【例題·綜合題】已知：甲、乙、丙三個(gè)企業(yè)的相關(guān)資料如下：

　　資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷(xiāo)售收入之間的關(guān)系如表1所示：

　　資料二：乙企業(yè)2019年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)表)如表2所示：

　　乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)表)

　　該企業(yè)2020年的相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為：銷(xiāo)售收入20000萬(wàn)元，新增留存收益100萬(wàn)元;不變現(xiàn)金總額1000萬(wàn)元，每元銷(xiāo)售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金0.05元，其他與銷(xiāo)售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表3所示：

　　資料三：丙企業(yè)2019年年末總股本為300萬(wàn)股，該年利息費(fèi)用為500萬(wàn)元，假定該部分利息費(fèi)用在2020年保持不變，預(yù)計(jì)2020年銷(xiāo)售收入為15000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2020年年初從外部籌集資金850萬(wàn)元。具體籌資方案有兩個(gè)：

　　方案1：發(fā)行普通股股票100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)每股8.5元。2019年每股股利(D0)為0.5元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%。

　　方案2：平價(jià)發(fā)行5年期債券850萬(wàn)元，票面利率10%，每年付息一次，到期一次還本，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一，運(yùn)用高低點(diǎn)法測(cè)算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：

　�、倜吭�銷(xiāo)售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金;

　�、阡N(xiāo)售收入占用不變現(xiàn)金總額。

　　(2)根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：

　　①按步驟建立總資產(chǎn)需求模型;

　�、跍y(cè)算2020年資金需求總量;

　　③測(cè)算2020年外部籌資量。

　　(3)根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：

　　①計(jì)算2020年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn);

　�、谟�(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn);

　　③根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)法作出最優(yōu)籌資方案決策，并說(shuō)明理由;

　�、苡�(jì)算方案1增發(fā)新股的資本成本。

　　【答案】

　　(1)判斷高低點(diǎn)：由于2019年的銷(xiāo)售收入最高，2015年的銷(xiāo)售收入最低，因此判定高點(diǎn)是2019年，低點(diǎn)是2015年。

　　①每元銷(xiāo)售收入占用現(xiàn)金=(750-700)/(12000-10000)=0.025(元)

　�、诟鶕�(jù)低點(diǎn)公式，銷(xiāo)售收入占用不變現(xiàn)金總額=700-0.025×10000=450(萬(wàn)元)

　　或根據(jù)高點(diǎn)公式，銷(xiāo)售收入占用不變現(xiàn)金總額=750-0.025×12000=450(萬(wàn)元)

　　(2)①按步驟建立總資產(chǎn)需求模型：

　　a=1000+570+1500+4500=7570(萬(wàn)元)

　　b=0.05+0.14+0.25=0.44(元)

　　總資產(chǎn)需求模型為：y=7570+0.44x

　�、赼=1000+570+1500+4500-300-390=6880(萬(wàn)元)

　　b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31(元)

　　總資金需求模型為：y=6880+0.31x

　　2020年資金需求總量=6880+0.31×20000=13080(萬(wàn)元)

　�、�2020年需要新增資金=13080-(12000-1500-750)=3330(萬(wàn)元)

　　2020年外部籌資量=3330-100=3230(萬(wàn)元)

　　或：2020年需要新增資產(chǎn)=(7570+0.44×20000)-12000=4370(萬(wàn)元)

　　2020年新增變動(dòng)性負(fù)債(或自發(fā)性負(fù)債)=[(300+390)+(0.1+0.03)×20000]-(1500+750)=1040(萬(wàn)元)

　　2020年需要新增資金=新增資產(chǎn)-新增變動(dòng)性負(fù)債(或自發(fā)性負(fù)債)=4370-1040=3330(萬(wàn)元)

　　2020年外部籌資量=3330-100=3230(萬(wàn)元)

　　(3)①2020年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=15000×12%=1800(萬(wàn)元)

　�、谠霭l(fā)普通股方式下的股數(shù)=300+100=400(萬(wàn)股)

　　增發(fā)普通股方式下的利息=500萬(wàn)元

　　增發(fā)債券方式下的股數(shù)=300萬(wàn)股

　　增發(fā)債券方式下的利息=500+850×10%=585(萬(wàn)元)

　　根據(jù)：(EBIT-500)×(1-25%)/400=(EBIT-585)×(1-25%)/300

　　求得：EBIT=840(萬(wàn)元)

　�、塾捎�2020年息稅前利潤(rùn)1800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)840萬(wàn)元，故應(yīng)選擇方案2(發(fā)行債券)籌集資金，因?yàn)檫x擇增發(fā)債券方式籌資比選擇增發(fā)普通股方式籌資的每股收益高。

　�、茉霭l(fā)新股的資本成本=0.5×(1+5%)/8.5+5%=11.18%。