答案部分

　　一、單項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 C

　　2、

　　【正確答案】 A

　　3、

　　【正確答案】 D

　　4、

　　【正確答案】 B

　　5、

　　【正確答案】 C

　　6、

　　【正確答案】 B

　　7、

　　【正確答案】 C

　　8、

　　【正確答案】 B

　　9、

　　【正確答案】 B

　　10、

　　【正確答案】 A

　　11、

　　【正確答案】 C

　　12、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 延期變動成本是指在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)總額保持穩(wěn)定，超過特定業(yè)務(wù)量則開始隨業(yè)務(wù)量比例增長的成本。延期變動成本在某一業(yè)務(wù)量以下表現(xiàn)為固定成本，超過這一業(yè)務(wù)量則成本為變動成本。所以，本題的答案應(yīng)該為選項C。(參見教材379頁)

　　13、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 假設(shè)借入X萬元，則6月份支付的利息=(100+X)×1%，則

　　X-55-(100+X)×1%≥20

　　X≥76.77(萬元)

　　X為1萬元的倍數(shù)

　　可得，X最小值為77，即應(yīng)向銀行借款的最低金額為77萬元。(參見教材409頁)

　　14、

　　【正確答案】 C

　　二、多項選擇題

　　1、

　　【正確答案】 BC

　　2、

　　【正確答案】 AD

　　3、

　　【正確答案】 AB

　　4、

　　【正確答案】 ABD

　　5、

　　【正確答案】 BCD

　　6、

　　【正確答案】 ABD

　　7、

　　【正確答案】 AB

　　8、

　　【正確答案】 BD

　　9、

　　【正確答案】 BC

　　10、

　　【正確答案】 ABC

　　11、

　　【正確答案】 ABC

　　12、

　　【正確答案】 ABCD

　　三、計算分析題

　　1、

　　【正確答案】 假設(shè)新發(fā)行債券的稅前資本成本為k，則：

　　1120×(1-2%)=1000×10%×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

　　1097.6=100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

　　當k=8%時，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.9927+1000×0.6806=1079.87

　　當K=7%時，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×4.1002+1000×0.7130=1123.02

　　根據(jù)內(nèi)插法可知：

　　(K-7%)/(8%-7%)=(1097.6-1123.02)/(1079.87-1123.02)

　　解得：k=7.59%

　　債券的稅后資本成本

　　=7.59%×(1-25%)=5.69%(2分)

　　【正確答案】 設(shè)每股股利的幾何平均增長率為g，則有：2.5×(F/P，g，25)=10

　　即：(F/P，g，25)=(1+g)25=4

　　解得：g=5.70%

　　新發(fā)行股票的資本成本=2.5×(1+5.70%)/25+5.70%=16.27%(2分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 從外部籌集的資金的加權(quán)平均資本成本

　　=5.69%×1200/2000+16.27%×800/2000

　　=9.92%(1分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 如果是計算已經(jīng)上市的長期債券的稅前資本成本，則采用到期收益率法(注意不考慮債券的發(fā)行費用);如果是計算新發(fā)行債券的資本成本，則根據(jù)籌資凈額折現(xiàn)計算(要考慮債券的發(fā)行費用)。

　　如果公司債券還沒有上市，則可以采用可比公司法、風(fēng)險調(diào)整法和財務(wù)比率法計算債券的稅前資本成本。其中，如果能找到可比公司，則采用可比公司法;如果找不到可比公司，但是知道公司的信用級別，則采用風(fēng)險調(diào)整法;如果找不到可比公司，也沒有信用評級資料(即公司的信用級別并不是已知的)，則采用財務(wù)比率法。

　　風(fēng)險調(diào)整法和財務(wù)比率法都是按照“無風(fēng)險利率+公司的信用風(fēng)險補償率”這個思路計算的，區(qū)別是風(fēng)險調(diào)整法下，根據(jù)信用評級資料確定公司的信用級別，而財務(wù)比率法下，根據(jù)目標公司的關(guān)鍵財務(wù)比率和信用級別與關(guān)鍵財務(wù)比率的對照表，估計公司的信用級別。(3分)

　　When calculating the capital cost before tax of long-term bond that are already on the market, the company should adopt yield-to-maturity method (notice that issue costs are not considered); when calculating the capital cost of new issued bond, then the company should calculate in terms of the discounted net financing value (bond issue cost are considered).

　　Company can employ comparable firms approach, risk-adjusted approach and financial rate approach to calculate capital cost before tax of the bond if it is not on the market yet. Among these, comparable firms approach should be adopted if comparable firms are available; if not, then risk-adjusted approach should be adopted if credit level of the company is known; financial rate approach should be employed if there are neither comparable firm nor information about credit level (that means credit level of the company is unknown).

