第五章余融衍生工具

　　【考點一】金融衍生工具概述

　　一、金融衍生工具的概念和特征

　　1.金融衍生：【具的概念

　　金融衍生工具又被稱為金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格(或數(shù)值)變動的派生金融產(chǎn)品。

　　2.金融衍生工具的基本特征

　　由金融衍生工具的定義可以看出，它們具有下列四個顯著特性：①跨期性;②杠桿性;③聯(lián)動性;④不確定性或高風(fēng)險性。

　　二、金融衍生工具的分類

　　1.按產(chǎn)品形態(tài)分類

　　根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，金融衍生工具可分為獨立衍生工具和嵌人式衍生工具。

　　2.按照金融衍生工具自身交易的方式及特點分類金融衍生工具從其自身交易的方法和特點可以分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

　　3.按照基礎(chǔ)工具種類分類金融衍生工具從基礎(chǔ)工具分類角度，可以劃分為股權(quán)類產(chǎn)品的

　　衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具。

　　4.按照交易場所分類

　　金融衍生工具按交易場所可以分為交易所交易的衍生工具和場外交易市場(簡稱0TC)交易的衍生工具兩類。

　　【考點二】現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易

　　通�？梢愿鶕�(jù)交易合約的簽訂與實際交割之間的關(guān)系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類。

　　現(xiàn)貨交易的特征是“一手交錢，一手交貨”，即以現(xiàn)款買現(xiàn)貨方式進(jìn)行交易。遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某時刻(或時間段內(nèi))按照現(xiàn)在確定的價格進(jìn)行交易。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。

　　【考點三】金融遠(yuǎn)期合約的分類

　　金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。它是交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格(被稱為“遠(yuǎn)期價格”)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)(或金融變量)的合約。

　　根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，常見的金融遠(yuǎn)期合約包括四個大類。

　　1.股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個股票的遠(yuǎn)期合約、一籃子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個子類。

　　2.債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。

　　3.遠(yuǎn)期利率協(xié)議

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。

　　4.遠(yuǎn)期匯率協(xié)議

　　遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。

　　【考點四】金融期貨

　　一、金融期貨的定義和特征

　　1.金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

　　2.與金融現(xiàn)貨交易相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　(1)交易對象不同。

　　(2)交易目的不同。

　　(3)交易價格的含義不同。

　　(4)交易方式不同。

　　(5)結(jié)算方式不同。

　　3.作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易，金融期貨交易與普通遠(yuǎn)期交易之間也存在以下區(qū)別：

　　(1)交易場所和交易組織形式不同。

　　(2)交易的監(jiān)管程度不同。

　　(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定。

　　(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險不同。

　　二、金融期貨的種類

　　按基礎(chǔ)工具劃分，金融期貨主要有三種類型：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。

　　三、金融期貨的基本功能

　　金融期貨具有四項基本功能：套期保值功能、價格發(fā)現(xiàn)功能、投機(jī)功能和套利功能。

　　【考點五】金融互換交易

　　互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等類別。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。

　　互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險結(jié)構(gòu)(比如利率或匯率結(jié)構(gòu))，從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。

　　【考點六】金融期權(quán)概述

　　一、金融期權(quán)的定義

　　金融期權(quán)是指以金融工具或金融變量為基礎(chǔ)工具的期權(quán)交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　二、金融期權(quán)的特征

　　與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。

　　三、金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別

　　金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別包括以下幾方面：

　　(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。

　　(2)交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。

　　(3)履約保證不同。

　　(4)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。

　　(5)盈虧特點不同。

　　(6)套期保值的作用與效果不同。

　　四、金融期權(quán)的分類

　　金融期權(quán)的分類包括以下幾種：

　　(1)按照選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

　　(2)按照合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。

　　(3)按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。

　　五、金融期權(quán)的基本功能

　　金融期權(quán)與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權(quán)是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險的工具。

　　【考點七】權(quán)證概述

　　一、權(quán)證的定義

　　權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人(簡稱發(fā)行人)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　二、權(quán)證的分類

　　權(quán)證的分類包括以下幾種：

　　(1)按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。

　　(2)按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的標(biāo)的股票來源不同，權(quán)證分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。

　　(3)按持有人權(quán)利分類。按照持有人權(quán)利的性質(zhì)不同，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。

　　(4)按行權(quán)的時間分類。按照權(quán)證持有人行權(quán)的時間不同，可以將權(quán)證分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。

　　(5)按權(quán)證的內(nèi)在價值分類。按權(quán)證的內(nèi)在價值，可以將權(quán)證分為平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證，其原理與期權(quán)相同。

　　三、權(quán)證的要素

　　權(quán)證的要素包括權(quán)證類別、標(biāo)的、行權(quán)價格、存續(xù)時間、行權(quán)日期、行權(quán)結(jié)算方式、行權(quán)比例等要素。

　　【考點八】可轉(zhuǎn)換債券

　　一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征

　　可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價格上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。

　　可轉(zhuǎn)換債券具有下列特征：

　　(1)可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債券。

　　(2)可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征�？赊D(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)。

　　二、可轉(zhuǎn)換債券的要素

　　可轉(zhuǎn)換債券的要素包括：①有效期限和轉(zhuǎn)換期限;②票面利率或股息率;③轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格;④贖回條款與回售條款;⑤轉(zhuǎn)換價格修正條款。這些要素基本決定了可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條件、轉(zhuǎn)換價值、市場價格等總體特征。

　　其中，轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的

　　轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。

　　【考點九】存托憑證

　　一、存托憑證的定義

　　存托憑證(DepositaryReceipts，DR)是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時也代表債券。存托憑證也稱預(yù)托憑證，是指在一國(個)證券市場上流通的代表另一國(個)證券市場上流通的證券的證券。

　　二、存托憑證的優(yōu)點

　　1.對發(fā)行人的優(yōu)點

　　對發(fā)行人而言，發(fā)行存托憑證能夠帶來下列好處：

　　(1)市場容量大，籌資能力強(qiáng)。

　　(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求，上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低。

　　2.對投資者的優(yōu)點

　　與直接投資外國股票相比，投資ADR給投資者也能帶來下列好處：

　　(1)以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進(jìn)行清算。

　　(2)上市交易的ADR須經(jīng)SEC注冊，有助于保障投資者權(quán)益。

　　(3)上市公司發(fā)放股利時，ADR投資者能及時獲得，而且是以美元支付。

　　(4)某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，ADR可以規(guī)避這些限制。

　　三、美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)

　　參與美國存托憑證發(fā)行與交易的中介機(jī)構(gòu)包括存券銀行、托管銀行和中央存托公司。

　　四、美國存托憑證的種類

　　按照基礎(chǔ)證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國存托憑證可分為無擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證。

　　【考點十】資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品

　　一、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義

　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券被稱為“證券化產(chǎn)品”。

　　二、資產(chǎn)證券化的種類與范圍

　　1.根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類

　　根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化(如高速公路收費)、債券組合證券化等類別。

　　2.根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類

　　根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。

　　3.根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類

　　根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。

　　三、資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人

　　資產(chǎn)證券化交易比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言，下列當(dāng)事人在證券化過程中具有重要作用。

　　(1)發(fā)起人。發(fā)起人也被稱為“原始權(quán)益人”，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。

　　(2)特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人(SPV)。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。

　　(3)資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。

　　(4)信用增級機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費用，并在證券違約時承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。

　　(5)信用評級機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。

　　(6)承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計和發(fā)行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團(tuán)。

　　(7)證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。

　　除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通�？捎砂l(fā)起人兼任。