【例題·計算分析題】某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元(每年負擔(dān)利息24萬元)，普通股資本500萬元(發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元)。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，假設(shè)沒有籌資費用。其籌資方式有三種：

　　方案一：按面值發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股發(fā)行價50元;

　　方案二：全部增加長期借款：借款利率仍為12%，利息36萬元;

　　方案三：增發(fā)新股4萬股，每股發(fā)行價47.5元;剩余部分用發(fā)行債券籌集，債券按10%溢價發(fā)行，票面利率為10%;

　　籌資后，公司的營業(yè)收入為800萬元，公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為25%。

　　要求：使用每股收益分析法計算確定公司應(yīng)當(dāng)采用哪種籌資方式。

　　『正確答案』

　　方案一和方案二比較：

　　(EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)

　　=(EBIT-24-36)×(1-25%)/10

　　得：EBIT=120(萬元)

　　方案二和方案三比較：

　　方案三債券籌資總額=300-4×47.5=110(萬元)

　　方案三債券籌資增加的利息=110/(1+10%)×10%=10(萬元)

　　(EBIT-24-36)×(1-25%)/10

　　=(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

　　得：EBIT=125(萬元)

　　方案一和方案三比較：

　　(EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)

　　=(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

　　得：EBIT=104(萬元)

　　方案一和二：EBIT=120(萬元)

　　方案二和三：EBIT=125(萬元)

　　方案一和三：EBIT=104(萬元)

　　當(dāng)EBIT小于104萬元時，應(yīng)該采用方案一;

　　當(dāng)EBIT介于104萬元～125萬元之間時，應(yīng)采用方案三;

　　當(dāng)EBIT大于125萬元時，應(yīng)采用方案二。

　　結(jié)論：籌資后的EBIT=800×(1-60%)-180=140(萬元)

　　由于籌資后的EBIT大于125萬元時，故應(yīng)采用方案二。

　　【例題·綜合題】ABC公司2012年的資產(chǎn)負債簡表如下(單位：萬元)：

　　公司2012年銷售收入為5000萬元，生產(chǎn)部門反映，現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和。由于公司產(chǎn)品非常暢銷，總經(jīng)理辦公會確定，2013年銷售收入增長20%，為此，公司需新增一臺設(shè)備，市場價格是200萬元。

　　2012年，公司實現(xiàn)的銷售凈利率為10%，董事會確定的股利支付率為70%，已經(jīng)股東大會通過。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負債各項目隨銷售額同比率增減。市場組合平均報酬率為7%，無風(fēng)險報酬率為6%，β系數(shù)為2.5。企業(yè)所得稅稅率為25%。已知，企業(yè)的長期借款年利率為5%。至2012年末，公司股票的市盈率為20倍。

　　要求：

　　(1)計算2013年需增加的營運資金;

　　(2)計算2013年需增加的資金數(shù)額;

　　(3)計算2013年需要對外籌集的資金量，假設(shè)2013年股利支付率為70%;

　　(4)如果發(fā)行普通股籌集所需資金，發(fā)行費率為發(fā)行價格的15%，計算普通股的籌資總額;(5)假設(shè)普通股發(fā)行價格為現(xiàn)行股價的80%，計算發(fā)行的普通股股數(shù);

　　(6)假設(shè)2013年對外籌集的資金是通過按溢價20%發(fā)行，期限為5年，年利率為10%，面值為1000元，每年年末付息的公司債券解決，發(fā)行費率為5%。分別按不考慮資金時間價值、考慮資金時間價值計算發(fā)行債券的資本成本;

　　(7)假定使用不考慮資金時間價值、考慮資金時間價值計算的發(fā)行債券的資本成本平均數(shù)作為負債的資本成本，發(fā)行債券會使得權(quán)益資本成本提高5個百分點;而增發(fā)普通股時，權(quán)益資本成本保持現(xiàn)在的數(shù)值不變。根據(jù)籌資后的平均資本成本確定應(yīng)該采用哪種籌資方式。

　　『正確答案』

　　(1)2013年增加的營運資金=增加的流動資產(chǎn)-增加的流動負債

　　=(800+700+1500)×20%-(800+600)×20%

　　=320(萬元)

　　(2)2013年需增加的資金數(shù)額=320+200=520(萬元)

　　(3)2013年需要對外籌集的資金

　　=520-5000×(1+20%)×10%×(1-70%)=340(萬元)

　　(4)籌資總額=340/(1-15%)=400(萬元)

　　(5)2012年每股收益=5000×10%/1000=0.5(元)

　　發(fā)行價格=20×0.5×80%=8(元)

　　發(fā)行普通股股數(shù)=400/8=50(萬股)

　　(6)不考慮時間價值時：

　　債券的資本成本=1000×10%/[1000×120%×(1-5%)]×(1-25%)=6.58%

　　考慮時間價值時，設(shè)資本成本為Kb,有：1000×(1+20%)×(1-5%)=1000×10%×(1-25%)×(P/A,Kb,5)+1000×(P/F,Kb,5)

　　即：1000×10%×(1-25%)×(P/A,Kb,5)+1000×(P/F,Kb,5)=1140

　　當(dāng)Kb=6%時，1000×10%×(1-25%)×(P/A,6%，5)+1000×(P/F,6%，5)=1000×10%×(1-25%)×4.2124+1000×0.7473=1063.23

　　當(dāng)Kb=4%時，1000×10%×(1-25%)×(P/A,4%，5)+1000×(P/F,4%，5)=1000×10%×(1-25%)×4.4518+1000×0.8219=1155.79

　　利用插值法，解得：Kb=(1140-1155.79)/(1063.23-1155.79)×(6%-4%)+4%=4.34%

　　(7)原來權(quán)益資本成本=6%+2.5×(7%-6%)=8.5%

　　新負債的資本成本=(6.58%+4.34%)/2=5.46%

　　籌資后的長期資金總額

　　=1500+1000+1600+500+520=5120(萬元)

　　發(fā)行債券籌資后的平均資本成本

　　=1500/5120×5%×(1-25%)+340/5120×5.46%+[1000+1600+500+(520-340)]/5120×(8.5%+5%)

　　=10.11%

　　增發(fā)普通股籌資后的平均資本成本

　　=1500/5120×5%×(1-25%)+(1000+1600+500+520)/5120×8.5%=7.11%

　　由于發(fā)行債券籌資后的平均資本成本高于增發(fā)普通股籌資后的平均資本成本，因此應(yīng)該采用增發(fā)普通股的籌資方式。