　　Risk-adjusted approach and financial rate approach calculate capital cost before tax based on the rule that “risk-free interest rate plus company’s credit risk compensation rate”, where the difference is that under risk-adjustment approach, company’s credit level is verified by credit rating data; however, under financial rate approach, credit level of the company is estimated according to key financial rates of the company and comparison table that illustrates credit level and key financial rates.(5分)

　　【答案解析】

　　2、

　　【正確答案】 因為銷售凈利率不變，所以：

　　凈利增長率=銷售增長率=10%

　　今年凈利=150×(1+10%)=165(萬元)

　　因為資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以：

　　股東權(quán)益增長率

　　=資產(chǎn)增長率=銷售增長率=10%

　　今年股東權(quán)益增長額

　　=1200×10%=120(萬元)

　　因為不增發(fā)新股和回購股票，所以：

　　今年股東權(quán)益增長額=今年利潤留存

　　今年利潤留存率

　　=今年利潤留存/今年凈利×100%

　　=120/165×100%=72.73%(3分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變可知：資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率。

　　根據(jù)資本結(jié)構(gòu)不變，可知，負債增長率=股東權(quán)益增長率=資產(chǎn)增長率

　　綜上，得出股東權(quán)益增長率=銷售增長率

　　股東權(quán)益增加=1200×20%=240(萬元)

　　因為銷售凈利率不變，利潤留存率不變，可知利潤留存增長率=銷售增長率

　　今年利潤留存提供的權(quán)益資金=60×(1+20%)=72(萬元)

　　今年外部籌集權(quán)益資金=240-72=168(萬元)(3分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 根據(jù)今年不增發(fā)新股和不回購股票，保持上年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策，可知今年實現(xiàn)了可持續(xù)增長，今年的銷售增長率=上年的可持續(xù)增長率

　　今年的銷售增長率=60/(1200-60)×100%=5.26%(2分)

　　【答案解析】

　　3、

　　【正確答案】 初始投資

　　=土地變現(xiàn)流量+固定資產(chǎn)投資+營運資本投入

　　=[800-(800-500)×25%]+1200+800

　　=2725(萬元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 年折舊額=1200/8=150(萬元)

　　年營業(yè)現(xiàn)金流量

　　=[30×(200-160)-400]×(1-25%)+150

　　=750(萬元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量

　　=600+800+[500+(1200-150×5)-600]×25%

　　=1487.5(萬元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 項目的凈現(xiàn)值

　　=750×(P/A，10%，5)+1487.5×(P/F，10%，5)-2725

　　=750×3.7908+1487.5×0.6209-2725

　　=1041.69(萬元)(2分)

　　【答案解析】

　　4、

　　【正確答案】 可轉(zhuǎn)換債券的底線價值，應(yīng)當是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。

　　第5年末債券的價值

　　=1000×6%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)

　　=60×3.9927+1000×0.6806

　　=920.16(元)

　　轉(zhuǎn)換價值

　　=20×(F/P，5%，5)×40=1021.04(元)

　　第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價值為1021.04元。(2分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 1000=1000×6%×(P/A，i，5)+1021.04×(P/F，i，5)

　　采用逐步測試法：

　　當i=7%時，等式右端=60×4.1002+1021.04×0.7130=974.01

　　當i=6%時，等式右端=60×4.2124+1021.04×0.7473=1015.77

　　用內(nèi)插法列式為：

　　(i-6%)/(7%-6%)=(1000-1015.77)/(974.01-1015.77)

　　可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本=6.38%

　　股權(quán)的稅前成本為10%/(1-25%)=13.33%

　　由于6.38%并不是介于8%和13.33%之間，所以，方案不可行。(3分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 第8年末債券的價值

　　=1000×7%×(P/A，8%，2)+1000×(P/F，8%，2)

　　=70×1.7833+1000×0.8573

　　=982.13(元)

　　轉(zhuǎn)換價值=20×(F/P，5%，8)×45=1329.75(元)

　　第8年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價值為1329.75元。

　　1000=1000×7%×(P/A，i，8)+1329.75×(P/F，i，8)

　　采用逐步測試法：

　　當i=9%時，等式右端=70×5.5348+1329.75×0.5019=1054.84

　　當i=10%時，等式右端=70×5.3349+1329.75×0.4665=993.77

　　用內(nèi)插法列式為：

　　(i-9%)/(10%-9%)=(1000-1054.84)/(993.77-1054.84)

　　可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本=9.9%

　　股權(quán)的稅前成本為10%/(1-25%)=13.33%

　　由于9.9%介于8%和13.33%之間，所以，方案可行。(3分)

　　【答案解析】

　　5、

　　【正確答案】 外購：

　　TC=3600×9.8+1440=36720(元)

　　自制：

　　TC=825+10×3600=36825(元)

　　不考慮缺貨的情況下，自制成本高，外購成本低。(3分)

