參考答案及解析

　　一、單項選擇題

　　1.

　　【答案】C

　　【解析】企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，或企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。企業(yè)整體價值可以分為實體價值和股權(quán)價值、持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值、少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值。企業(yè)單項資產(chǎn)價值的總和不等于企業(yè)整體價值，所以，選項C不正確。

　　2.

　　【答案】D

　　【解析】會計價值是指資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的賬面價值。會計價值和市場價值是兩回事。

　　3.

　　【答案】B

　　【解析】企業(yè)實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除付現(xiàn)費用和必要的投資后的剩余部分。

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】企業(yè)的實體價值是預(yù)期企業(yè)實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

　　5.

　　【答案】C

　　【解析】經(jīng)營營運資本增加=(50-25)×5%=1.25(萬元)，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)凈投資+折舊與攤銷=200×5%+24=34(萬元)，凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資=1.25+34=35.25(萬元)

　　6.

　　【答案】D

　　【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+凈負債增加，由此可知，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出-凈負債增加，所以選項D錯誤。

　　7.

　　【答案】B

　　【解析】凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營營運資本增加額+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額=50+(100-0)=150(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×(1-負債率)=200-150×(1-40%)=110(萬元)。

　　8.

　　【答案】C

　　【解析】相對價值法是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標(biāo)企業(yè)的價值。如果可比企業(yè)的價值被高估了，則目標(biāo)企業(yè)的價值也會被高估。實際上，所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準(zhǔn)，是一種相對價值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值。

　　9.

　　【答案】B

　　【解析】市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè);市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè);收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】收入乘數(shù)的驅(qū)動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本，但關(guān)鍵驅(qū)動因素是銷售凈利率。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】內(nèi)在市凈率=股權(quán)成本-增長率(股東權(quán)益凈利率1×股利支付率)

　　預(yù)期股東權(quán)益凈利率=[100×(1+6%)]/[500×(1+6%)]=20%

　　股利支付率=1-利潤留存率=1-40%=60%，股權(quán)成本=5%+2×(10%-5%)=15%，則有：內(nèi)在市凈率=(20%×60%)/(15%-6%)=1.33。

　　13.

　　【答案】D

　　【解析】股利支付率=1-利潤留存率=1-60%=40%，股權(quán)資本成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，則有:內(nèi)在收入乘數(shù)=銷售凈利率1×股利支付率/(股權(quán)成本-增長率)=10%×40%/(14%-6%)

　　=0.5。

　　14.

　　【答案】B

　　【解析】可比企業(yè)平均市凈率=(2.3+3.2+2.6)/3=2.7，目標(biāo)企業(yè)每股股票價值=2×2.7=5.4(元/股)。

　　二、多項選擇題

　　1.

　　【答案】ABC

　　【解析】一個企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當(dāng)進行清算。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以繼續(xù)經(jīng)營。這種繼續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。

　　2.

　　【答案】AC

　　【解析】現(xiàn)金流量模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則。

　　3.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本題的主要考核點是企業(yè)價值評估與項目價值評價的共同點。

　　4.

　　【答案】BCD

　　【解析】股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值，所以，選項A不正確。

　　5.

　　【答案】ACD

　　【解析】凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=凈負債+股東權(quán)益=投資資本(或凈資本)。

　　6.

　　【答案】BCD

　　【解析】實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量。

　　7.

　　【答案】ABD

　　【解析】經(jīng)營營運資本增加=Δ經(jīng)營流動資產(chǎn)-Δ經(jīng)營流動負債

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-股權(quán)凈投資 =稅后利潤-(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資-凈負債增加)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行+股份回購

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×(1-負債率)，這里的“負債率”是指凈負債增加占凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資的比率，在負債率保持不變的情況下，也可以是指凈負債占凈經(jīng)營資產(chǎn)的比率。

　　8.

　　【答案】CD

　　【解析】用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān))，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實際上應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項A表述正確，選項C表述錯誤;選擇可比企業(yè)的時候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價比率。所以，選項B表述正確。在進行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值，選項D表述錯誤。

　　9.

　　【答案】ACD

　　【解析】選項B是收入乘數(shù)模型的驅(qū)動因素。

　　10.

　　【答案】ACD

　　【解析】市凈率修正方法的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。因此，可以用股東權(quán)益收益率修正實際的市凈率，把股東權(quán)益收益率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。

　　三、計算分析題

　　1.

　　【答案】(1)因為該企業(yè)沒有負債，所以凈利潤即為稅后經(jīng)營凈利潤。

　　2012年稅后經(jīng)營凈利潤=476(萬元)

　　2012年折舊和攤銷=110+20=130(萬元)

　　2012年經(jīng)營營運資本增加=1210-1144=66(萬元)

　　2012年資本支出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊攤銷

　　=3076-2839+130=367(萬元)

　　2012年實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊和攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出=476+130-66-367=173(萬元)

　　由于公司沒有負債，股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量=173萬元。

　　(2)2013年稅后經(jīng)營凈利潤=476×(1+6%)=504.56(萬元)

　　2013年折舊攤銷=130×(1+6%)=137.8(萬元)

　　2013年經(jīng)營營運資本增加=2012年經(jīng)營營運資本-2011年經(jīng)營營運資本=1210×(1+6%)-1210=72.6(萬元)

　　2013年資本支出=367×(1+6%)=389.02(萬元)

　　2013年股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊和攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74(萬元)

　　折現(xiàn)率=8%+1.1×2%=10.2%

　　股權(quán)價值=180.74/(10.2%-6%)=4303.33(萬元)

　　每股價值=4303.33/3877=1.11(元)

　　2.

