《財務(wù)管理》重點精講：資本成本

　　資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求，通常用資本成本率表示。企業(yè)所籌得的資本付諸使用以后，只有項目的投資報酬率高于資本成本率，才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟效益。

　　(一)資本成本的含義

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。對出資者而言，由于讓渡了資本使用權(quán)，必須要求取得一定的補償，資本成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報酬。對籌資者而言，由于取得了資本使用權(quán)，必須支付一定代價，資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價。資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。用絕對數(shù)表示的資本成本， 主要由以下兩個部分構(gòu)成。

　　1、籌資費

　　籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費等。籌資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項扣除。

　　2、占用費

　　占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。

　　(二)資本成本的作用

　　1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

　　各種資本的資本成本率，是比較、評價各種籌資方式的依據(jù)。在評價各種籌資方式時，一般會考慮的因素包括對企業(yè)控制權(quán)的影響、對投資者吸引力的小、融資的難易和風(fēng)險、資本成本的高低等，而資本成本是其中的重要因素。在其他條件相同時，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本率最低的方式。

　　2、平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

　　企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，企業(yè)價值是企業(yè)資產(chǎn)帶來的未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。計算企業(yè)價值時，經(jīng)常采用企業(yè)的平均資本成本作為貼現(xiàn)率，當(dāng)平均資本成本最小時，企業(yè)價值最大，此時的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。

　　3、資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

　　任何投資項目，如果它預(yù)期的投資報酬率超過該項目使用資金的資本成本率，則該項目在經(jīng)濟上就是可行的。因此，資本成本率是企業(yè)用以確定項目要求達到的投資報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。

　　4、資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

　　企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，實際上就是所籌集資本經(jīng)過投放后形成資產(chǎn)的營運，企業(yè)的總資產(chǎn)稅后報酬率應(yīng)高于其平均資本成本率，這樣才能帶來剩余收益。

　　(三)影響資本成本的因素

　　1.總體經(jīng)濟環(huán)境

　　一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國民經(jīng)濟發(fā)展水平、預(yù)期的通貨膨脹等方面，這些都會對企業(yè)籌資的資本成本產(chǎn)生影響。如果國民經(jīng)濟保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個社會經(jīng)濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風(fēng)險小，預(yù)期報酬率低，籌資的資本成本率相應(yīng)就比較低。相反，如果經(jīng)濟過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資的風(fēng)險大，預(yù)期報酬率高，籌資的資本成本率就高。

　　2.資本市場條件

　　資本市場條件包括資本市場的效率和風(fēng)險。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，要求預(yù)期報酬率高，那么通過資本市場融通的資本其成本水平就比較高。

　　3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況

　　企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求預(yù)期報酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。

　　4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求

　　在一定時期內(nèi)，國民經(jīng)濟體系中資金供給總量是一定的，資本是一種稀缺資源。因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成本就高。當(dāng)然，融資規(guī)模、時限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，一般說來，融資規(guī)模在一定限度內(nèi)，并不引起資本成本的明顯變化，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時，才引起資本成本的明顯變化。

　　(四)個別資本成本的計算

　　個別資本成本是指單一融資方式本身的資本成本， 包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務(wù)資金成本，后兩類是權(quán)益資本成本。個別資本成本的高低，用相對數(shù)即資本成本率表達。

　　1. 資本成本率計算的基本模式

　　(1) 一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

　　(2)貼現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過1年的長期資本，更準(zhǔn)確一些的資本成本計算方式是采用折現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的折現(xiàn)率作為資本成本率。即：

　　由：籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

　　得：資本成本率=所采用的折現(xiàn)率

　　2.銀行借款資本成本率