參考答案及解析

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.【答案】D

　　【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到

　　期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以AB錯(cuò)誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)的兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本。

　　2.【答案】A

　　【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長(zhǎng)并不好。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。

　　3.【答案】A

　　【解析】根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模式，普通股成本可計(jì)算如下：普通股成本=預(yù)期股利/市價(jià)+股利遞增率，即：l5%=[2×(1+10%)]/X+10%，X=44(元)

　　4.【答案】C

　　5.【答案】B

　　【解析】股票的資本成本率=投資人要求的必要

　　收益率=[D1/P0(1-f)]+g

　　股票的資本成本率=11%=[0.6×(1+g)/12]+g

　　g=5.71%6.

　　【答案】A

　　【解析】從投資角度來(lái)看，普通股沒(méi)有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險(xiǎn)大，因此投資人要求的報(bào)酬率也高，與此對(duì)應(yīng)，籌資者所付出代價(jià)高，其資本成本也高;從債券與銀行借款來(lái)比，一般企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高于銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此相應(yīng)的其資本成本也較高。

　　7.【答案】C

　　【解析】在計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，其權(quán)數(shù)可用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)，而前兩者只反映過(guò)去和目前的加權(quán)平均資本成本，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)則適用于籌措新資金的加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。

　　8.【答案】C

　　【解析】權(quán)益資本成本=3%+1.41×9.2%=15.97%;負(fù)債的資本成本=15%×(1-25%)=11.25%;加權(quán)平均資本成本=15.97%×65%+11.25%×35%=14.32%

　　9.【答案】C

　　【解析】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。KS=10%×(1-25%)+5%=12.5%

　　10.【答案】A

　　【解析】用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，按照這種方法，債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率相加求得。

　　11.【答案】A

　　【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1.【答案】ABCDE

　　【解析】由于融資活動(dòng)本身與外部環(huán)境的復(fù)雜性，資本成本要受資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)者決策的影響。

　　2.【答案】AB

　　【解析】因債務(wù)籌資的利息在稅前列支，可以抵稅，其個(gè)別資本成本中的資金使用費(fèi)用為稅后的年利息，而權(quán)益資金的股利是稅后支付的，不能抵稅，所以A、B正確。

　　3.【答案】BCD

　　【解析】保留盈余的成本是一種機(jī)會(huì)成本，它相當(dāng)于股東投資于某種股票要求的收益率，但不必考慮籌資費(fèi)用。

　　4.【答案】ABC

　　【解析】l3值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

　　5.【答案】BC

　　6.【答案】ACD

　　【解析】資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，也稱(chēng)為最低可接受的報(bào)酬率，所以A錯(cuò)誤。證券市場(chǎng)條件會(huì)影響資本成本，市場(chǎng)上某種證券的流動(dòng)性差，投資者要求的收益高，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，所以對(duì)籌資者來(lái)講需支付較大的代價(jià)才能取得資金，B正確。資本成本不僅是籌資方案的影響因素，也是影響投資方案的影響因素，C錯(cuò)誤。借債的利息可以抵稅，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的是稅后成本，D錯(cuò)誤。

　　7.【答案】AB

　　【解析】對(duì)于已經(jīng)上市的債券來(lái)說(shuō)，到期日相同則可以認(rèn)為未來(lái)的期限相同，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。

　　8.【答案】ABC

　　【解析】如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本;如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物;如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本;如果目標(biāo)公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)成本。

　　9.【答案】ABD

　　【解析】市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，因?yàn)橥顿Y人的機(jī)會(huì)成本增加了，公司籌資時(shí)必須付給債權(quán)人更多的報(bào)酬，A正確;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升，B正確;增加債務(wù)的比重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升，D正確。所得稅率提高會(huì)使負(fù)債利息抵稅更多，可使負(fù)債成本降低。

　　10.【答案】AB

　　【解析】如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱(chēng)為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱(chēng)為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n