資本結(jié)構(gòu)(熟練掌握)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的含義

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系�；I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率;狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運(yùn)資金來管理。本書所講的資本結(jié)構(gòu)，是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

　　不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)公司平均資本成本最低時，公司價值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　資本結(jié)構(gòu)是一個產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題，是社會資本在企業(yè)經(jīng)濟(jì)組織形式中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。

　　1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率;

　　2.企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級;

　　3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu);

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金;擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債籌集資金;資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多;以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。

　　4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度;

　　5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期;

　　6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。

　　(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。

　　1.每股收益分析法

　　每股收益分析法是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。��

　　計算公式：

　　：息稅前利潤平衡點(diǎn)，即每股收益無差別點(diǎn);I1、I2：兩種籌資方式下的債務(wù)利息;N1、N2：兩種籌資方式下普通股股數(shù);T：所得稅稅率;DP1、DP2：兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利。

　　在分析時，當(dāng)預(yù)計追加籌資后的EBIT大于每股收益無差別點(diǎn)的EBIT時，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益;反之，當(dāng)預(yù)計追加籌資后的EBIT小于每股收益無差別點(diǎn)的EBIT時，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。

　　2.平均資本成本比較法

　　平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。

　　3.公司價值分析法

　　公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

　　設(shè)：V表示公司價值，B表示債務(wù)資金價值，S表示權(quán)益資本價值。公司價值應(yīng)該等于資本的市場價值，即：V=S+B。

　　為簡化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資金的市場價值等于其面值，權(quán)益資本的市場價值可通過下式計算：

　　【提示】每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，即沒有考慮風(fēng)險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

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