參考答案及解析

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】C

　　【解析】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值。企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值，所以，選項(xiàng)C不正確。

　　2.

　　【答案】D

　　【解析】會(huì)計(jì)價(jià)值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值。會(huì)計(jì)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值是兩回事。

　　3.

　　【答案】B

　　【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。選項(xiàng)A錯(cuò)在說是稅前的。選項(xiàng)C是股權(quán)現(xiàn)金流量的含義。實(shí)體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值，但是這種影響主要反映在折現(xiàn)率上，而不改變實(shí)體現(xiàn)金流量，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　4.

　　【答案】D

　　【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+(稅后利息支出-凈負(fù)債增加)，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

　　5.

　　【答案】B

　　【解析】企業(yè)的實(shí)體價(jià)值是預(yù)期企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。股權(quán)價(jià)值等于預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是股權(quán)資本成本。

　　6.

　　【答案】A

　　【解析】投資資本=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債=(400-300)+1050-480=670(萬元)。

　　7.

　　【答案】B

　　【解析】?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額+資本支出-折舊與攤銷=30+(140-40)=130(萬元)。股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資×(1-負(fù)債率)=180-130×(1-30%)=89(萬元)。

　　8.

　　【答案】D

　　【解析】基期是作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度，所以選項(xiàng)D不正確。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。

　　9.

　　【答案】D

　　【解析】市銷率模型的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，因此，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)，所以，選項(xiàng)A、B的說法不正確;市銷率估值模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，因此選項(xiàng)C說法不正確，選項(xiàng)D說法正確。

　　10.

　　【答案】A

　　【解析】銷售凈利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股權(quán)資本成本=5%+1.2×(10%-5%)=11%，本期市銷率=銷售凈利率0×股利支付率×(1+增長(zhǎng)率)/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)=12.5%×50%×(1+3%)/(11%-3%)=0.80。

　　11.

　　【答案】C

　　【解析】相對(duì)價(jià)值法是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。如果可比企業(yè)的價(jià)值被高估了，則目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也會(huì)被高估。實(shí)際上，所得結(jié)論是相對(duì)于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)，是一種相對(duì)價(jià)值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

　　12.

　　【答案】D

　　【解析】市凈率的驅(qū)動(dòng)因素包括權(quán)益凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。銷售凈利率是市銷率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

　　13.

　　【答案】B

　　【解析】市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè);市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè);市銷率模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.

　　【答案】ABCD

　　【解析】企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：(1)整體價(jià)值是各部分的有機(jī)結(jié)合;(2)整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式;(3)部分只有在整體中才能體現(xiàn)其價(jià)值;(4)整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來。

　　2.

　　【答案】BCD

　　【解析】大多數(shù)企業(yè)并購是以購買股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣方的股權(quán)價(jià)值，但是，買方的實(shí)際收購成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)，所以選項(xiàng)A不正確。

　　3.

　　【答案】BC

　　【解析】由于選項(xiàng)A沒有扣除債務(wù)本息，所以不正確;加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實(shí)體流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，所以選項(xiàng)D不正確。

　　4.

　　【答案】ABCD

　　【解析】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷=1000×(1-25%)+100=850(萬元)，所以選項(xiàng)A正確;營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加=850-(300-120)=670(萬元)，所以選項(xiàng)B正確;實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-(經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加)=670-(500-200)=370(萬元)，所以選項(xiàng)C正確;股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-(稅后利息-凈負(fù)債增加)=370-[20-(70+230)]=650(萬元)，所以選項(xiàng)D正確。

　　5.

　　【答案】BCD

　　【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資，實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量。

　　6.

　　【答案】CD

　　【解析】判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是：(1)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率;(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

　　7.

　　【答案】ABC

　　【解析】?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=Δ凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2500×8%=200(萬元)

　　稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=5000×(1+8%)×10%=540(萬元)

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=540-200=340(萬元)

　　未來繼續(xù)維持該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，且不增發(fā)新股，則留存收益=200×2200/2500=176(萬元)

　　上年末凈負(fù)債=2500-2200=300(萬元)，凈負(fù)債增加=200×300/2500=24(萬元)

　　凈利潤(rùn)=540-300×4%=528(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-股權(quán)凈投資=528-176=352(萬元)

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈債務(wù)增加=300×4%-24=-12(萬元)

　　8.

　　【答案】ABCD

　　【解析】選項(xiàng)中的四個(gè)計(jì)算式都是正確的。

　　9.

　　【答案】ACD

　　【解析】選項(xiàng)B是市盈率估值模型的優(yōu)點(diǎn)。

　　10.

　　【答案】CD

　　【解析】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，相對(duì)價(jià)值法下的企業(yè)價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值，選項(xiàng)A表述錯(cuò)誤;運(yùn)用市凈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值應(yīng)該用目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)乘以修正的可比企業(yè)平均市凈率，所以選項(xiàng)B表述錯(cuò)誤。

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