第三章　　籌資管理(下)

　　第一節(jié)　　混合籌資資金主要有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證。

　　一、可轉(zhuǎn)換債券一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。

　　分為：不可分離的可轉(zhuǎn)換債券(持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票)和可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券(在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易)。

　　(一)基本性質(zhì)：證券期權(quán)性、資本轉(zhuǎn)換性、贖回與回售。

　　(二)基本要素

　　1.標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。

　　2.票面利率①一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率。②我國(guó)規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款利率水平。

　　3.轉(zhuǎn)換價(jià)格(轉(zhuǎn)股價(jià)格)一般比發(fā)售日股票市場(chǎng)價(jià)格高出一定比例。

　　4.轉(zhuǎn)換比率每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。

　　5.轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)股的有效期限，可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。

　　6.贖回條款①贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。

　�、谠O(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱(chēng)為加速條款。

　　7.回售條款①回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。

　�、诨厥塾欣�于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)

　　8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須無(wú)條件轉(zhuǎn)股。

　　(三)可分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件：1.公司最近一期末未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣 15億元;2.最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度年均可分配利潤(rùn)和現(xiàn)金流量?jī)纛~平均數(shù)均不少于公司債券 1 年的利息;3.發(fā)行后累計(jì)債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的 40%，預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額等。

　　(四)可轉(zhuǎn)換債券籌資特點(diǎn)：1.籌資靈活性 2.資本成本較低(債券利率低于普通債券;債券轉(zhuǎn)股時(shí)，公司無(wú)需另外支付籌資費(fèi)用)3.籌資效率高 4.存在一定不轉(zhuǎn)換的的財(cái)務(wù)壓力

　　二、認(rèn)股權(quán)證全稱(chēng)為股票認(rèn)購(gòu)授權(quán)證，它本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購(gòu)普通股的期權(quán)，它沒(méi)有普通股的紅利收入，也沒(méi)有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具。

　　認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)：1.是一種融資促進(jìn)工具、2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)、

　　3.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

　　【章節(jié)例題】

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1. 下列關(guān)于認(rèn)股權(quán)證的說(shuō)法不正確的是( )。

　　A.認(rèn)股權(quán)證屬于基礎(chǔ)金融工具

　　B.它具有融資促進(jìn)的作用

　　C.它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具

　　D.認(rèn)股權(quán)證有助于改善上市公司的治理機(jī)構(gòu)

　　[答案]：A

　　[解析]：認(rèn)股權(quán)證屬于衍生金融工具，因此，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;認(rèn)股權(quán)證能夠保證公司在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行計(jì)劃，順利實(shí)現(xiàn)融資，可見(jiàn)，選項(xiàng)B正確;投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此認(rèn)股權(quán)證是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具，選項(xiàng)C正確;認(rèn)股權(quán)證有助于改善上市公司的治理機(jī)構(gòu)，選項(xiàng)D正確。(參見(jiàn)教材69和70頁(yè))

　　[該題針對(duì)“衍生工具籌資”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　2. 某證券公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢(xún)與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。那么該證券公司的最低注冊(cè)資本為( )。

　　A.人民幣5000萬(wàn)

　　B.人民幣10000萬(wàn)

　　C.人民幣20000萬(wàn)

　　D.人民幣50000萬(wàn)

　　[答案]：A

　　[解析]：[解析]從該證券公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)可以判斷出它屬于經(jīng)紀(jì)類(lèi)的證券公司，最低注冊(cè)資本是人民幣五千萬(wàn)元。(參見(jiàn)教材43頁(yè))

　　[該題針對(duì)“企業(yè)的資本金制度”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　3. 下列有關(guān)認(rèn)股權(quán)證的說(shuō)法不正確的是( )。

　　A.本質(zhì)上是一種股票期權(quán)

　　B.屬于衍生金融工具

　　C.短期認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股期限一般在60天以?xún)?nèi)

　　D.是一種融資促進(jìn)工具

　　[答案]：C

　　[解析]：短期認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股期限一般在90天以?xún)?nèi)。(參見(jiàn)教材69頁(yè))

　　[該題針對(duì)“衍生工具籌資”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　4. 轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)不包括( )。

　　A.證券期權(quán)性

　　B.資本轉(zhuǎn)換性

　　C.贖回與回售

　　D.籌資靈活性

　　[答案]：D

　　[解析]：可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)包括

　　(1)證券期權(quán)性

　　(2)資本轉(zhuǎn)換性

　　(3)贖回與回售。選項(xiàng)D屬于可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)。(參見(jiàn)教材66頁(yè))

　　[該題針對(duì)“衍生工具籌資”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　5. 下列既可作為貸款擔(dān)保的抵押品，又可作為貸款擔(dān)保的質(zhì)押品的是( )。

　　A.房屋

　　B.土地使用權(quán)

　　C.債券

　　D.商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)

　　[答案]：C

　　[解析]：作為貸款擔(dān)保的抵押品，可以是不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備、交通運(yùn)輸工具等實(shí)物資產(chǎn)，可以是依法有權(quán)處分的土地使用權(quán)，也可以是股票、債券等有價(jià)證券等，它們必須是能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)。而作為貸款擔(dān)保的質(zhì)押品，可以是匯票、支票、債券、存款單、提單等信用憑證，可以是依法可以轉(zhuǎn)讓的股份.股票等有價(jià)證券，也可以是依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等。所以既可作為抵押品又可作為質(zhì)押品的是債券、股票等有價(jià)證券。(參見(jiàn)教材57頁(yè))

　　[該題針對(duì)“債務(wù)籌資”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1. 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)包括( )。

