第三節(jié) 行業(yè)輪動(dòng)

　　一、行業(yè)輪動(dòng)的特征

　　(1)行業(yè)輪動(dòng)必須建立在對(duì)具體的體制、制度以及發(fā)展階段的分析基礎(chǔ)之上，并且關(guān)注經(jīng)濟(jì)的周期變化，不同制度的國(guó)家、不同的經(jīng)濟(jì)體系、不同的發(fā)展階段，輪動(dòng)策略不同;

　　(2)行業(yè)輪動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期緊密聯(lián)系，相互作用和影響;

　　(3)行業(yè)輪動(dòng)必須注意經(jīng)濟(jì)體系的特征和經(jīng)濟(jì)變量的相互作用方式。

　　二、行業(yè)輪動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素

　　1.市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)

　　市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的分析主線(xiàn)是沿著對(duì)利率和成本最為敏感的行業(yè)展開(kāi)。利率和成本的下降，首刺激房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)的復(fù)蘇;當(dāng)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)汽車(chē)和房地產(chǎn)從低谷逐步上升時(shí)，鋼鐵、有色、建材等行業(yè)會(huì)隨之復(fù)蘇;隨后煤炭和電力行業(yè)景氣輪動(dòng);最后，港口、集裝箱運(yùn)輸、船舶行業(yè)也會(huì)隨之聯(lián)動(dòng)，與此相反，當(dāng)先導(dǎo)行業(yè)需求下滑時(shí)候，所有行業(yè)將因此向下，如圖6-1所示：

　　2.政府驅(qū)動(dòng)

　　政府施行擴(kuò)張性財(cái)政政策，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要?jiǎng)恿�。�?cái)政政策一般包括兩個(gè)方面：①增加財(cái)政支出用于基本建設(shè);②鼓勵(lì)扶持新技術(shù)的應(yīng)用，如圖6-2所示：

　　3.出口拉動(dòng)

　　世界經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)會(huì)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好，促進(jìn)中國(guó)出口增加，并沿產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展。世界經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)影響分為兩條路徑：①推動(dòng)必需品需求;②推動(dòng)機(jī)電產(chǎn)品出口，并沿產(chǎn)業(yè)鏈向下，如圖6-3所示：

　　三、行業(yè)輪動(dòng)的主要策略及配置

　　輪動(dòng)投資策略是通過(guò)對(duì)特定代理變量的觀測(cè)適時(shí)投資強(qiáng)勢(shì)投資品種，從而獲取超額收益。輪動(dòng)投資策略有主動(dòng)輪動(dòng)和被動(dòng)輪動(dòng)之分。主動(dòng)輪動(dòng)通過(guò)代理變量的預(yù)示作用選擇未來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)進(jìn)行投資;被動(dòng)輪動(dòng)則在輪動(dòng)趨勢(shì)確立后進(jìn)行相關(guān)行業(yè)的投資，代理變量主要用來(lái)刻畫(huà)輪動(dòng)趨勢(shì)。

　　1.主動(dòng)輪動(dòng)策略--M2行業(yè)輪動(dòng)策略

　　M2行業(yè)輪動(dòng)策略是基于M2這一代理變量觀測(cè)貨幣政策周期進(jìn)行周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)的輪動(dòng)策略。

　　(1)數(shù)據(jù)與輪動(dòng)策略的建立

　�、傩畔⒌耐�步性

　　考慮到M2的披露時(shí)間及信息的傳導(dǎo)時(shí)間，所有投資時(shí)段都滯后了一個(gè)月的時(shí)間。

　�、诮M合的構(gòu)建策略

　　在貨幣政策處于擴(kuò)張時(shí)等權(quán)重配置周期性行業(yè)，緊縮時(shí)等權(quán)配置非周期性行業(yè)。

　　(2)優(yōu)點(diǎn)

　�、偃菀桌斫猓�且符合自上而下的投資理念，適合機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行行業(yè)配置;

　　②少了對(duì)行業(yè)基本面和公司信息的依賴(lài);

　�、劭癸L(fēng)險(xiǎn)能力得到增強(qiáng);

