三、計算分析題（5×8＝40分，其中第2小題可以使用英文解答 )

　　1.甲公司上年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下：

　　單位：萬元

　　營業(yè)收入2000

　　稅后利潤200

　　股利40

　　收益留存160

　　年末負(fù)債1200

　　年末股東權(quán)益800

　　年末總資產(chǎn)2000

　　預(yù)計本年不增發(fā)新股和回購股票，本年銷售增長率計劃達(dá)到30%，利潤留存率不變。

　　要求：

　　(1)計算上年的營業(yè)凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤留存率，以及年末的權(quán)益乘數(shù)。

　　(2)假設(shè)營業(yè)凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率不變，計算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該提高到多少;

　　(3)假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率不變，計算營業(yè)凈利率應(yīng)該提高到多少;

　　(4)假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)凈利率不變，計算年末權(quán)益乘數(shù)應(yīng)該提高到多少。

　　『正確答案』

　　(1)營業(yè)凈利率=200/2000×100%=10%

　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=2000/2000=1(次)

　　利潤留存率=160/200×100%=80%

　　年末權(quán)益乘數(shù)=2000/800=2.5

　　【點(diǎn)評】這幾個指標(biāo)的計算沒有難度，直接利用公式計算即可。

　　(2)本年營業(yè)收入=2000×(1+30%)=2600(萬元)

　　本年的收益留存=2600×10%×80%=208(萬元)

　　本年末的股東權(quán)益=800+208=1008(萬元)

　　本年末的資產(chǎn)=1008×2.5=2520(萬元)

　　本年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=2600/2520=1.03(次)

　　【點(diǎn)評】這一步是在利潤留存率，營業(yè)凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率不變，而且不增發(fā)新股和回購股票的條件下計算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。根據(jù)銷售增長率為30%得出本年營業(yè)收入是2600萬元，然后可以計算出本年的收益留存，就按照本年銷售收入×營業(yè)凈利×利潤留存率計算得出結(jié)果是208萬元，由于不增發(fā)新股和回購股票，則本年末的股東權(quán)益是1008萬元，這樣再根據(jù)權(quán)益乘數(shù)不變，得出本年末的總資產(chǎn)是1008×2.5=2520(萬元)，則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=2600/2520。

　　(3)方法1：

　　假設(shè)本年營業(yè)凈利率為S，則：

　　本年末的股東權(quán)益

　　=800+2000×(1+30%)×S×80%

　　=800+2080×S

　　根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率不變可知：

　　本年的股東權(quán)益增長率=銷售增長率=30%

　　本年末的股東權(quán)益=800×(1+30%)=1040(萬元)

　　因此：1040=800+2080×S

　　解得：S=11.54%

　　方法2：

　　由于本年不打算增發(fā)新股或回購股票，并且資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變，所以，本年的銷售增長率=本年的可持續(xù)增長率，即本年的可持續(xù)增長率=30%，代入可持續(xù)增長率的計算公式可得：30%=(80%×S×1×2.5)/(1-80%×S×1×2.5)，解得：S=11.54%。

　　【點(diǎn)評】這一問要求計算營業(yè)凈利率，前提是不增發(fā)新股和回購股票，其他三個指標(biāo)不變，本題可以和上面一樣根據(jù)不變指標(biāo)推算，還可以直接帶入可持續(xù)增長率的公式推算。

　　根據(jù)可持續(xù)增長率公式計算，包含資產(chǎn)的指標(biāo)不能變化。因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率(權(quán)益乘數(shù))變化時，可持續(xù)增長率不等于實際增長率，所以不能將實際增長率代入可持續(xù)增長率的公式計算。

　　如果不增發(fā)新股和回購股票，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率不變，則本年的實際增長率=本年的可持續(xù)增長率，所以推算營業(yè)凈利率或者利潤留存率是可以帶入可持續(xù)增長率的公式推算的。

　　理論推導(dǎo)：

　　在不增發(fā)新股和不回購股票的情況下，本年的可持續(xù)增長率=本年股東權(quán)益增長率。

　�、儋Y產(chǎn)負(fù)債率上升時，資產(chǎn)權(quán)益率下降，本年資產(chǎn)增長率>本年股東權(quán)益增長率;由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實際增長率=本年資產(chǎn)增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率; 由于：本年可持續(xù)增長率=本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率;

