參考答案及解析：

　　一、單項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種，一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年財務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來情況，所以，選項A的說法正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長，實務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為5～7年，很少超過10年。由此可知，選項B的說法正確。在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，即資產(chǎn)息前稅后經(jīng)營利潤率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策不變，財務(wù)報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復(fù)制。影響實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長，因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。由此可知，選項C的說法正確。預(yù)測期和后續(xù)期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實際預(yù)測過程中根據(jù)銷售增長率與投資資本回報率的變動趨勢確定的。因此，選項D的說法不正確。

　　2、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 企業(yè)價值評估和項目價值評估的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，但是典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同的特征。所以B選項的說法是不正確的。

　　3、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 股利支付率=0.2/1×100%=20%，增長率為6%，股票的貝塔系數(shù)=0.8×11%/8%=1.1，股權(quán)資本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。

　　4、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 股利支付率=600/1500×100%=40%，股權(quán)成本=4%+2×6%=16%，下年股東權(quán)益凈利率=1500/[10000×(1-40%)]=25%，內(nèi)在市凈率=(25%×40%)/(16%-10%)=1.67。

　　5、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 謀求控股權(quán)的投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場價值”高于少數(shù)股權(quán)投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場價值”，二者的差額為“控股權(quán)溢價”，由此可知，選項A的說法不正確;一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個，選項B的說法不正確;對于上市公司來說，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，市價只是少數(shù)股東認(rèn)可的價格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對稱和股價經(jīng)常波動，它未必代表公平價值。所以選項D的說法不正確;企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值稱為“企業(yè)實體價值”。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值與凈債務(wù)價值之和。因此選項C的說法正確。

　　6、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 甲股票的資本成本=4%+0.90×8%=11.2%，甲企業(yè)本期市盈率=[0.2/0.5×(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15，目標(biāo)企業(yè)的增長率與甲企業(yè)不同，應(yīng)該按照修正市盈率計算，以排除增長率對市盈率的影響。甲企業(yè)修正市盈率=甲企業(yè)本期市盈率/(預(yù)期增長率×100)=8.15/(6%×100)=1.3583，根據(jù)甲企業(yè)的修正市盈率估

　　7、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 按照今年年初凈經(jīng)營資產(chǎn)計算的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=15%-5%=10%

　　今年的稅后經(jīng)營凈利潤=10%×今年年初的凈經(jīng)營資產(chǎn)=10%×今年年初的凈投資資本=10%×5000=500(萬元)

　　今年的實體凈投資=凈投資資本增加=5200-5000=200(萬元)

　　今年的實體現(xiàn)金流量=500-200=300(萬元)

　　8、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 市銷率的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，權(quán)益凈利率是市凈率的驅(qū)動因素。選項B是答案。

　　9、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 實體價值計算中使用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，4)。

　　10、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。選項A正確。

　　11、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加=350+經(jīng)營長期資產(chǎn)增加-經(jīng)營長期負(fù)債增加=350+800-200=950(萬元);根據(jù)“按照固定的負(fù)債比率為投資籌集資本”可知：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-(1-負(fù)債比率)×凈投資=(稅前經(jīng)營利潤-利息費用)×(1-所得稅率)-(1-負(fù)債比率)×凈投資=(2000-60)×(1-30%)-(1-60%)×950=1358-380=978(萬元)。

　　二、多項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 AD

　　【答案解析】 無論是企業(yè)價值評估，還是項目價值評估，它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的;投資項目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的，因此企業(yè)價值評估要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題。所以選項BC的說法不正確。

　　2、

　　【正確答案】 AD

　　【答案解析】 目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益，所以選項A的說法不正確;市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)，所以選項B的說法正確;本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權(quán)成本-增長率)，內(nèi)在市盈率=股利支付率/(股權(quán)成本-增長率)，由此可知，選項C的說法正確，選項D的說法不正確。

　　3、

　　【正確答案】 BCD

　　【答案解析】 市盈率的驅(qū)動因素有增長率、股利支付率、風(fēng)險(股權(quán)成本);市凈率的驅(qū)動因素有權(quán)益凈利率、股利支付率、增長率、風(fēng)險(股權(quán)成本);市銷率的驅(qū)動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率、風(fēng)險(股權(quán)成本)。

　　4、

　　【正確答案】 AC

　　【答案解析】 “公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~，因此，選項A的說法正確;一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者，因此，選項B的說法不正確，選項C的說法正確;在企業(yè)價值評估中，股權(quán)價值指的是股權(quán)的公平市場價值，不是所有者權(quán)益的會計價值(賬面價值)，因此，選項D的說法不正確。

　　5、

　　【正確答案】 ACD

　　【答案解析】 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。包括兩層意思：(1)企業(yè)的整體價值;(2)企業(yè)的經(jīng)濟價值，由此可知，選項A的說法不正確;“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~，也就是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，由此可知，選項B的說法正確;企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱之為“企業(yè)實體價值”，由此可知，選項C的說法不正確;股權(quán)價值不是指所有者權(quán)益的會計價值(賬面價值)，而是股權(quán)的公平市場價值，由此可知，選項D的說法不正確。

　　6、

　　【正確答案】 ACD

　　【答案解析】 企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值。企業(yè)的公平市場價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場價值與凈債務(wù)的公平市場價值之和，是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，市價只是少數(shù)股東認(rèn)可的價格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對稱和股價經(jīng)常波動，它未必代表公平價值。選項A、C、D的說法正確。