　�、芤罁�(jù)貨幣供應(yīng)增速M(fèi)2進(jìn)行輪動(dòng)，使得策略具有較強(qiáng)的可操作性。

　　2.被動(dòng)輪動(dòng)策略--基于市場(chǎng)情緒的行業(yè)輪動(dòng)策略

　　(1)概念

　　被動(dòng)輪動(dòng)是在輪動(dòng)趨勢(shì)確立后進(jìn)行相關(guān)行業(yè)的投資。

　　(2)策略模型

　　基于市場(chǎng)情緒設(shè)計(jì)行業(yè)輪動(dòng)投資策略主要考慮兩點(diǎn)：

　�、倌男┬袠I(yè)處于上揚(yáng)趨勢(shì);

　�、谀男┬袠I(yè)具有比業(yè)績(jī)基準(zhǔn)更強(qiáng)的上揚(yáng)趨勢(shì)。

　　策略成功的關(guān)鍵在于市場(chǎng)情緒指標(biāo)的選取、指標(biāo)計(jì)算參數(shù)的選擇及適當(dāng)止損。

　　四、不同行業(yè)輪動(dòng)介入時(shí)點(diǎn)的選擇

　　行業(yè)輪動(dòng)的時(shí)機(jī)是最難掌握的，需要對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)周期進(jìn)行前瞻性判斷。

　　1.四種周期

　　四種周期包括：政策周期、市場(chǎng)周期(估值周期)、經(jīng)濟(jì)周期和盈利周期。

　　熊末牛初，股市見(jiàn)底時(shí)這四種周期見(jiàn)底的先后次序是：

　　(1)政策周期領(lǐng)先于市場(chǎng)周期;

　　(2)市場(chǎng)周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期;

　　(3)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于盈利周期;

　　2.三種杠桿

　　(1)財(cái)務(wù)杠桿：對(duì)利率的彈性;

　　(2)運(yùn)營(yíng)杠桿：對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性;

　　(3)估值杠桿：對(duì)剩余流動(dòng)性的彈性。

　　第一階段，經(jīng)濟(jì)低迷，貨幣政策寬松，利率不斷降低，通常財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)先見(jiàn)底，，剩余的企業(yè)的市場(chǎng)份額和定價(jià)權(quán)都得到提高;第二階段，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，利率穩(wěn)定于低位，此時(shí)的板塊輪動(dòng)通常是運(yùn)營(yíng)杠桿高的行業(yè)領(lǐng)漲;第三階段，經(jīng)濟(jì)繁榮，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，股票價(jià)格漲幅更大;熊牛替換時(shí)，不應(yīng)要過(guò)度關(guān)注盈利增長(zhǎng)的確定性，而應(yīng)關(guān)注股票對(duì)各種正在改善的外部因素的彈性。

　　3.介入時(shí)點(diǎn)選擇

　　選擇介入時(shí)點(diǎn)時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

　　(1)牛市和熊市是四個(gè)周期和三個(gè)杠桿的博弈和互動(dòng);

　　(2)有周期性就表明有可預(yù)測(cè)性;

　　(3)認(rèn)識(shí)四種周期的先后順序和相互間的作用之后，才能在牛熊更替中做出有預(yù)見(jiàn)性和前瞻性的判斷;

　　(4)有杠桿，股價(jià)的波動(dòng)浮動(dòng)通常會(huì)較為劇烈;

　　(5)當(dāng)股市經(jīng)過(guò)大跌而達(dá)到合理的估值水平之后，開(kāi)始在資金面和政策面的推動(dòng)下上漲，這時(shí)不應(yīng)過(guò)多擔(dān)憂(yōu)基本面;

　　(6)單純的行業(yè)輪動(dòng)的時(shí)機(jī)選擇是比較困難的，必須結(jié)合估值和品質(zhì)綜合考量。

　　【過(guò)關(guān)練習(xí)】

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1.關(guān)于債券發(fā)行主體，下列論述不正確的是(　　)。

　　A.政府債券的發(fā)行主體是政府

　　B.公司債券的發(fā)行主體是股份公司

　　C.憑證式債券的發(fā)行主體是非股份制企業(yè)

　　D.金融債券的發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)

　　【答案】C

　　【解析】憑證式債券即憑證式國(guó)債，是政府債券的一種，其發(fā)行主體是政府。公司債券的發(fā)行主體是股份公司，但有些國(guó)家也允許非股份制企業(yè)發(fā)行債券。所以，歸類(lèi)時(shí)，可將公司債券和企業(yè)發(fā)行的債券合在一起，稱(chēng)為公司(企業(yè))債券。

