第四節(jié)　財(cái)務(wù)盈利能力分析

　　財(cái)務(wù)盈利能力分析是項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，從是否考慮資金時(shí)間價(jià)值角度分為動(dòng)態(tài)分析(現(xiàn)金流量分析)和靜態(tài)分析，從是否在融資方案基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的角度分為融資前分析和融資后分析。

　　一、動(dòng)態(tài)分析(08-10/13年單、多)

　　含義：計(jì)算現(xiàn)金流量，編制現(xiàn)金流量表，采用折現(xiàn)方法計(jì)算凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)，用以分析考察項(xiàng)目投資盈利能力。

　　三個(gè)層次：項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析(融資前分析)、項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析和投資各方現(xiàn)金流量分析。

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　　(一)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析

　　1.含義：不考慮債務(wù)融資的情況下，進(jìn)行項(xiàng)目投資盈利能力分析，考察項(xiàng)目對財(cái)務(wù)主體和投資者總體的價(jià)值貢獻(xiàn)。

　　從項(xiàng)目投資總獲利能力的角度，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。相關(guān)指標(biāo)可作為初步投資決策的依據(jù)和融資方案研究的基礎(chǔ)。

　　可從所得稅前和(或)所得稅后兩個(gè)角度進(jìn)行考察。

　　2.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量識別與報(bào)表編制

　　與融資方案無關(guān)，按不含增值稅價(jià)格計(jì)算

　　(1)現(xiàn)金流入：

　�、贍I業(yè)收入

　�、诒匾獣r(shí)包括補(bǔ)貼收入

　�、垆N項(xiàng)稅額(體現(xiàn)固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅抵扣導(dǎo)致應(yīng)納增值稅降低而使凈現(xiàn)金流量增加的作用)

　�、苡�(jì)算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金

　　注：不同于融資后分析，回收資產(chǎn)余值不受利息影響

　　(2)現(xiàn)金流出：

　　①建設(shè)投資(含固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅)

　�、诹鲃�(dòng)資金

　�、劢�(jīng)營成本

　　④營業(yè)稅金及附加

　�、葸\(yùn)營投入的進(jìn)項(xiàng)稅額+應(yīng)納增值稅

　�、蘧S持運(yùn)營投資

　�、咚�得稅后分析還要包括調(diào)整所得稅=不受利息影響的息稅前利潤(EBIT)×所得稅稅率

　　息稅前利潤=稅前利潤(利潤總額)+利息

　　稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-總成本費(fèi)用

　　息稅前利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加

　　注：固定資產(chǎn)原值=形成固定資產(chǎn)費(fèi)用+預(yù)備費(fèi)-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅額

　　或=建設(shè)投資-無形資產(chǎn)-其他資產(chǎn)-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅額

　　(3)凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出，計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)。

　　(4)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表見表9-7(P322)

　　3.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)

　　①項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)：考察項(xiàng)目盈利能力的絕對量指標(biāo)，與設(shè)定折現(xiàn)率所要求的盈利水平比較。

　�、陧�(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)：考察項(xiàng)目盈利能力的相對量指標(biāo)，與設(shè)定的基準(zhǔn)參數(shù)進(jìn)行比較。

　�、垌�(xiàng)目投資回收期(我國只計(jì)算靜態(tài)投資回收期)

　　只要各年現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)點(diǎn)和數(shù)值相同，兩種寫法計(jì)算的凈現(xiàn)值都是相同的。資金時(shí)間價(jià)值的等值換算公式中，t=0表示現(xiàn)金流量圖的起點(diǎn)，該點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流量即為現(xiàn)值P。

　　當(dāng)在建設(shè)起點(diǎn)(即“0”點(diǎn))處有現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)，計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)該流量的折現(xiàn)系數(shù)應(yīng)該取為1;如果該現(xiàn)金流量較小，也可按其發(fā)生在1年末來進(jìn)行折現(xiàn)。

　　4.所得稅前分析和所得稅后分析的作用

　　(1)所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察項(xiàng)目的基本面。

　　即不受融資方案和所得稅政策的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性。

　　可作為初步投資決策的主要指標(biāo)，判斷項(xiàng)目是否基本可行，并值得融資;還特別適用于建設(shè)方案研究中的方案比選。

　　政府投資和政府關(guān)注項(xiàng)目必須進(jìn)行所得稅前分析。

　　(2)所得稅后指標(biāo)

　　也是融資前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調(diào)整所得稅。

　　是所得稅前分析的延伸;由于剔除了所得稅，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項(xiàng)目投資對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

　　【2008年】經(jīng)計(jì)算，某投資項(xiàng)目FNPV(i=16%)=210.29萬元，F(xiàn)NPV(f=20%)=78.70萬元，F(xiàn)NPV(i=23%)=-60.54萬元，則該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為(　)。

　　A.17.09%　　B.18.91%

　　C.21.44%　　D.21.70%

　　【答案】D

　　(二)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析

　　1.含義和作用

　　在擬定的融資方案下，從項(xiàng)目資本金出資者整體的角度，考察資本金獲得的收益水平。

　　融資后分析，其指標(biāo)應(yīng)能反映從項(xiàng)目權(quán)益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

　　是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。即是融資決策的依據(jù)，有助于投資者最終決策出資。

　　2.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量識別和報(bào)表編制

　　(1)現(xiàn)金流入：

　�、贍I業(yè)收入

　�、诒匾獣r(shí)包括補(bǔ)貼收入

　　③銷項(xiàng)稅額

　�、苡�(jì)算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金

　　注：固定資產(chǎn)原值中含建設(shè)期利息。

　　(2)現(xiàn)金流出：

　�、俳ㄔO(shè)投資和流動(dòng)資金中的項(xiàng)目資本金(權(quán)益資金)

　�、谶�本付息

　　③經(jīng)營成本

　�、軤I業(yè)稅金及附加

　�、葸\(yùn)營投入的進(jìn)項(xiàng)稅額+應(yīng)納增值稅

　�、蘧S持運(yùn)營投資

　�、咚�得稅=利潤總額×所得稅稅率

　　(3)凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

　　包括了繳稅和還本付息之后所剩余的收益，即企業(yè)的凈收益，又是投資者的權(quán)益性收益。

　　(4)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表見表9-8(P324)

　　3.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)

　　一般可以只計(jì)算項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，其表達(dá)式和計(jì)算方法同項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，只是所依據(jù)的表格和凈現(xiàn)金流量的內(nèi)涵不同，判斷的基準(zhǔn)參數(shù)也不同。

　　基準(zhǔn)收益率應(yīng)體現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人(代表項(xiàng)目所有權(quán)益投資者)對投資獲利的最低期望值。