　　7、

　　【正確答案】 AD

　　【答案解析】 修正平均法下，目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率/(可比企業(yè)平均預(yù)期增長率×100)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益=可比企業(yè)平均市盈率/可比企業(yè)平均預(yù)期增長率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×目標(biāo)企業(yè)每股收益;目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市銷率/(可比企業(yè)平均預(yù)期銷售凈利率×100)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入=可比企業(yè)平均市銷率/可比企業(yè)平均預(yù)期銷售凈利率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期

　　8、

　　【正確答案】 ABCD

　　【答案解析】 (1)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加，由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率=銷售增長率，凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=原凈經(jīng)營資產(chǎn)×銷售增長率=2500×8%=200(萬元);

　　(2)稅后經(jīng)營凈利潤=銷售收入×稅后經(jīng)營凈利率=5000×(1+8%)×10%=540(萬元);

　　(3)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=540-200=340(萬元);

　　(4)凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=540-300×4%=528(萬元)。

　　9、

　　【正確答案】 ABCD

　　【答案解析】 價值評估的目的是幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策，具體體現(xiàn)在價值評估可以用于投資分析、價值評估可以用于戰(zhàn)略分析、價值評估可以用于以價值為基礎(chǔ)的管理，所以選項A正確;價值評估是一種經(jīng)濟“評估”方法，所以選項B正確;企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值，所以選項C正確;價值評估使用許多主觀估計的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計性質(zhì)，所以選項D正確。

　　三、計算分析題

　　1、

　　【正確答案】 應(yīng)該采用修正平均市盈率法評估甲企業(yè)每股價值：

　　可比企業(yè)平均市盈率=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　可比企業(yè)平均預(yù)期增長率=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　修正平均市盈率=12/(7.2%×100)=1.67

　　甲企業(yè)每股價值=1.67×7.8%×100×0.5=6.51(元/股)(1.5分)

　　市盈率模型的優(yōu)缺點如下：

　　優(yōu)點：

　　①計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單;

　　②市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;

　�、凼杏�率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　缺點：

　　如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。(1.5分)

　　【正確答案】 應(yīng)該采用修正市凈率模型：

　　(1.5分)

　　市凈率模型的優(yōu)缺點如下：

　　優(yōu)點：

　�、賰衾麨樨�(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估值，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè);

　�、趦糍Y產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解;

　�、蹆糍Y產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱;

　�、苋绻麜�計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。

　　缺點：

　�、儋~面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性;

　�、诠潭ㄙY產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義;

　�、凵贁�(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。(1.5分)

　　【正確答案】 應(yīng)該采用修正平均市銷率法評估甲企業(yè)每股價值：

　　可比企業(yè)平均市銷率=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　可比企業(yè)平均預(yù)期銷售凈利率=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5=3.64%

　　修正平均市銷率=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　甲企業(yè)每股價值=1.01×3.4%×100×2=6.87(元/股)(1分)

　　市銷率模型的優(yōu)缺點如下：

　　優(yōu)點：

　�、偎�不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù);

　�、谒�比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱;

　�、凼袖N率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　缺點：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。(1分)

　　2、

　　【正確答案】 2010年的資本支出=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-實體現(xiàn)金流量=160-100=60(萬元)(0.5分)

　　因為，資本支出=經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈值增加+折舊與攤銷-無息長期負(fù)債增加

　　所以，2010年的無息長期負(fù)債增加=120+20-60=80(萬元)(0.5分)

　　【正確答案】 2010年的凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出=50+60=110(萬元)

　　2010年的凈投資=總投資-折舊與攤銷=110-20=90(萬元)(0.5分)

　　2010年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)=2010年初的凈經(jīng)營資產(chǎn)+2010年的凈投資=500+90=590(萬元)(0.5分)

　　2010年的稅后經(jīng)營利潤=實體現(xiàn)金流量+凈投資=100+90=190(萬元)(0.5分)

　　2010年的稅后利潤=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息費用=190-30×(1-20%)=166(萬元)(0.5分)

　　【正確答案】 2010年的融資流量合計=2010年的實體現(xiàn)金流量=100(萬元)(0.5分)

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈債務(wù)增加

　　因此，2010年凈債務(wù)增加=30×(1-20%)-40=-16(萬元)(0.5分)

　　由于，凈債務(wù)增加=(新借債務(wù)-償還債務(wù)本金)-金融資產(chǎn)增加

　　所以，償還債務(wù)本金=新借債務(wù)-凈債務(wù)增加-金融資產(chǎn)增加=20-(-16)-0=36(萬元)(1分)

　　由于，股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行

　　所以，100-40=60-股權(quán)資本發(fā)行

　　即：股權(quán)資本發(fā)行=0(1分)

　　【正確答案】 2010年的股權(quán)現(xiàn)金流量=100-40=60(萬元)

　　2011年的股權(quán)現(xiàn)金流量=60×(1+8%)=64.8(萬元)

　　2012年的股權(quán)現(xiàn)金流量=64.8×(1+8%)=69.98(萬元)

　　2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量=69.98×(1+6%)=74.18(萬元)

　　2014年的股權(quán)現(xiàn)金流量=74.18×(1+6%)=78.63(萬元)

　　乙公司在2010年初的股權(quán)價值

　　=60×0.9091+64.8×0.8264+69.98×0.7513+74.18×0.6830+78.63/(10%-6%)×0.6830

　　=54.546+53.551+52.576+50.665+1342.607

　　=1553.945(萬元)(1分)

　　由于目前的市價1100萬元低于股權(quán)價值1553.945萬元，所以，被市場低估了。(1分)