　　A.籌資效率高

　　B.存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力

　　C.轉(zhuǎn)換普通股時(shí)，無(wú)需另外支付籌資費(fèi)用

　　D.籌資靈活

　　[答案]：ACD

　　[解析]：可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要包括

　　(1)籌資靈活性

　　(2)資本成本較低，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：可轉(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，節(jié)約利息支出。另外，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，公司無(wú)需另外支付籌資費(fèi)用

　　(3)籌資效率高。(參見(jiàn)教材68頁(yè))

　　[該題針對(duì)“衍生工具籌資”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　2. 下列各項(xiàng)中會(huì)直接影響企業(yè)平均資本成本的有( )。

　　A.個(gè)別資本成本

　　B.各種資本在資本總額中占的比重

　　C.籌資規(guī)模

　　D.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿

　　[答案]：AB

　　3. 下列關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)法正確的有( )。

　　A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于經(jīng)理經(jīng)營(yíng)不善引起的

　　B.財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

　　C.只要存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

　　D.在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大

　　[答案]：BCD

　　[解析]：引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。所以，選項(xiàng)A不正確。(參見(jiàn)教材83至84頁(yè))

　　[該題針對(duì)“杠桿效應(yīng)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　4. 假設(shè)總杠桿系數(shù)大于零，則下列各項(xiàng)中可以降低總杠桿系數(shù)的有( )。

　　A.降低固定經(jīng)營(yíng)成本

　　B.減少固定利息

　　C.提高產(chǎn)銷(xiāo)量

　　D.提高單價(jià)

　　[答案]：ABCD

　　[解析]：總杠桿系數(shù)大于零時(shí)，有利因素上升或不利因素下降，會(huì)導(dǎo)致總杠桿系數(shù)下降，所以應(yīng)選擇ABCD。(參見(jiàn)教材85頁(yè))

　　[該題針對(duì)“總杠桿效應(yīng)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　5. 下列說(shuō)法正確的有( )。

　　A.評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本

　　B.評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最終目的是提高企業(yè)價(jià)值

　　C.最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)

　　D.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　[答案]：ABC

　　[解析]：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。所以，選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。(參見(jiàn)教材87至88頁(yè))

　　[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　三、判斷題

　　1. 相對(duì)于銀行借款籌資而言，發(fā)行公司債券的籌資風(fēng)險(xiǎn)大。 ( )

　　Y.對(duì)

　　N.錯(cuò)

　　[答案]：Y

　　[解析]：相對(duì)于銀行借款籌資而言，發(fā)行債券的利息負(fù)擔(dān)和籌資費(fèi)用都比較高。而且債券不能像銀行借款一樣進(jìn)行債務(wù)展期，加上大額的本金和較高的利息，在固定的到期日，將會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)壓力，所以，籌資風(fēng)險(xiǎn)大。(參見(jiàn)教材61頁(yè))

　　[該題針對(duì)“債務(wù)籌資”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　2. 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 ( )

　　Y.對(duì)

　　N.錯(cuò)

　　[答案]：N

　　[解析]：資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)。任何投資項(xiàng)目，如果它預(yù)期的投資報(bào)酬率超過(guò)該項(xiàng)目使用資金的資本成本率，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上就是可行的。(參見(jiàn)教材76頁(yè))

　　[該題針對(duì)“資本成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　3. 經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。 ( )

　　Y.對(duì)

　　N.錯(cuò)

　　[答案]：Y

　　[解析]：引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。(參見(jiàn)教材82頁(yè))

　　[該題針對(duì)“經(jīng)營(yíng)杠桿”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　4. 從出租人的角度來(lái)看，杠桿租賃與直接租賃并無(wú)區(qū)別。( )

　　Y.對(duì)

　　N.錯(cuò)

　　[答案]：N

　　[解析]：杠桿租賃，從承租人角度看，它與其他租賃形式無(wú)區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在基本租賃期內(nèi)定期支付定額租金，取得資產(chǎn)的使用權(quán)。但對(duì)出租人卻不同，杠桿租賃中出租人只出購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所需的部分資金作為自己的投資;另外以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向資金出借者借入其余資金。因此，出租人既是債權(quán)人也是債務(wù)人。如果出租人不能按期償還借款，資產(chǎn)的所有權(quán)就要轉(zhuǎn)歸資金的出借者。(參見(jiàn)教材63頁(yè))

　　[該題針對(duì)“債務(wù)籌資”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

　　5. 當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于零，單位邊際貢獻(xiàn)和固定性經(jīng)營(yíng)成本不變時(shí)，除非固定性經(jīng)營(yíng)成本為零或業(yè)務(wù)量無(wú)窮大，否則息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率一定大于產(chǎn)銷(xiāo)變動(dòng)率。( )

　　Y.對(duì)

　　N.錯(cuò)

　　[答案]：Y

　　[解析]：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期單位邊際貢獻(xiàn)×基期產(chǎn)銷(xiāo)量/(基期單位邊際貢獻(xiàn)×基期產(chǎn)銷(xiāo)量-固定性經(jīng)營(yíng)成本)，息稅前利潤(rùn)大于零，也就是分母大于零，在固定性經(jīng)營(yíng)成本不為零或業(yè)務(wù)量不是無(wú)窮大的情況下，可以看出經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分子肯定大于分母，也就是說(shuō)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)肯定大于1，又因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)變動(dòng)率，所以息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率一定大于產(chǎn)銷(xiāo)變動(dòng)率。(參見(jiàn)教材82頁(yè))

　　[該題針對(duì)“經(jīng)營(yíng)杠桿”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]