　�、谫Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時，本年實際增長率>本年資產(chǎn)增長率;由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率=本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率; 由于：本年可持續(xù)增長率=本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率。

　�、垆N售凈利率或者留存收益率上升，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，本年實際增長率=本年資產(chǎn)增長率;由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，本年資產(chǎn)增長率=本年股東權(quán)益增長率，所以本年實際增長率=本年股東權(quán)益增長率=本年的可持續(xù)增長率。

　　(4)本年的營業(yè)收入=2000×(1+30%)=2600(萬元)

　　根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(等于1)不變可知：0

　　年末的總資產(chǎn)=2600/1=2600(萬元)

　　根據(jù)“營業(yè)凈利率和利潤留存率不變”可知：

　　本年的收益留存=160×(1+30%)=208(萬元)

　　根據(jù)“不增發(fā)新股和回購股票”可知：

　　本年增加的股東權(quán)益=本年的收益留存=208(萬元)

　　年末的股東權(quán)益=800+208=1008(萬元)

　　年末的權(quán)益乘數(shù)=2600/1008=2.58

　　【點(diǎn)評】這一問是在不增發(fā)新股和回購股票，利潤留存率不變，營業(yè)凈利率不變和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的情況下推算權(quán)益乘數(shù)。先計算出營業(yè)收入是2600萬元，根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，得出年末總資產(chǎn)也等于2600萬元的。然后計算本年的收益留存是208萬元，這樣就得出年末股東權(quán)益是800+200=1008萬元，則權(quán)益乘數(shù)=2600/1008。

　　知識點(diǎn)：可持續(xù)增長率的計算

　　2.甲公司是一家尚未上市的機(jī)械加工企業(yè)。公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為4000萬股，預(yù)計2017年的銷售收入為18000萬元，凈利潤為9360萬元。公司擬采用相對價值評估模型中的市銷率估價模型對股權(quán)價值進(jìn)行評估，并收集了三個可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體如下：

　　可比公司名稱預(yù)計銷售收入(萬元)預(yù)計凈利潤(萬元)普通股股數(shù)(萬股)當(dāng)前股票價格(元/股)

　　A公司200009000500020.00

　　B公司3000015600800019.50

　　C公司3500017500700027.00

　　要求：

　　(1)計算三個可比公司的市銷率，使用修正平均市銷率法計算甲公司的股權(quán)價值。

　　(2)分析市銷率估價模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性，該種估價方法主要適用于哪類企業(yè)?

　　『正確答案』

　　(1)A公司的市銷率=20.00/(20000/5000)=5

　　B公司的市銷率=19.5/(30000/8000)=5.2

　　C公司的市銷率=27.00/(35000/7000)=5.4

　　可比公司平均市銷率=(5+5.2+5.4)/3=5.2

　　可比公司平均預(yù)期銷售凈利率=(9000/20000+15600/30000+17500/35000)/3×100%=49%

　　修正平均市銷率=5.2/(49%×100)=0.1061

　　甲公司每股價值=0.1061×(9360/18000)×100×(18000/4000)=24.83(元)

　　甲公司股權(quán)價值=24.83×4000=99320(萬元)

　　或：甲公司股權(quán)價值

　　=5.2/(49%×100)×(9360/18000)×100×(18000/4000)×4000=99330.61(萬元)

　　(1) Price-to-Sales ratio of company A is 20.00/(20000/5000)=5

　　Price-to-Sales ratio of company B is 19.5/(30000/8000)=5.2

　　Price-to-Sales ratio of company C is 27.00/(35000/7000)=5.4

　　Average price-to-sales ratio of comparable companies is (5+5.2+5.4)/3=5.2

　　Average net profit margin on sales of comparable companies is (9000/20000+15600/30000+17500/35000)/3×100%=49%

　　Adjusted Average price-to-sales ratio is 5.2/(49%×100)=0.1061

　　Valuation per share of company Jia is 0.1061×(9360/18000)×100×(18000/4000)=24.83 (Yuan)

　　Valuation of stock rights of company Jia is 24.83×4000=99320 (in ten thousand Yuan)

　　Or Valuation of stock rights of company Jia is 5.2/(49%×100)×(9360/18000)×100×(18000/4000)×4000=99330.61 (in ten thousand Yuan)

　　【點(diǎn)評】本題考核市銷率模型。采用修正平均市銷率法計算，這是先平均，后修正的方法，逐步利用公式計算即可。注意和股價平均法的區(qū)別，股價平均法是先修正后平均的。相對價值模型在歷年考題中經(jīng)常涉及。

　　(2)優(yōu)點(diǎn)：首先，它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)。其次，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。最后，收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。

　　市銷率估價方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

　　(2)Advantage: Firstly, it could never be negative, and could be used to calculate a meaningful value multiplier for unprofitable companies and insolvent companies. Secondly, it is more stable, reliable and it is uneasy to be manipulated. Finally, income multiplier is sensitive to change of price policy and enterprise strategy, because it can reflect the result of such change.

