參考答案及解析

　　一、單選題

　　1.

　　【答案】B

　　【解析】按照無稅MM理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。

　　2.

　　【答案】A

　　【解析】無稅MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本都不變。有稅MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，企業(yè)價(jià)值隨著債務(wù)比重增加而上升，加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)比重增加而下降。所以選項(xiàng)B、C、D錯(cuò)誤。

　　3.

　　【答案】D

　　【解析】企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。所以，選項(xiàng)D正確。

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】本題考核的是資本結(jié)構(gòu)理論中的代理理論。

　　5.

　　【答案】B

　　【解析】過度投資問題，是指因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。發(fā)生過度投資問題的兩種情形：一是當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題;二是當(dāng)企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目產(chǎn)生的過度投資問題。

　　6.

　　【答案】C

　　【解析】一般性用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類似企業(yè)的負(fù)債水平高。

　　7.

　　【答案】D

　　【解析】因?yàn)樵霭l(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(180萬元)高于發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(120萬元)，可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上方，即本題按每股收益判斷債券籌資始終優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當(dāng)預(yù)期的息前稅前利潤高于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長期債券;當(dāng)預(yù)期的息前稅前利潤低于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行股票。

　　8.

　　【答案】C

　　【解析】資本成本比較法和每股收益無差別點(diǎn)法都沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異。

　　9.

　　【答案】A

　　【解析】企業(yè)經(jīng)營存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，未發(fā)生固定融資成本，說明企業(yè)不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

　　10.

　　【答案】A

　　【解析】息稅前利潤=2×(50-20)-45=15(萬元)，經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤=(15+45)/15=4。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】利息保障倍數(shù)=EBIT/I，因此EBIT=2.4I，凈利潤=(EBIT-I)×(1-T)，則63=(2.4I-I)×(1-25%)，解得：I=60(萬元)，EBIT=2.4I=60×2.4=144(萬元)，2018年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=144/[144-60-15/(1-25%)]=2.25。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：

　　DFL=EBIT/(EBIT-I)

　　債務(wù)資金=150×(1-60%)=60(萬元)

　　利息(I)=60×10%=6(萬元)

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=14/(14-6)=1.75

　　息稅前利潤增長率=(16.8-14)/14=20%

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益增長率/息稅前利潤增長率，所以2018年的每股收益增長率=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×息稅前利潤增長率=1.75×20%=35%。

　　13.

　　【答案】A

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定成本)，增加固定成本的投資支出，導(dǎo)致分子變小，經(jīng)營杠桿系數(shù)增大，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，不利于降低企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

　　14.

　　【答案】C

　　【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=(5000-1800)/(5000-1800-1400)=1.78;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=(5000-1800-1400)/(5000-1800-1400-50)=1.03;則聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1.78×1.03=1.83。

　　15.

　　【答案】B

【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= =1.25，得到EBIT=5I，所以利息保障倍數(shù)=EBIT/I=5。

　　二、多選題

　　1.

　　【答案】CD

　　【解析】隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，加權(quán)平均資本成本降低，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤;有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著負(fù)債比例的提高而提高，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　2.

　　【答案】ABD

　　【解析】債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資問題使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東轉(zhuǎn)移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價(jià)值增值。所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤。

　　3.

　　【答案】ACD

　　【解析】按照無稅MM理論，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本和資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，但是負(fù)債比重越高，權(quán)益資本成本越高。選項(xiàng)B不正確。

　　4.

　　【答案】AB

　　【解析】權(quán)衡理論下，有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值+債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值-財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值，所以選項(xiàng)A、B正確，選項(xiàng)C、D影響代理理論下的有負(fù)債企業(yè)價(jià)值。

　　5.

　　【答案】AC

　　【解析】財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值由兩個(gè)重要的定量因素決定：(1)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性;(2)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的成本大小。

　　6.

　　【答案】ABC

　　【解析】債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資問題使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東轉(zhuǎn)移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價(jià)值增值。然而，債務(wù)在產(chǎn)生代理成本的同時(shí)，也會(huì)伴生相應(yīng)的代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。

　　7.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素包括：稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。

　　8.

　　【答案】ABC

　　【解析】資本結(jié)構(gòu)決策分析有不同的方法，常用的方法有資本成本比較法、每股收益無差別點(diǎn)法和企業(yè)價(jià)值比較法。

　　9.

　　【答案】AB

　　【解析】在企業(yè)價(jià)值比較法下，最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期，加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　10.

　　【答案】ABCD

　　【解析】每股收益無差別點(diǎn)法只是以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素;當(dāng)預(yù)期息稅前利潤高于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時(shí)，采用債務(wù)籌資，反之，則采用普通股籌資;在每股收益無差別點(diǎn)上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式的影響。

　　11.

　　【答案】BC

　　【解析】節(jié)約固定成本開支、提高產(chǎn)品銷量，可以降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而提高資產(chǎn)負(fù)債率、提高權(quán)益乘數(shù)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，只影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　12.

　　【答案】ABC

　　【解析】企業(yè)經(jīng)營處于盈虧平衡點(diǎn)，則息前稅前利潤為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息前稅前利潤+固定成本)/息前稅前利潤，分母息前稅前利潤為0，則分?jǐn)?shù)趨近于無窮大，選項(xiàng)D不正確。

　　13.

　　【答案】ABCD

　　【解析】影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固定成本、利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利、所得稅稅率。

　　14.

　　【答案】ABC

　　【解析】聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，所以聯(lián)合杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。

　　三、計(jì)算分析題

　　【答案】

　　(1)邊際貢獻(xiàn)=8000×(1-60%)=3200(萬元)

　　息稅前利潤=3200-2000=1200(萬元)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=3200/1200=2.67

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1200/[1200-6000×8%-5×1000系數(shù)=/(1-25%)]=1.88

　　聯(lián)合杠桿系數(shù)=3200/[1200-6000×8%-5×1000系數(shù)=/(1-25%)]=5

　　(2)邊際貢獻(xiàn)=(8000+2000)×(1-60%)=4000(萬元)

　　息稅前利潤=4000-2000×(1+20%)=1600(萬元)

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=4000/1600=2.5

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600/[1600-6000×8%-3000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=2

　　聯(lián)合杠桿系數(shù)=4000/[1600-6000×8%-3000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=5。

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