影響因素

說明

（1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。

（2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級

企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。

（3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動(dòng)負(fù)債融通資金。

資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。

（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

如果股東重視控制權(quán)問題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資；穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。

（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。

高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。

（6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值；當(dāng)國家執(zhí)行了緊縮的貨幣政策時(shí)，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。

要點(diǎn)

內(nèi)容

基本觀點(diǎn)

該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。

關(guān)鍵指標(biāo)

每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。

計(jì)算公式

決策原則

當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案；反之，當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平低于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較小的籌資方案。

基本觀點(diǎn)

能夠降低平均成本的結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵指標(biāo)

平均資本成本

決策原則

選擇平均資本成本率最低的方案。

基本觀點(diǎn)

能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

確定方法

（1）公司市場總價(jià)值（V）=權(quán)益資本的市場價(jià)值+債務(wù)資本的市場價(jià)值=S+B；

（2）假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，權(quán)益資本的市場價(jià)值（S）可表示為：

其中：K_s=R_s=R_f+β（R_m-R_f）

（3）債券市場價(jià)值通常采用簡化做法，按賬面價(jià)值確定；

（4）加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-T）×B/V+股權(quán)資本成本×S/V

（5）找出公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

決策原則

最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。