考點(diǎn)二：認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券

　　【例題•計(jì)算題】甲公司是一家上市公司，所得稅稅率為25%。2018年年末公司總股份為50億股，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為15億元，公司計(jì)劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為40億元，經(jīng)過(guò)論證，該項(xiàng)目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財(cái)務(wù)部制定了三個(gè)籌資方案供董事會(huì)選擇：

　　方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券40億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率為10，債券期限為5年，年利率為3%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日(2019年1月1日)起滿1年后的第一個(gè)交易日(2020年1月1日)。

　　方案二：平價(jià)發(fā)行一般公司債券40億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為6%。

　　方案三：平價(jià)發(fā)行40億債券，票面年利率為4%，按年計(jì)息，每張面值100元。同時(shí)每張債券的認(rèn)購(gòu)人獲得公司派發(fā)的10份認(rèn)股權(quán)證，該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)比例為2：1，行權(quán)價(jià)格為8元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為12個(gè)月(即2019年1月1日到2020年的1月1日)，行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個(gè)交易日(行權(quán)期間權(quán)證停止交易)。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市。

　　要求：

　　(1)根據(jù)方案一的資料確定：

　　①計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格;

　�、诩俣ㄓ�(jì)息開(kāi)始日為債券發(fā)行結(jié)束之日，計(jì)算甲公司采用方案一2019年節(jié)約的利息(與方案二相比);

　�、垲A(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在25倍的水平。如果甲公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么甲公司2019年的凈利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率至少應(yīng)達(dá)到多少?

　　④如果2019年1月1日到2020年的1月1日的公司股價(jià)在9-10元之間波動(dòng)，說(shuō)明甲公司將面臨何種風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)根據(jù)方案二，計(jì)算債券的籌資成本(不考慮籌資費(fèi)用，采用一般模式)。

　　(3)根據(jù)方案三的資料確定：

　�、偌俣ㄓ�(jì)息開(kāi)始日為債券發(fā)行結(jié)束之日，計(jì)算甲公司采用方案三2019年節(jié)約的利息(與方案二相比);

　�、跒榇偈箼�(quán)證持有人行權(quán)，股價(jià)應(yīng)達(dá)到的水平為多少?

　�、廴绻麢�(quán)證持有人均能行權(quán)，公司會(huì)新增股權(quán)資金額為多少?

　　④如果2019年12月1日到2020年的1月1日的公司股價(jià)在7-8元之間波動(dòng)，說(shuō)明甲公司將面臨何種風(fēng)險(xiǎn)。

　　【答案】

　　(1)

　�、俎D(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率=100/10=10(元/股)

　�、诎l(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息=40×(6%-3%)=1.2(億元)

　　③要想實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)換期的股價(jià)至少應(yīng)該達(dá)到轉(zhuǎn)換價(jià)格10元，由于市盈率=每股市價(jià)/每股收益，所以，2017年的每股收益至少應(yīng)該達(dá)到10/25=0.4(元)，凈利潤(rùn)至少應(yīng)該達(dá)到0.4×50=20(億元)，增長(zhǎng)率至少應(yīng)該達(dá)到(20-15)/15×100%=33.33%。

　�、苋绻�公司的股價(jià)在9-10元中波動(dòng)，由于股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，此時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人將不會(huì)轉(zhuǎn)換，所以公司存在不轉(zhuǎn)換股票的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成公司集中兌付債券本金的財(cái)務(wù)壓力，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)債券籌資成本=6%×(1-25%)=4.5%

　　(3)

　�、侔l(fā)行附認(rèn)股權(quán)債券節(jié)約的利息=40×(6%-4%)=0.8(億元)

　　②為促使權(quán)證持有人行權(quán)，股價(jià)應(yīng)高于8元。

　�、郯l(fā)行債券張數(shù)=40/100=0.4(億張)

　　附認(rèn)股權(quán)數(shù)=0.4×10=4(億份)

　　認(rèn)購(gòu)股數(shù)=4/2=2(億股)

　　如果權(quán)證持有人均能行權(quán)，公司會(huì)新增股權(quán)資金額=2×8=16(億元)。

　　④是如果未來(lái)股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，認(rèn)股權(quán)證持有人不會(huì)行權(quán)，公司就無(wú)法完成股票發(fā)行計(jì)劃，無(wú)法籌集到相應(yīng)資金。