第二節(jié)　　不確定性分析方法

　　一、敏感性分析

　�、迕舾行苑治龅淖饔门c內容

　　敏感性分析用以考察項目涉及的各種不確定因素對項目基本方案經濟評價指標的影響，找出敏感因素，估計項目效益對它們的敏感程度，粗略預測項目可能承擔的風險，為進一步的風險分析打下基礎。

　　敏感性分析通常是改變一種或多種不確定因素的數值，計算其對項目效益指標的影響，通過計算敏感度系數和臨界點，估計項目效益指標對它們的敏感程度，進而確定關鍵的敏感因素。

　　通常將敏感性分析的結果匯總于敏感性分析表，也可通過繪制敏感性分析圖顯示各種因素的敏感程度并求得臨界點。最后對敏感性分析的結果進行分析并提出減輕不確定因素影響的措施。

　　敏感性分析包括單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

　　單因素敏感性分析是指每次只改變一個因素的數值來進行分析，估算單個因素的變化對項目效益產生的影響;多因素分析則是同時改變兩個或兩個以上因素進行分析，估算多因素同時發(fā)生變化的影響。

　　敏感性分析方法對項目財務分析和經濟分析同樣適用。

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　　【例】關于敏感性分析的說法，正確的是()。

　　A.敏感性分析僅適用于財務分析

　　B.敏感程度表明了敏感因素發(fā)生的概率

　　C.敏感度系數與不確定因素的變化率無關

　　D.多因素敏感性分析是對同時改變兩個或兩個以上因素的情況進行分析

　　【答案】D

　�、婷舾行苑治龅姆椒ㄅc步驟

　�、边x取不確定因素

　　進行敏感性分析首先要選定不確定因素并確定其偏離基本情況的程度。

　　只是對那些可能對項目效益影響較大的重要的不確定因素進行分析。

　　經驗表明，通常應予進行敏感性分析的因素包括建設投資、產出物價格、主要投入價格或可變成本、運營負荷、建設期以及外匯匯率等，根據項目的具體情況也可選擇其他因素。

　　⒉確定不確定因素變化程度

　　敏感性分析通常是同時針對不確定因素的不利變化和有利變化進行，以便觀察各種變化對效益指標的影響，并編制敏感性分析表或繪制敏感性分析圖。

　　一般是選擇不確定因素變化的百分率，為了作圖的需要可分別選取±5%、±10%、±15%、±20%等。對于那些不便用百分數表示的因素，例如建設期，可采用延長一段時間表示，例如延長一年。

　　百分數的取值其實并不重要，因為敏感性分析的目的并不在于考察項目效益在某個具體的百分數變化下發(fā)生變化的具體數值，而只是借助它進一步計算敏感性分析指標，即敏感度系數和臨界點。

　　⒊選取分析指標

　　建設項目經濟評價有一整套指標體系，敏感性分析可選定其中一個或幾個主要指標進行。最基本的分析指標是內部收益率或凈現值，根據項目的實際情況也可選擇投資回收期等其他評價指標，必要時可同時針對兩個或兩個以上的指標進行敏感性分析。

　　通常財務分析的敏感性分析中必選的分析指標是項目投資財務內部收益率，經濟分析中必選的分析指標是經濟凈現值或經濟內部收益率。

　　【例】敏感性分析常用的財務分析指標有()。

　　A.資產負債率

　　B.流動比率

　　C.內部收益率

　　D.速動比率

　　E.凈現值

　　【答案】CE

　　【例】下列關于投資項目敏感性分析的表述中，正確的有()。

　　A.進行敏感性分析時，應首先計算敏感性指標

　　B.敏感性分析最基本的分析指標是內部收益率或凈現值

　　C.敏感性分析重點是針對不確定因素的不利變化進行分析

　　D.敏感性分析只能用于項目財務分析與評價

　　E.敏感性分析可以估計不確定因素對項目效益的影響程度

　　【答案】BE

　�、从嬎忝舾行苑治鲋笜�

　　⑴敏感度系數。

　　敏感度系數是項目效益指標變化的百分率與不確定因素變化的百分率之比。E=(△A/A)/(△F/F)E>0，表示評價指標與不確定因素同方向變化;E<0，表示反方向變化。|E|越大敏感度系數越高，項目效益對該不確定因素敏感程度越高。

