『例題·綜合題』甲公司現有生產線已滿負荷運轉，鑒于其產品在市場上供不應求，公司準備購置一條生產線，公司及生產線的相關資料如下：

　　資料一：甲公司生產線的購置有兩個方案可供選擇：

　　A方案生產線的購買成本為7200萬元，預計使用6年，采用直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%。生產線投產時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經營活動需要，生產線運營期滿時墊支的營運資金全部收回。生產線投入使用后，預計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現成本8800萬元，假定生產線購入后可立即投入使用。

　　B方案生產線的購買成本為7200萬元，預計使用8年，當設定貼現率為12%時，凈現值為3228.94萬元。

　　資料二：甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%，部分時間價值系數如下表所示：

　　資料三：甲公司目前資本結構(按市場價值計算)為：總資本40000萬元，其中債務資本16000萬元(市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬元(市價6元/股，4000萬股)。公司今年的每股股利(D0)為0.3元，預計股利年增長率為10%，且未來股利政策保持不變。

　　資料四：甲公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次 性歸還本金。假設不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。甲公司預期的年息稅前利潤為4500萬元。

　　要求：

　　(1)根據資料一和資料二，計算A方案的下列指標：①投資期現金凈流量;②年折舊額;③生產線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現金凈流量;④生產線投入使用后第6年的現金凈流量;⑤凈現值。

　　(2)分別計算A、B方案的年金凈流量，據以判斷甲公司應選擇哪個方案，并說明理由。

　　(3)根據資料二、資料三和資料四：①計算方案一和方案二的每股收益無差別點(以息稅前利潤表示);②計算每股收益無差別點的每股收益;③運用每股收益分析法判斷甲公司應選擇哪一種籌資方案，并說明理由。

　　(4)假定甲公司按方案二進行籌資，根據資料二、資料三和資料四計算：①甲公司普通股的資本成本;②籌資后甲公司的加權平均資本成本。

　　『正確答案』

　　(1)①投資期現金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬元)

　�、谀暾叟f額=7200×(1-10%)/6=1080(萬元)

　　③生產線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現金凈流量NCF1-5

　　=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(萬元)

　�、苌�產線投入使用后第6年的現金凈流量

　　NCF6=2580+1200+7200×10%=4500(萬元)

　�、輧衄F值

　　=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)

　　=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08(萬元)

　　(2)A方案的年金凈流量

　　=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(萬元)

　　B方案的年金凈流量

　　=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(萬元)

　　由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此甲公司應選擇A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　(EBIT-1280)/5200=(EBIT-2000)/4000

　　解得：每股收益無差別點息稅前利潤EBIT=4400(萬元)

　�、诿抗墒找鏌o差別點的每股收益

　　=(4400-1280)×(1-25%)/5200=0.45(元/股)

　�、奂坠�司預期的年息稅前利潤4500萬元大于兩方案每股收益無差別點息稅前利潤4400萬元，此時采用債務籌資方案的每股收益更高，所以選擇方案二。

　　(4)①普通股的資本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②籌資后總資本=40000+7200=47200(萬元)

　　籌資后加權平均資本成本

　　=8%×(1-25%)×(16000/47200)+10%×(1-25%)×(7200/47200)+15.5%×(24000/47200)=11.06%