　　Limitation: it cannot reflect the change of cost, whereas cost is an important factor to affect cash flows and valuation. Revenue multiplier valuation method is applicable primarily to service companies whose ratio of sales to cost is relative low, or to traditional industries whose ratio of sales is identical to the average level.

　　知識點(diǎn)：市銷率模型

　　【點(diǎn)評】這一問考核市銷率模型的優(yōu)缺點(diǎn)和適用性。這是需要按照教材記憶的內(nèi)容，是近年來英文題目經(jīng)常選擇的考點(diǎn)，我們需要按照教材記憶。

　　3.某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元(每年負(fù)擔(dān)利息24萬元)，普通股資本500萬元(發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，假設(shè)沒有籌資費(fèi)用。其籌資方案有三種：

　　方案一：全部按面值發(fā)行普通股，增發(fā)6萬股，每股發(fā)行價50元;

　　方案二：全部增加長期借款，借款利率仍為12%，利息36萬元;

　　方案三：增發(fā)新股4萬股，每股發(fā)行價47.5元;剩余部分用發(fā)行債券籌集，債券按10%溢價發(fā)行，票面利率為10%。

　　要求：計算每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，并據(jù)此做出籌資方式的決策。

　　『正確答案』

　　方案一和方案二比較：

　　(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-36)×(1-T)/10

　　得：EBIT=120(萬元)

　　方案一和方案三比較：

　　方案三的利息=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%=10(萬元)

　　(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)

　　得：EBIT=104(萬元)

　　方案二和方案三比較：

　　(EBIT-24-36)×(1-T)/10=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)

　　得：EBIT=125(萬元)

　　結(jié)論：當(dāng)EBIT小于104萬元時，應(yīng)該采用方案一;當(dāng)EBIT介于104～125萬元之間時，應(yīng)該采用方案三;當(dāng)EBIT大于125萬元時，應(yīng)該采用方案二。

　　【點(diǎn)評】根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)做籌資方式?jīng)Q策時，決策的原則是選擇每股收益高的方案，簡單地說，當(dāng)息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時，選擇利息少的方案。反之，當(dāng)息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時，選擇利息多的方案。由此可知，方案一和方案三比較，息稅前利潤小于104萬元時，選擇方案一;息稅前利潤大于104萬元時，選擇方案三。方案二和方案三比較，息稅前利潤大于125萬元時，選擇方案二;息稅前利潤小于125萬元時，選擇方案三。方案一和方案二比較，息稅前利潤小于120萬元時，選擇方案一;息稅前利潤大于120萬元時，選擇方案二。

　　綜合以上分析可知，息稅前利潤小于104萬元時，選擇方案一;息稅前利潤介于104萬元與125萬元之間時，選擇方案三;息稅前利潤大于125萬元時，選擇方案二。

　　另外對于方案三利息的計算需要注意，在財管中利息都是按照面值×票面利率計算的。

　　發(fā)行債券籌集的資金=需要總資金-發(fā)行普通股籌集的資金=300-4×47.5

　　“債券按10%溢價發(fā)行”，因此債券籌資總額=面值×(1+10%)，即面值=(300-4×47.5)/(1+10%)

　　所以利息=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%=10(萬元)

　　知識點(diǎn)：每股收益無差別點(diǎn)法

　　4.E公司生產(chǎn)、銷售一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的單位變動成本是60元，單位售價是80元。公司目前采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，80%的顧客(按銷售量計算，下同)能在信用期內(nèi)付款，另外20%的顧客平均在信用期滿后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費(fèi)用，公司每年的銷售量為36000件，平均存貨水平為2000件。