　　2.政府債券的最初功能是(　　)。

　　A.彌補(bǔ)財(cái)政赤字

　　B.籌措建設(shè)資金

　　C.便于調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)

　　D.便于金融調(diào)控

　　【答案】A

　　【解析】從功能上看，政府債券最初僅是政府彌補(bǔ)赤字的手段，但在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)條件下，政府債券己成為政府籌集資金、擴(kuò)大公共開(kāi)支的重要手段，并且隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，逐漸具備了金融商品和信用工具的職能，成為國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策、進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具。

　　3.—般情況下，優(yōu)先股票的股息率是(　　)的，其持有者的股東權(quán)利受到一定限制。

　　A.隨公司盈利變化而變化

　　B.浮動(dòng)

　　C.不確定

　　D.固定

　　【答案】D

　　【解析】?jī)?yōu)先股票的股息率是固定的，其持有者的股東權(quán)利受到一定限制，但在公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的分配順序上比普通股票股東享有優(yōu)先權(quán)。

　　4.金融期貨是指交易雙方在集中的交易場(chǎng)所通過(guò)(　　)的方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。

　　A.公開(kāi)競(jìng)價(jià)

　　B.買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定費(fèi)用

　　C.集合競(jìng)價(jià)

　　D.協(xié)商價(jià)格

　　【答案】A

　　【解析】金融期貨是指交易雙方在集中的交易場(chǎng)所以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎(chǔ)工具的期貨交易。

　　5.投資者進(jìn)行金融衍生工具交易時(shí)，要想獲得交易的成功，必須對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素的未來(lái)趨勢(shì)作出判斷，這是衍生工具的(　　)所決定的。

　　A.跨期性

　　B.杠桿性

　　C.風(fēng)險(xiǎn)性

　　D.投機(jī)性

　　【答案】A

　　【解析】金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。無(wú)論是哪一種金融衍生工具，都會(huì)影響交易者在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。這就要求交易雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)作出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易盈虧。

　　多項(xiàng)選擇題

　　1.個(gè)人投資者投資證券的主要目的有(　　)。

　　A.謀求操縱證券市場(chǎng)

　　B.追求盈利

　　C.謀求資本的保值

　　D.謀求資本的增值

　　【答案】BCD

　　【解析】個(gè)人投資者由于資金有限而高度分散，無(wú)法操縱證券市場(chǎng)，其入市只為了謀求資本的保值、增值，追求盈利。

　　2.金融債券的發(fā)行主體是(　　)。

　　A.銀行

　　B.上市公司

　　C.非銀行的金融機(jī)構(gòu)

　　D.中央政府

　　【答案】AC

　　【解析】金融債券是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，其發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)。B項(xiàng)，上市公司是公司債券的發(fā)行主體;D項(xiàng)，中央政府是政府債券的發(fā)行主體。

　　3.對(duì)投資者而言，優(yōu)先股是一種比較安全的投資對(duì)象，這是因?yàn)?　　)。

　　A.股息收益穩(wěn)定

　　B.在公司財(cái)產(chǎn)清償時(shí)先于普通股票

　　C.在公司財(cái)產(chǎn)清償時(shí)后于普通股票

　　D.風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小

　　【答案】ABD

　　【解析】?jī)?yōu)先股票是一種特殊股票，在其股東權(quán)利、義務(wù)中附加了某些特別條件。優(yōu)先股票的股息率是固定的，其持有者的股東權(quán)利受到一定限制，但在公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的分配順序上比普通股票股東享有優(yōu)先權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　4.按基礎(chǔ)工具的種類(lèi)，金融衍生工具可以分為(　　)。

　　A.信用衍生工具

　　B.股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具

　　C.貨幣衍生工具

　　D.利率衍生工具

　　【答案】ABCD

　　【解析】金融衍生工具從基礎(chǔ)工具分類(lèi)角度，可以劃分為股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具。

　　5.金融期貨主要包括(　　)。

　　A.貨幣期貨

　　B.利率期貨

　　C.股票期貨

　　D.股票指數(shù)期貨

　　【答案】ABCD

　　【解析】金融期貨是是以金融工具(或金融變量)為基礎(chǔ)工具的期貨交易。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。