某上市公司現(xiàn)有資金20000萬(wàn)元，其中：普通股股本14000萬(wàn)元(每股面值10元)，長(zhǎng)期借款5000萬(wàn)元，留存收益1000萬(wàn)元。目前該公司的息稅前利潤(rùn)為3000萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款的年利率為8%，該公司股票的β系數(shù)為2，整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率為8%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。該公司適用的所得稅稅率為33%。

　　公司擬通過追加籌資投資甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。有關(guān)資料如下：��

　　(1)甲項(xiàng)目固定資產(chǎn)原始投資額為3000萬(wàn)元，經(jīng)測(cè)算，甲項(xiàng)目收益率的概率分布如下：

　　假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為1.2。

　　(2)乙項(xiàng)目固定資產(chǎn)原始投資額為6000萬(wàn)元，建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無建設(shè)期，完工后預(yù)計(jì)使用年限為5年，預(yù)計(jì)使用期滿殘值為零。經(jīng)營(yíng)5年中，每年銷售量預(yù)計(jì)為50萬(wàn)件，銷售單價(jià)為100元，單位變動(dòng)成本為30元，固定經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本為800萬(wàn)元。

　　(3)乙項(xiàng)目所需資金有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案：發(fā)行票面值為90元、票面年利率為12%、期限為6年的公司債券，發(fā)行價(jià)格為100元;B方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，假設(shè)股東要求的報(bào)酬率在目前基礎(chǔ)上增加2個(gè)百分點(diǎn)。��

　　(4)假定該公司籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)可忽略不計(jì)，長(zhǎng)期借款和公司債券均為年末付息，到期還本。�ヒ�求：��

　　(1)計(jì)算追加籌資前該公司股票的必要收益率;

　　(2)計(jì)算甲項(xiàng)目收益率的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率;��

　　(3)計(jì)算甲項(xiàng)目的必要收益率;

　　(4)計(jì)算乙項(xiàng)目每年的營(yíng)運(yùn)成本和息稅前利潤(rùn);

　　(5)計(jì)算乙項(xiàng)目每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量;

　　(6)計(jì)算乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率;

　　(7)計(jì)算兩種追加籌資方式的每股收益無差別點(diǎn);

　　(8)分別計(jì)算乙項(xiàng)目A、B兩個(gè)籌資方案的個(gè)別資金成本。

　　(9)計(jì)算乙項(xiàng)目分別采用A、B兩個(gè)籌資方案追加籌資后，該公司的綜合資金成本。��

　　【答案】��

　　(1)追加籌資前該公司股票的必要收益率=4%+2×(8%-4%)=12%��

　　(2)甲項(xiàng)目收益率的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率：

　　甲項(xiàng)目收益率的期望值=0.5×30%+0.3×20%+0.2×12%=23.4%

　　甲項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差= =7.16%

　　甲項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=7.16%/23.4%=0.306

　　(3)甲項(xiàng)目的必要收益率=4%+1.2×0.306=40.72%

　　(4)乙項(xiàng)目每年的營(yíng)運(yùn)成本和息稅前利潤(rùn)：

　　乙項(xiàng)目每年的折舊額=6000/5=1200(萬(wàn)元)

　　乙項(xiàng)目每年的營(yíng)運(yùn)成本=固定營(yíng)運(yùn)成本+變動(dòng)營(yíng)運(yùn)成本

　　=(1200+800)+50×30=3500(萬(wàn)元)

　　乙項(xiàng)目每年的息稅前利潤(rùn)=50×100-3500=1500(萬(wàn)元)

　　注意：折舊屬于非付現(xiàn)固定營(yíng)運(yùn)成本。

　　(5)乙項(xiàng)目每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)(1-33%)+折舊

　　=1500(1-33%)+1200=2205(萬(wàn)元)

　　(6)乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率：

　　NPV=-6000+2205(P/A，i，5)=0

　　則：(P/A，i，5)=2.7211

　　查年金現(xiàn)值系數(shù)表得：

　　i=24%，(P/A，24%，5)=2.7454

　　i=28%，(P/A，28%，5)=2.5320

　　則：乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率=24%+ =24.46%

　　(7)兩種追加籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)：

　　求得：EBIT=5584(萬(wàn)元)

　　(8)計(jì)算乙項(xiàng)目A、B兩個(gè)籌資方案的個(gè)別資金成本

　　A追加籌資方案的個(gè)別資金成本= =7.24%

　　B追加籌資方案的個(gè)別資金成本=12%+2%=14%

　　(9)乙項(xiàng)目分別采用A、B兩個(gè)籌資方案追加籌資后，該公司的綜合資金成本：

　　按A方案追加籌資后的綜合資金成本

　　=12%× +8%×(1-33%)× +7.24%× ≈9.62%��

　　按B方案籌資后的綜合資金成本

　　=14%× +8%×(1-33%)× =12.34%。