　　為了擴(kuò)大銷售量、縮短平均收現(xiàn)期，公司擬推出“5/10、2/20、n/30”的現(xiàn)金折扣政策。采用該政策后，預(yù)計銷售量會增加15%，40%的顧客會在10天內(nèi)付款，30%的顧客會在20天內(nèi)付款，20%的顧客會在30天內(nèi)付款，另外10%的顧客平均在信用期滿后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費(fèi)用。為了保證及時供貨，平均存貨水平需提高到2400件，其他條件不變。

　　假設(shè)等風(fēng)險投資的必要報酬率為12%，一年按360天計算。

　　要求：

　　(1)計算改變信用政策后邊際貢獻(xiàn)、收賬費(fèi)用、應(yīng)收賬款應(yīng)計利息、存貨應(yīng)計利息、現(xiàn)金折扣成本的變化;

　　(2)計算改變信用政策后的凈損益增加，并回答E公司是否應(yīng)推出該現(xiàn)金折扣政策。

　　『正確答案』

　　(1)改變信用政策后的銷售額增加=36000×15%×80=432000(元)

　　改變信用政策后邊際貢獻(xiàn)增加額=432000×(80-60)/80=108000(元)

　　改變信用政策后收賬費(fèi)用減少額

　　=36000×80×20%×5%-36000×(1+15%)×80×10%×5%=12240(元)

　　改變信用政策前平均收賬天數(shù)=30×80%+20%×(30+20)=34(天)

　　改變信用政策前應(yīng)收賬款應(yīng)計利息=36000×80/360×60/80×34×12%=24480(元)

　　改變信用政策后平均收賬天數(shù)

　　=40%×10+30%×20+20%×30+10%×(30+20)=21(天)

　　改變信用政策后應(yīng)收賬款應(yīng)計利息

　　=36000×80/360×(1+15%)×60/80×21×12%=17388(元)

　　改變信用政策后應(yīng)收賬款應(yīng)計利息減少額=24480-17388=7092(元)

　　改變信用政策后存貨應(yīng)計利息增加額

　　=(2400-2000)×60×12%=2880(元)

　　改變信用政策后現(xiàn)金折扣成本增加額

　　=36000×(1+15%)×80×40%×5%+36000×(1+15%)×80×30%×2%=86112(元)

　　【點(diǎn)評】本題考核應(yīng)收賬款的信用決策，題目難度不大，關(guān)鍵是要掌握計算公式。利用好題目的已知條件，這樣就可以解題了。

　　邊際貢獻(xiàn)增加=銷售收入增加×邊際貢獻(xiàn)率

　　平均收現(xiàn)期按照如下原則確定：

　　①如果沒有現(xiàn)金折扣條件，則認(rèn)為“信用期=平均收現(xiàn)期”;

　�、谌绻�存在現(xiàn)金折扣條件，則按照加權(quán)平均的辦法計算，例如：假設(shè)現(xiàn)金折扣條件為“2/10，1/20，N/30”，其中，有10%的顧客在10天內(nèi)付款;40%的顧客在20天內(nèi)付款;50%的顧客在30天內(nèi)付款，則：平均收現(xiàn)期=10%×10+40%×20+50%×30=24(天)

　　③如果存在現(xiàn)金折扣，并且只給出折扣期內(nèi)收回貨款的比例，沒有給出信用期內(nèi)收回貨款的比例，則認(rèn)為其余的貨款都可以在信用期內(nèi)收回。

　　所以，在本題中，改變信用政策前平均收賬天數(shù)=30×80%+20%×(30+20)=34(天)

　　改變信用政策后也是同理計算的。

　　應(yīng)收賬款占用資金應(yīng)計利息=銷售收入/360×平均收現(xiàn)期×變動成本率×資金成本率

　　現(xiàn)金折扣成本的增加按照題目條件計算即可。

　　(2)改變信用政策后的凈損益增加

　　=108000+12240+7092-2880-86112

　　=38340(元)

　　由于改變信用政策后的凈損益增加額大于0，所以該公司應(yīng)該推出該現(xiàn)金折扣政策。

　　【點(diǎn)評】這一問計算沒有難度，是根據(jù)上面的計算結(jié)果進(jìn)而計算的。凈損益的增加=邊際貢獻(xiàn)增加+收賬費(fèi)用減少+應(yīng)收賬款應(yīng)計利息減少-存貨應(yīng)計利息增加-現(xiàn)金折扣成本增加額。

