1、C公司是2010年1月1日成立的高新技術企業(yè)。A公司打算并購C公司的股權，出價是1800萬元。該公司采用股權現(xiàn)金流量模型對股權價值進行評估。評估所需的相關數(shù)據(jù)如下：

　　(1)C公司2010年～2013年為詳細預測期，2013年及以后年度進入永續(xù)增長階段，股權現(xiàn)金流量增長率為5%。股權現(xiàn)金流量的財務預測數(shù)據(jù)如下：

　　(2)C公司2010年負債/股東權益=1/1。公司稅后凈負債成本為6%。假定選取到期日距離該基準日5年以上的國債作為標準，計算出無風險報酬率為5%，市場風險溢價為5%，選取同行業(yè)4家上市公司剔除財務杠桿的β系數(shù)，其平均值為0.78，以此作為計算C公司β系數(shù)的基礎。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。公司的所得稅稅率為20%。

　　A公司并購C公司主要是想通過并購發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)資源互補，提高企業(yè)的運營效率。

　　要求：

　　1.簡述協(xié)同效應的類型，并分析A公司并購C公司獲得了哪些協(xié)同效應。

　　2.計算C公司的股權資本成本。

　　3.計算C公司2010年12月31日的股權價值，分析A公司出價是否合理。

　　【正確答案】 1.協(xié)同效應主要包括：經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務協(xié)同。A公司并購C公司主要是通過并購發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)資源互補，提高企業(yè)的運營效率，獲得經(jīng)營協(xié)同和管理協(xié)同。(1.5分)

　　2.β=0.78×[1+(1-20%)×1]=1.4(1分)

　　股權資本成本=5%+1.4×5%=12%(1分)

　　3.預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

　　=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)+136.76×(P/F，12%，3)

　　=283.54(萬元)(1.5分)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量終值

　　=136.76×(1+5%)/(12%-5%)=2051.4(萬元)(1分)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

　　=2051.4×(P/F，12%，3)=1460.19(萬元)(1分)

　　股權價值=283.54+1460.19=1743.73(萬元)(1分)

　　A公司的出價是1800萬元，大于C公司的股權價值1743.73萬元。該出價對于C公司來說是合理的，對于A公司來說出價偏高。(2分)

　　【該題針對“企業(yè)并購價值評估方法——收益法”知識點進行考核】