　　【答案】

　　(1)2013年稅后經(jīng)營凈利潤=61.6+23×(1-20%)=80(億元)

　　2013年經(jīng)營營運資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)

　　2013營業(yè)現(xiàn)金凈流量=80+30-14=96(億元)

　　2013年購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出=資本支出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)

　　2013實體現(xiàn)金流量=96-46=50(億元)

　　(2)實體價值=12%-6%(50)=833.33(億元)

　　或：=1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(億元)

　　股權(quán)價值=833.33-164=669.33(億元)

　　(3)實體價值=700+164=864(億元)

864=

　　2013年實體現(xiàn)金流量=51.84億元

　　3.

　　【答案】

　　(1)修正市盈率=實際市盈率/(預(yù)期增長率×100)

公司名稱	市盈率	預(yù)期增長率
A	40	10%
B	44.8	8%
C	37.9	12%
D	28	15%
E	45	6%
F	25	15%
平均數(shù)	36.78	11%

　　平均市盈率=36.78

　　預(yù)期平均增長率=11%

　　平均修正市盈率=36.78/(11%×100)=3.34

　　(2)甲公司股票的每股價值=平均修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益=3.34×10%×100×0.5=16.7(元)

　　(3)

公司名稱	實際市盈率	預(yù)期增長率	修正的市盈率	甲公司股票的每股價值
A	40	10%	4	20
B	44.8	8%	5.6	28
C	37.9	12%	3.16	15.8
D	28	15%	1.87	9.35
E	45	6%	7.5	37.5
F	25	15%	1.67	8.35
平均數(shù)				19.83

　　(4)甲公司實際股票價格是25元/股，兩種方法計算得出的甲公司每股價值都小于實際市場價格，所以甲公司的股票被市場高估了。

　　四、綜合題

　　【答案】

　　(1)

　　D公司預(yù)計利潤表

　　單位：萬元

年份	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
銷售收入(1)	2000	2140	2289.8	2450.09	2572.59
稅前經(jīng)營利潤(2)=(1)×10%	200	214	228.98	245.01	257.26
稅后經(jīng)營凈利潤 (3)=(2)×(1-25%)	150	160.5	171.74	183.76	192.95
稅后凈債務(wù)利息(4)=年初凈負債×4%	20	4	0.54	0	0
凈利潤(3)-(4)	130	156.5	171.2	183.76	192.95
減：應(yīng)付普通股股利	0	0	82.8	103.61	131.7
本期利潤留存	130	156.5	88.4	80.15	61.25

　　D公司預(yù)計資產(chǎn)負債表

　　單位：萬元

年份	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
(1)經(jīng)營營運資本=銷售收入×20%	400	428	457.96	490.02	514.52
(2)固定資產(chǎn)凈值=銷售收入×30%	600	642	686.94	735.03	771.78
(3)投資資本總計=(1)+(2)	1000	1070	1144.9	1225.05	1286.30
凈負債	100	13.5	0	0	0
股本	600	600	600	600	600
年初未分配利潤	170	300	456.5	544.9	625.05
本期利潤留存	130	156.5	88.4	80.15	61.25
年末未分配利潤	300	456.5	544.9	625.05	686.3
所有者權(quán)益合計	900	1056.5	1144.9	1225.05	1286.3
凈負債及股東權(quán)益	1000	1070	1144.9	1225.05	1286.3

　　【解析】稅前經(jīng)營利潤/銷售收入=200/2000=10%

　　經(jīng)營營運資本/銷售收入=400/2000=20%

　　固定資產(chǎn)凈值/銷售收入=600/2000=30%

　　2013年：

　　凈投資=年末投資資本-年初投資資本=1070-1000=70(萬元)

　　還款前的剩余資金=凈利潤-凈投資=156.5-70=86.5(萬元)

　　歸還借款=86.5萬元

　　年末凈負債=100-86.5=13.5(萬元)

　　2014年：

　　凈投資=1144.9-1070=74.9(萬元)

　　還款前的剩余資金=凈利潤-凈投資=171.2-74.9=96.3(萬元)

　　歸還借款=13.5萬元

　　年末凈負債=0

　　還款后的剩余資金=96.3-13.5=82.8(萬元)

　　支付股利=82.8萬元

　　2015年：

　　凈投資=1225.05-1144.9=80.15(萬元)

　　剩余資金=凈利潤-凈投資=183.76-80.15=103.61(萬元)

　　支付股利=103.61萬元

　　2016年：

　　凈投資=1286.30-1225.05=61.25(萬元)

　　剩余資金=凈利潤-凈投資=192.95-61.25=131.70(萬元)

　　支付股利=131.7(萬元)

　　(2)

　　現(xiàn)金流量表

　　單位：萬元

年份	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
稅后經(jīng)營凈利潤	150	160.5	171.74	183.76	192.95
減：凈投資		70	74.9	80.15	61.25
=實體現(xiàn)金流量		90.5	96.84	103.61	131.7
資本成本		11%	11%	10%	10%
折現(xiàn)系數(shù)		0.9009	0.8116	0.7378
預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值	236.569	81.531	78.595	76.443
后續(xù)期現(xiàn)值	1943.365
實體價值合計	2179.934
債務(wù)價值	100
股權(quán)價值	2079.934
股數(shù)(萬股)	500
每股股權(quán)價值(元)	4.16

　　【解析】后續(xù)期現(xiàn)值= ×0.7378=1943.365(萬元)

　　由于目前股票市價為4元，所以股價被市場低估了。