【例題1·綜合題】康德公司2019年?duì)I業(yè)收入5000萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)凈利率為12%，長(zhǎng)期借款年利息率為8%(利息費(fèi)用按照年末長(zhǎng)期借款余額計(jì)算)，全年固定成本(不含利息)總額為600萬(wàn)元，該公司適用的所得稅稅率為25%，目前該公司部分生產(chǎn)能力閑置，即銷售增長(zhǎng)不需要增加固定資產(chǎn)投資，2019年12月31日簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表如下：

　　該公司的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為20%，營(yíng)業(yè)毛利率為15%，營(yíng)業(yè)凈利率為10%，股利支付率為90%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算該公司2019年的凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)和邊際貢獻(xiàn);

　　(2)計(jì)算該公司2020年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù);

　　(3)根據(jù)銷售百分比法計(jì)算該公司2020年的外部融資需求量;

　　(4)結(jié)合(3)，該公司所需外部融資需求量通過(guò)平價(jià)發(fā)行3年期分期付息公司債券來(lái)籌集，債券票面年利率為6%，計(jì)算該債券的資本成本;

　　(5)編制該公司2020年12月31日的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(不考慮固定資產(chǎn)計(jì)提折舊)。

　　【答案】

　　(1)凈利潤(rùn)=5000×12%=600(萬(wàn)元)

　　利息費(fèi)用=250×8%=20(萬(wàn)元)

　　息稅前利潤(rùn)=600÷(1-25%)+20=820(萬(wàn)元)

　　邊際貢獻(xiàn)=820+600=1420(萬(wàn)元)

　　(2)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1420÷820=1.73

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=820÷(820-20)=1.03

　　總杠桿系數(shù)=1.73×1.03=1.78

　　(3)外部融資需求量=(100+150+300)×20%-150×20%-5000×(1+20%)×10%×(1-90%)=20(萬(wàn)元)

　　(4)債券的資本成本=6%×(1-25%)=4.5%

　　(5)

　　【例題2·綜合題】甲公司2019年度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：(單位：萬(wàn)元)

　　該公司適用的所得稅稅率為25%，股利支付率為60%，假設(shè)債務(wù)資本均為5年期、分期付息平價(jià)債券。

　　該公司股票2019年12月31日的市盈率為20，股利的固定增長(zhǎng)率為3.73%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算該公司2019年的凈利潤(rùn)、每股收益和每股股利;

　　(2)計(jì)算該公司2019年12月31日的每股市價(jià);

　　(3)計(jì)算該公司的普通股資本成本、債券資本成本和平均資本成本(按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算);

　　(4)假設(shè)該公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，2020年需要新增資本2000萬(wàn)元，追加資本有兩種方式籌集：全部通過(guò)增發(fā)普通股或全部通過(guò)銀行長(zhǎng)期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為20元;如果通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集，長(zhǎng)期借款的年利率為6%。假設(shè)甲公司固定的經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用可以維持在2019年每年1600萬(wàn)元的水平不變，變動(dòng)成本率也可以維持2019年50%的水平不變。

　　計(jì)算：①兩種追加籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入及此時(shí)的每股收益。

　�、趦煞N追加籌資方式在每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

　�、廴纛A(yù)計(jì)2020年追加籌資后的銷售增長(zhǎng)率為20%，依據(jù)每股收益的高低確定應(yīng)采用何種籌資方式。

　　【答案】

　　(1)凈利潤(rùn)=(400-100)×(1-25%)=225(萬(wàn)元)

　　每股收益=225/400=0.56(元)

　　每股股利=0.56×60%=0.34(元)

　　(2)2019年12月31日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益=20×0.56=11.2(元)

　　(3)普通股資本成本=0.34×(1+3.73%)/11.2+3.73%=6.88%

　　權(quán)益乘數(shù)為2，則產(chǎn)權(quán)比率為1，資產(chǎn)負(fù)債率=50%

　　股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000萬(wàn)元

　　債券票面年利率=100/2000=5%

　　債券的資本成本=5%×(1-25%)=3.75%

　　平均資本成本=3.75%×50%+6.88%×50%=5.32%。

　　(4)①設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入為X，則有：

　　[X(1−50%)−1600−100]×(1−25%)/(400+100)=[X(1−50%)−1600−100−2000×6%]×(1−25%)/400

　　求得：X=4600(萬(wàn)元)

　　每股收益=[4600×(1−50%)−1600−100]×(1−25%)/(400+100)=0.90(元)

　�、诿抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)的銷售收入為4600萬(wàn)元，則每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)=4600×(1-50%)-1600=700(萬(wàn)元)。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(息稅前利潤(rùn)+固定成本)/息稅前利潤(rùn)=(700+1600)/700=3.29

　　(兩種籌資方式的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)相同)

　　借款籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)−利息)=700/(700−100−2000×6%)=1.46

　　增發(fā)股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)−利息)=700/(700−100)=1.17

　�、�2020年追加籌資后的銷售增長(zhǎng)率為20%，則預(yù)計(jì)銷售收入=4000×(1+20%)=4800(萬(wàn)元)，由于追加籌資后的預(yù)計(jì)銷售收入4800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入4600萬(wàn)元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以，應(yīng)選擇借款籌資。