1)，判斷市場部經(jīng)理的觀點是否存在不當(dāng)之處;若存在不當(dāng)之處，分別說明理由。

　　『正確答案』

　　1.(1)市場部經(jīng)理的觀點存在不當(dāng)之處。(0.5分)

　　理由：計算項目的凈現(xiàn)值，應(yīng)使用項目的資本成本折現(xiàn)計算，而不是使用公司的平均投資收益率，利用項目資本成本折現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目具有財務(wù)可行性。(0.5分)

　　投資部經(jīng)理：根據(jù)市場前景、項目經(jīng)營等相關(guān)資料預(yù)測，項目預(yù)計內(nèi)含報酬率低于公司現(xiàn)有的平均投資收益率，所以項目不具有財務(wù)可行性。

　　要求：

　　1.根據(jù)資料(1)，判斷投資部經(jīng)理的觀點是否存在不當(dāng)之處;若存在不當(dāng)之處，分別說明理由。

　　『正確答案』

　　(2)投資部經(jīng)理的觀點存在不當(dāng)之處。(0.5分)

　　理由：如果用內(nèi)含報酬率作為評價指標(biāo)，其判斷標(biāo)準(zhǔn)為：項目預(yù)計內(nèi)含報酬率大于項目的加權(quán)平均資本成本，而不是公司的平均投資收益率。(0.5分)

　　戰(zhàn)略部經(jīng)理：為了提高公司資金的使用效率，我們可以進行另類投資，即私募股權(quán)投資�？梢钥紤]投資于：①具有創(chuàng)新性的專業(yè)產(chǎn)品的初創(chuàng)型企業(yè);②股份公司的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等;③房地產(chǎn)開發(fā)項目的股權(quán)、債權(quán)或者兩者的混合。

　　要求：

　　2.根據(jù)資料(1)，判斷戰(zhàn)略部經(jīng)理的觀點涉及的私募股權(quán)投資的類別，并說明私募股權(quán)投資的程序和私募股權(quán)投資基金的組織形式。

　　『正確答案』

　　2.戰(zhàn)略部經(jīng)理的觀點中涉及的私募股權(quán)投資的類別包括創(chuàng)業(yè)投資(或風(fēng)險投資)、夾層基金和房地產(chǎn)基金。(1分)

　　私募股權(quán)投資的一般程序包括：(1)投資立項;(2)投資決策;(3)投資實施。(1分)

　　私募股權(quán)投資基金的組織形式主要采取有限合伙制、公司制和信托制三種組織形式。(1分)

　　(2)會議最終決定進行項目投資，該項目需要初始投資49000萬元，預(yù)計在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流30000萬元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流6000萬元，項目的資本成本為10%。

　　該公司近幾年的平均投資收益率為25%，假定不考慮其他因素。

　　部分現(xiàn)值系數(shù)如下表所示：

　　要求：

　　3.根據(jù)資料(2)，計算傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率。

　　『正確答案』

　　3.計算傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率。

　　(IRR-24%)/(25%-24%)=(0-398)/(-268-398)

　　IRR=24.6%(1.5分)

　　要求：

　　4.根據(jù)資料(2)，假設(shè)項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照10%的資本成本率立即進行再投資，計算修正的內(nèi)含報酬率。

　　『正確答案』

　　4.計算修正的內(nèi)含報酬率

　　MIRR=(88830/49000)1/4-1=16%

　　或：MIRR=[(27270+24780+4506+4098)/49000]1/4×(1+10%)-1=16%(1.5分)

　　5.請簡述內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點。

　　『正確答案』

　　5.優(yōu)點：

　�、賰�(nèi)含報酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法，在考慮了貨幣時間價值的同時也考慮了這個項目周期的現(xiàn)金流;

　�、趦�(nèi)含報酬率法作為一種相對數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟指標(biāo)進行比較。(1分)

　　缺點：

　�、賰�(nèi)含報酬率是評估投資決策的相對數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價值(即股東財富)的絕對增長;

　�、谠诤饬糠浅Ｒ�(guī)項目時(即項目現(xiàn)金流在項目周期中發(fā)生正負變動時)，內(nèi)含報酬率法可能產(chǎn)生多個IRR，造成項目評估的困難;

　�、墼诤饬炕コ忭椖繒r，傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率法和凈現(xiàn)值法可能會給出矛盾的意見，在這種情況下，凈現(xiàn)值法往往會給出正確的決策判斷。(1分)