　　知識點(diǎn)：信用政策分析

　　5.甲公司是我國的一家中央企業(yè)，按照2013年1月1日開始實施的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》對企業(yè)負(fù)責(zé)人實際經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行考核，2014年的企業(yè)財務(wù)報表中有關(guān)資料如下：

　　(1)年初的資產(chǎn)合計為18000萬元(其中，在建工程為5000萬元，有90%符合主業(yè)規(guī)定)，年末的資產(chǎn)合計為20000萬元(其中，在建工程為4000萬元，有90%符合主業(yè)規(guī)定)，研究與開發(fā)支出中有30萬元在2014年確認(rèn)為無形資產(chǎn)，2014年的資產(chǎn)負(fù)債率為80%;

　　(2)年初和年末的平均數(shù)：應(yīng)付票據(jù)為120萬元，應(yīng)付賬款為500萬元，預(yù)收款項為140萬元，應(yīng)交稅費(fèi)為260萬元，應(yīng)付利息為300萬元，應(yīng)付職工薪酬為400萬元，應(yīng)付股利為100萬元，其他應(yīng)付款為80萬元，其他流動負(fù)債為150萬元(其中有20萬元是帶息的)，專項應(yīng)付款為60萬元，特種儲備基金為70萬元;

　　(3)凈利潤為3000萬元，財務(wù)費(fèi)用為100萬元(其中，利息支出為120萬元，匯兌手續(xù)費(fèi)為5萬元，利息收入為25萬元)，管理費(fèi)用為600萬元(其中研究與開發(fā)費(fèi)為500萬元)，通過變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等取得的非經(jīng)常性稅后收益為50萬元。

　　要求：計算甲企業(yè)2014年的下列指標(biāo)：

　　(1)研究與開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項的金額;

　　(2)稅后凈營業(yè)利潤;

　　(3)平均無息流動負(fù)債;

　　(4)平均在建工程;

　　(5)調(diào)整后資本;

　　(6)經(jīng)濟(jì)增加值。

　　『正確答案』

　　(1)研究與開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項=500+30=530(萬元)

　　(2)稅后凈營業(yè)利潤=(3000-50)+(120+530)×(1-25%)=3437.5(萬元)

　　(3)平均無息流動負(fù)債

　　=120+500+140+260+300+400+100+80+150-20+60+70=2160(萬元)

　　(4)平均在建工程

　　=(5000×90%+4000×90%)/2

　　=4050(萬元)

　　(5)調(diào)整后資本

　　=(18000+20000)/2-2160-4050

　　=12790(萬元)

　　(6)平均資本成本率=5.5%+0.5%=6%

　　經(jīng)濟(jì)增加值=3437.5-12790×6%=2670.1(萬元)

　　【點(diǎn)評】本題考核簡化的經(jīng)濟(jì)增加值的計算，題目難度不大，依據(jù)題目條件和要求逐步計算即可。關(guān)鍵是掌握相關(guān)的計算公式，每一步都是直接利用公式計算的。這個簡化的經(jīng)濟(jì)增加值在2015年考題中出現(xiàn)過。我們按照教材簡化的經(jīng)濟(jì)增加值的相關(guān)公式掌握即可。

　　知識點(diǎn)：簡化的經(jīng)濟(jì)增加值的衡量

　　四、綜合題（15分）

　　東方公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，上年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下：

　　資產(chǎn)負(fù)債表　　　　　單位：萬元

　　資產(chǎn) 金額 負(fù)債和股東權(quán)益 金額

　　貨幣資金 95 短期借款 300

　　交易性金融資產(chǎn) 5 應(yīng)付賬款 535

　　應(yīng)收賬款 400 應(yīng)付職工薪酬 25

　　存貨 450 應(yīng)付利息 15

　　其他流動資產(chǎn) 50 流動負(fù)債合計 875

　　流動資產(chǎn)合計 1000 長期借款 600

　　可供出售金融資產(chǎn) 10 長期應(yīng)付款 425

　　固定資產(chǎn) 1900 非流動負(fù)債合計 1025

　　其他非流動資產(chǎn) 90 負(fù)債合計 1900

　　非流動資產(chǎn)合計 2000 股本 500

　　未分配利潤 600

　　股東權(quán)益合計 1100

　　資產(chǎn)總計 3000 負(fù)債和股東權(quán)益總計 3000

　　利潤表　　　　　單位：萬元

　　項目 金額

　　一、營業(yè)收入 4500

　　減：營業(yè)成本 2250

　　銷售及管理費(fèi)用 1800

　　財務(wù)費(fèi)用 72

　　資產(chǎn)減值損失 12

　　加：公允價值變動收益 -5

　　二、營業(yè)利潤 361

　　加：營業(yè)外收入 8

　　減：營業(yè)外支出 6

　　三、利潤總額 363

　　減：所得稅費(fèi)用(稅率25%) 90.75

　　四、凈利潤 272.25

　　東方公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，今年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款;利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益。