　　【答案解析】

　　【該題針對“(2015年)存貨經(jīng)濟批量分析”知識點進行考核】

　　【答疑編號11264969,點擊提問】

　　【正確答案】 外購的經(jīng)濟訂貨批量

　　每年訂貨次數(shù)=3600/360=10(次)

　　交貨期內(nèi)的平均每天需要量=3600/360=10(件)

　　如果延遲交貨1天，則交貨期為10+1=11(天)，交貨期內(nèi)的需要量=11×10=110(件)，概率為0.25

　　如果延遲交貨2天，則交貨期為10+2=12(天)，交貨期內(nèi)的需要量=12×10=120(件)，概率為0.1

　　如果延遲交貨3天，則交貨期為10+3=13(天)，交貨期內(nèi)的需要量=13×10=130(件)，概率為0.05

　　①保險儲備B=0時，

　　再訂貨點R=10×10=100(件)

　　S=(110-100)×0.25+(120-100)×0.1+(130-100)×0.05=6(件)

　　TC(S,B)=6×5×10+0×4=300(元)

　　②保險儲備B=10時，

　　再訂貨點R=100+10=110(件)

　　S=(120-110)×0.1+(130-110)×0.05=2(件)

　　TC(S,B)=2×5×10+10×4=140(元)

　　③保險儲備B=20時，

　　再訂貨點R=100+20=120(件)

　　S=(130-120)×0.05=0.5(件)

　　TC(S,B)=0.5×5×10+20×4=105(元)

　�、鼙ｋU儲備B=30時，

　　再訂貨點R=100+30=130(件)

　　S=0

　　TC(S,B)=30×4=120(元)

　　通過比較得出，最合理的保險儲備為20件，再訂貨點為120件。

　　考慮缺貨情況下，外購相關(guān)總成本=36720+105=36825(元)等于自制情況下相關(guān)總成本36825元。(5分)

　　四、綜合題

　　1、

　　【正確答案】 凈負債=金融負債-金融資產(chǎn)=300+15+600-5-10=900(萬元)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+股東權(quán)益=900+1100=2000(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=(363+72+5)×(1-25%)=330(萬元)

　　稅后利息費用=(72+5)×(1-25%)=57.75(萬元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000×100%=16.5%

　　稅后利息率=57.75/900×100%=6.42%

　　經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%

　　凈財務(wù)杠桿=900/1100=0.82

　　杠桿貢獻率=10.08%×0.82=8.27%

　　權(quán)益凈利率=16.5%+8.27%=24.77%

　　權(quán)益凈利率高于行業(yè)平均水平的主要原因是杠桿貢獻率高于行業(yè)平均水平，杠桿貢獻率高于行業(yè)平均水平的主要原因是凈財務(wù)杠桿高于行業(yè)平均水平。(3分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 單位：萬元

年　份	上年（修正后基期數(shù)據(jù)）
利潤表項目（年度）
營業(yè)收入	4500
稅后經(jīng)營凈利潤	（363＋72＋5＋12－8＋6）×（1－25%）＝337.5 或：（4500－2250－1800）×（1－25%）＝337.5 （提示：修正的目的是為了剔除不具有可持續(xù)性項目的影響，根據(jù)教材相關(guān)內(nèi)容可知，營業(yè)外收支、公允價值變動收益、資產(chǎn)減值損失均不具有可持續(xù)性）
減：稅后利息費用	72×（1－25%）＝54
凈利潤合計	337.5－54＝283.5
資產(chǎn)負債表項目（年末）
經(jīng)營營運資本	（95＋400＋450＋50）－（535＋25）＝435
凈經(jīng)營長期資產(chǎn)	1900＋90－425＝1565
凈經(jīng)營資產(chǎn)合計	2000
凈負債	900
股本	500
未分配利潤	600
股東權(quán)益合計	1100

　　(5分)

　　【正確答案】 實體現(xiàn)金流量=337.5×(1+6%)-2000×6%=237.75(萬元)

　　稅后利息費用=900×(1+6%)×8%×(1-25%)=57.24(萬元)

　　凈負債增加=900×6%=54(萬元)

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=57.24-54=3.24(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=237.75-3.24=234.51(萬元)

　　或者股權(quán)現(xiàn)金流量=283.5×(1+6%)-1100×6%=234.51(萬元)(3分)

　　【答案解析】

　　【正確答案】 股權(quán)價值=234.51/(10%-6%)=5862.75(萬元)

　　或股權(quán)價值=234.51/(1+10%)+234.51×(1+6%)/(10%-6%)/(1+10%)=5862.75(萬元)

　　實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值=5862.75+900=6762.75(萬元)

　　每股股權(quán)價值=5862.75/500=11.73(元/股)

　　由于股價為12元高于11.73元，所以，股價被高估了。(2分)

　　【答案解析】