【例題·綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負荷運轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應求，公司準備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關資料如下：

　　資料一：乙公司生產(chǎn)線的購置有兩個方案可供選擇;A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預計使用6年，采用直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運營期滿時墊支的營運資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購買成本為200萬元，預計使用8年，當設定貼現(xiàn)率為12%時凈現(xiàn)值為3228.94萬元。

　　資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%，部分時間價值系數(shù)如表5所示：

　　表5 貨幣時間價值系數(shù)表

　　資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場價值計算)為：總資本40000萬元，其中債務資本16000萬元(市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬元(市價6元/股，4000萬股)，公司今年的每股股利(DO)為0.3元，預計股利年增長率為10%。且未來股利政策保持不變。

　　資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇;方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。乙公司預期的年息稅前利潤為4500萬元。

　　要求：(1)根據(jù)資料一和資料二，計算A方案的下列指標：①投資期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。

　　(2)分別計算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應選擇哪個方案，并說明理由。

　　(3)根據(jù)資料二，資料三和資料四：①計算方案一和方案二的每股收益無差別點(以息稅前利潤表示);②計算每股收益無差別點的每股收益;③運用每股收益分析法判斷乙公司應選擇哪一種籌資方案，并說明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二進行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計算：①乙公司普通股的資本成本;②籌資后乙公司的加權平均資本成本。

　　【答案及解析】(1)①投資期現(xiàn)金凈流量NCFO=-(7200+1200)=-8400(萬元)

　�、谀暾叟f額=7200×(1-10%)/6=1080(萬元)

　�、凵�產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF1-5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(萬元)

　�、苌�產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500(萬元)

　�、輧衄F(xiàn)值=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08(萬元)

　　(2)A方案的年金凈流量=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(萬元)

　　B方案的年金凈流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(萬元)

　　由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此乙公司應選擇A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400(萬元)

　　②每股收益無差別點的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

　�、墼摴�司預期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤，所以應該選擇財務杠桿較大的方案二債券籌資。

　　(4)①乙公司普通股的資本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②籌資后乙公司的加權平均資本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。