　　敏感度系數的計算結果可能受到不確定因素變化率取值不同的影響，敏感度系數的數值會有所變

　　化。但其數值大小并不是計算該項指標的目的，重要的是各不確定因素敏感度系數的相對值，借此了解各不確定因素的相對影響程度，以選出敏感度較大的不確定因素。

　�、婆R界點。

　　臨界點是指不確定因素的極限變化，即不確定因素的變化使項目由可行變?yōu)椴豢尚械呐R界數值，也可以說是該不確定因素使內部收益率等于基準收益率或凈現值變?yōu)榱銜r的變化率。

　　當該不確定因素為費用科目時，為其增加的百分率;當該不確定因素為效益科目時，為其降低的百分率。臨界點也可用該百分率對應的具體數值(轉換值)表示。當不確定因素的變化超過了臨界點所表示的不確定因素的極限變化時，項目效益指標將會轉而低于基準值，表明項目將由可行變?yōu)椴豢尚小?/P>

　　臨界點的高低與設定的基準收益率有關，對于同一個投資項目，隨著設定基準收益率的提高，臨界點就會變低(即臨界點表示的不確定因素的極限變化變小);而在一定的基準收益率下，臨界點越低，說明該因素對項目效益指標影響越大，項目對該因素就越敏感。

　　可以通過敏感性分析圖求得臨界點的近似值，但由于項目效益指標的變化與不確定因素變化之間不完全是直線關系，有時誤差較大，因此最好采用試算法或函數求解。

　�、得舾行苑治鼋Y果表述

　�、啪幹泼舾行苑治霰�。

　�、叟R界點為正，表示允許該不確定因素升高的比率;臨界點為負，表示允許該不確定因素降低的比率。

　�、鼙碇忻舾卸认禂禐樨�，說明效益指標變化方向與不確定因素變化方向相反;敏感度系數為正，說明效益指標變化方向與不確定因素變化方向相同。

　�、抟越ㄔO投資增加10%和銷售價格降低10%為例，說明敏感度系數的計算：

　　建設投資增加10%時：△A/A=(0.126-0.153)/0.153=-0.176

　　E建=-0.176/0.1=-1.76

　　式中：E建—效益指標對建設投資的敏感度系數;敏感度系數為負，說明建設投資增加導致內部收益率降低。

　　銷售價格降低10%時：△A/A=(0.106-0.153)/0.153=-0.307

　　E銷=-0.307/(-0.1)=3.07

　　式中：E銷—效益指標對銷售價格的敏感度系數;敏感度系數為正，說明銷售價格降低導致內部收益率降低。

　　比較上面兩個敏感度系數的絕對值，可以看出E銷大于E建，說明銷售價格比建設投資對項目效益指標的影響程度相對較大，也即項目效益指標對銷售價格敏感程度高于對建設投資的敏感程度。

　�、评L制敏感性分析圖。

　　內部收益率隨銷售價格的變化曲線與基準收益率線相交的交點，就是銷售價格變化的臨界點，用該點對應的不確定因素的變化率表示。用該變化率換算的不確定因素的變化數值就稱為臨界值�？梢钥闯�，銷售價格降低的臨界點約為7%，說明在基準收益率為12%時允許銷售價格降低的極限是7%。

　　⒍對敏感性分析結果進行分析

　�、沤Y合敏感度系數及臨界點的計算結果，按不確定因素的敏感程度進行排序，找出哪些因素是較為敏感的不確定因素。敏感度系數較高者(絕對值)及臨界點較低者(絕對值)為較為敏感的因素。

　　⑵定性分析臨界點所表示的不確定因素變化發(fā)生的可能性。

　　⑶歸納敏感性分析的結論，指出最敏感的一個或幾個關鍵因素，粗略預測項目可能的風險。

　　㈢敏感性分析的不足

　　不能得知不確定因素對項目效益影響發(fā)生的可能性有多大，這是敏感性分析最大的不足之處。

　　【例】某項目投資內部收益率高于采用的基準收益率，關于該項目敏感性分析指標的說法，正確的是()。

　　A.費用科目的敏感度系數一般為正數

　　B.臨界點越高表明該因素的敏感性越強

　　C.臨界點隨設定的基準收益率的提高而變高

　　D.敏感度系數與以百分率表示的臨界點兩者的正負號相反

　　【答案】D

　　【例】某項目的項目投資財務內部收益率為14%，原料價格上漲20%時，項目投資財務內部收益率降為10%。若項目基準收益率為10%，則該項目原料價格的敏感度系數和臨界點分別為()。

　　A.-1.43、20%B.1.43、-20%C.2、-20%D.-2、20%

　　【答案】A