【綜合題】B公司是一家生產電子產品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經營戰(zhàn)略分析會上，多數管理人員認為，現(xiàn)有設備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準備配置新設備擴大生產規(guī)模，推動結構轉型，生產新一代電子產品。

　　(1)公司配置新設備后，預計每年營業(yè)收入為5100萬元，預計每年的相關費用如下：外購原材料、燃料和動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他付現(xiàn)費用為200萬元，財務費用為零。

　　市場上該設備的購買價為4000萬元，折舊年限為5年，預計凈殘值為零。新設備當年投產時需要追加營運資金投資2000萬元。

　　(2)公司為籌集項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%;擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費用率的影響。

　　(3)B公司要求的最低投資報酬率為9%，部分貨幣時間價值系數如表1所示。

　　要求：

　　(1)根據上述資料，計算下列指標：

　�、偈褂眯略O備每年折舊額和1～5年每年的付現(xiàn)成本;

　�、跔I業(yè)期1～5年每年稅前營業(yè)利潤;

　�、燮胀ü少Y本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本;

　�、芡顿Y期現(xiàn)金凈流量(NCF0)，稅后現(xiàn)金凈流量(NCF1-4和NCF5)及該項目的凈現(xiàn)值。

　　(2)運用凈現(xiàn)值法進行項目投資決策并說明理由。

　　【答案】

　　(1)

　�、偈褂眯略O備每年折舊額=4000/5=800(萬元)

　　營業(yè)期1～5年每年的付現(xiàn)成本=1800+1600+200=3600(萬元)

　�、跔I業(yè)期1～5年每年稅前營業(yè)利潤=5100-3600-800=700(萬元)

　�、燮胀ü少Y本成本=0.8×(1+5%)/12+5%=12%

　　銀行借款資本成本=6%×(1-25%)=4.5%

　　新增籌資的邊際資本成本=3600/(3600+2400)×12%+2400/(3600+2400)×4.5%=9%

　�、躈CF0=-4000-2000=-6000(萬元)

　　NCF1−4=700×(1-25%)+800=1325(萬元)

　　NCF5=1325+2000=3325(萬元)

　　該項目凈現(xiàn)值=-6000+1325×(P/A，9%，4)+3325×(P/F，9%，5)=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52(萬元)

　　(2)因為該項目的凈現(xiàn)值453.52萬元大于零，所以該項目是可行的。

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　　【綜合題】甲公司2019年度主要財務數據如下：(單位：萬元)

　　營業(yè)收入　　　　　　　　　　　　　　　　4000

　　息稅前利潤　　　　　　　　　　　　　　　400

　　利息費用　　　　　　　　　　　　　　　　100

　　股東權益(400萬股，每股面值1元)　　　　2000

　　權益乘數　　　　　　　　　　　　　　　　　2

　　該公司適用的所得稅稅率為25%，股利支付率為60%，假設債務資本均為5年期、分期付息平價債券。

　　該公司股票2019年12月31日的市盈率為20，股利的固定增長率為3.73%。

　　要求：

　　(1)計算該公司2019年的凈利潤、每股收益和每股股利;

　　(2)計算該公司2019年12月31日的每股市價;

　　(3)計算該公司的普通股資本成本、債券資本成本和平均資本成本(按賬面價值權數計算);

　　(4)假設該公司為了擴大業(yè)務，2020年需要新增資本2000萬元，追加資本有兩種方式籌集：全部通過增發(fā)普通股或全部通過銀行長期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預計每股發(fā)行價格為20元;如果通過長期借款籌集，長期借款的年利率為6%。假設甲公司固定的經營成本和費用可以維持在2019年每年1600萬元的水平不變，變動成本率也可以維持2019年50%的水平不變。

　　計算：

　　①兩種追加籌資方式的每股收益無差別點的銷售收入及此時的每股收益。

　�、趦煞N追加籌資方式在每股收益無差別點時的經營杠桿系數和財務杠桿系數。

　�、廴纛A計2020年追加籌資后的銷售增長率為20%，依據每股收益的高低確定應采用何種籌資方式。

　　【答案】(1)凈利潤=(400-100)×(1-25%)=225(萬元)

　　每股收益=225/400=0.56(元)

　　每股股利=0.56×60%=0.34(元)

　　(2)2019年12月31日的每股市價=市盈率×每股收益=20×0.56=11.2(元)

　　(3)普通股資本成本=0.34×(1+3.73%)/11.2+3.73%=6.88%

　　權益乘數為2，則產權比率為1，資產負債率=50%

　　股東權益=債務資本=2000萬元

　　債券票面年利率=100/2000=5%

　　債券的資本成本=5%×(1-25%)=3.75%

　　平均資本成本=3.75%×50%+6.88%×50%=5.32%。

　　(4)①設每股收益無差別點的銷售收入為X，則有：

　　[X(1−50%)−1600−100]×(1−25%)/(400+100)=[X(1−50%)−1600−100−2000×6%]×(1−25%)/400

　　求得：X=4600(萬元)

　　每股收益=[4600×(1−50%)−1600−100]×(1−25%)/(400+100)=0.90(元)

　�、诿抗墒找鏌o差別點的銷售收入為4600萬元，則每股收益無差別點的息稅前利潤=4600×(1-50%)-1600=700(萬元)。

　　經營杠桿系數=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤=(700+1600)/700=3.29

　　(兩種籌資方式的經營杠桿系數相同)

　　借款籌資的財務杠桿系數=息稅前利潤/(息稅前利潤−利息)=700/(700−100−2000×6%)=1.46

　　增發(fā)股票的財務杠桿系數=息稅前利潤/(息稅前利潤−利息)=700/(700−100)=1.17

　�、�2020年追加籌資后的銷售增長率為20%，則預計銷售收入=4000×(1+20%)=4800(萬元)，由于追加籌資后的預計銷售收入4800萬元大于每股收益無差別點的銷售收入4600萬元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以，應選擇借款籌資。