　　東方公司管理層擬用改進(jìn)的財務(wù)分析體系評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：

　　財務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率16.60%

　　稅后利息率6.30%

　　經(jīng)營差異率10.30%

　　凈財務(wù)杠桿0.5236

　　杠桿貢獻(xiàn)率5.39%

　　權(quán)益凈利率21.99%

　　為進(jìn)行本年度財務(wù)預(yù)測，東方公司對上年財務(wù)報表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)。

　　單位：萬元

　　年份上年(修正后基期數(shù)據(jù))

　　利潤表項目(年度)

　　營業(yè)收入4500

　　稅后經(jīng)營凈利潤337.5

　　減：稅后利息費(fèi)用54

　　凈利潤合計283.5

　　資產(chǎn)負(fù)債表項目(年末)

　　經(jīng)營營運(yùn)資本435

　　凈經(jīng)營長期資產(chǎn)1565

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)合計2000

　　凈負(fù)債900

　　股本500

　　未分配利潤600

　　股東權(quán)益合計1100

　　東方公司今年的預(yù)計銷售增長率為8%，經(jīng)營營運(yùn)資本、凈經(jīng)營長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與上年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn))作為今年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司今年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計為8%，假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計借款利率計算。東方公司適用的所得稅稅率為25%。加權(quán)平均資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)按照管理用分析體系，計算東方公司上年度的稅前利息費(fèi)用、稅后利息費(fèi)用和稅后經(jīng)營凈利潤;

　　(2)計算東方公司上年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因;

　　(3)預(yù)計東方公司本年度的實體現(xiàn)金流量;

　　(4)如果東方公司本年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，企業(yè)的資本成本為10%，凈負(fù)債的市場價值按賬面價值計算，計算其每股股權(quán)價值，并判斷本年年初的股價被高估還是被低估。

　　『正確答案』

　　(1)稅前利息費(fèi)用

　　=金融負(fù)債利息-金融資產(chǎn)收益

　　=財務(wù)費(fèi)用-金融資產(chǎn)公允價值變動收益

　　=72-(-5)

　　=77(萬元)

　　稅后利息費(fèi)用=77×(1-25%)=57.75(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息費(fèi)用=272.25+57.75=330(萬元)

　　=72-(-5)=77(萬元)

　　則稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息費(fèi)用，直接利用公式計算即可。

　　(2)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000×100%=16.5%

　　稅后利息率=57.75/900×100%=6.42%

　　經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%

　　凈財務(wù)杠桿=900/1100=0.82

　　杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%×0.82=8.27%

　　權(quán)益凈利率=16.5%+8.27%=24.77%

　　權(quán)益凈利率高于行業(yè)平均水平的主要原因是杠桿貢獻(xiàn)率高于行業(yè)平均水平，杠桿貢獻(xiàn)率高于行業(yè)平均水平的主要原因是凈財務(wù)杠桿高于行業(yè)平均水平。

　　【點(diǎn)評】這一問考核管理用財務(wù)分析體系相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的計算，我們只要知道了計算公式，就會計算的，計算公式需要掌握。然后進(jìn)行相關(guān)分析，是比較東方公司指標(biāo)和行業(yè)指標(biāo)得出的結(jié)果。分析說明主要原因即可。

　　(3)實體現(xiàn)金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5(萬元)

　　(4)實體價值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)

　　或：

　　實體價值

　　=204.5×(P/F，10%，1)+204.5×(1+8%)/(10%-8%)×(P/F，10%，1)

　　=204.5×0.9091+204.5×(1+8%)/(10%-8%)×0.9091

　　=10225(萬元)

　　股權(quán)價值=10225-900=9325(萬元)

　　每股股權(quán)價值=9325/500=18.65(元/股)

　　由于股價為20元高于18.65元，所以，股價被高估了。