2018年造價(jià)工程師考試《造價(jià)管理》章節(jié)講義：第五章第一節(jié)_第3頁(yè)

　　三、資金成本與資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資金成本

　　1.資金成本及其構(gòu)成

　　資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。

　　(1)資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。

　　(2)資金使用成本。資金使用成本又稱為資金占用費(fèi)，是指占用資金而支付的費(fèi)用，它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。

　　2.資金成本的性質(zhì)

　　資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)中由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的。

　　(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。

　　(2)資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金的時(shí)間價(jià)值與資金成本都基于同一個(gè)前提，即資金或資本參與任何交易活動(dòng)都有代價(jià)。具體地說(shuō)，資金的時(shí)間價(jià)值是資本所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資本使用者那里獲得的報(bào)酬，資金成本則是資金的使用者由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。它們都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式。兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用;第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。

　　(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費(fèi)，企業(yè)要為占用資金而付出代價(jià)、支付費(fèi)用，而且這些代價(jià)或費(fèi)用最終也要作為收益的扣除額來(lái)得到補(bǔ)償。但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費(fèi)計(jì)入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配，不能列入產(chǎn)品成本。

　　3.資金成本的作用

　　資金成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。資金成本有個(gè)別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本等形式，它們?cè)诓煌�情況下具有各自的作用。

　　(1)個(gè)別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。

　　(2)綜合資金成本是項(xiàng)目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。

　　(3)邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。

　　4.資金成本的計(jì)算

　　(1)資金成本計(jì)算的一般形式。資金成本的表示方法有兩種，即絕對(duì)數(shù)表示方法和相對(duì)數(shù)表示方法。資金成本通常以相對(duì)數(shù)表示。其計(jì)算公式如下：

　　式中：K——資金成本率(一般也可稱為資金成本);

　　P——籌資資金總額;

　　D——使用費(fèi);

　　F——籌資費(fèi);

　　f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　　(2)個(gè)別資金成本。

　　1)權(quán)益資金成本。

　�、賰�(yōu)先股成本。優(yōu)先股最大的一個(gè)特點(diǎn)是每年的股利不是固定不變的，當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)資金緊張時(shí)可暫不支付。但因其股息是在稅后支付，無(wú)法抵消所得稅，因此，籌資成本大于債券，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是必須支付的固定成本。優(yōu)先股的資金成本率計(jì)算公式為：

　　式中：Kp――優(yōu)先股成本率;

　　P0――優(yōu)先股票面值;

　　Dp――優(yōu)先股每年股息;

　　i――股息率;

　　f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　�、谄胀ü沙杀尽Ｓ捎谄胀ü晒蓶|的收益是隨著項(xiàng)目公司稅后收益額的大小而變動(dòng)的，每年股利可能各不相同，而且這種變化深受項(xiàng)目公司融資意向與投資意向及股票市場(chǎng)股份變動(dòng)因素的影響，因此，確定普通股成本通常比確定債務(wù)成本及優(yōu)先股成本更困難些。確定普通股資金成本的方法有股利增長(zhǎng)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。

　　a.股利增長(zhǎng)模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計(jì)算通常用股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則普通股成本的計(jì)算公式為：

　　式中：Ks——普通股成本率;

　　Pc——普通股票面值;

　　Dc——普通股預(yù)計(jì)年股利額;

　　ic——普通股預(yù)計(jì)年股利率;

　　g——普通股利年增長(zhǎng)率;

　　f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　　b.稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于提供債務(wù)融資的債權(quán)人，因而會(huì)在債權(quán)人要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在這種前提下，普通股資金成本的計(jì)算公式為：

　　式中：Ks——普通股成本率;

　　Kb——所得稅前的債務(wù)資金成本;

　　RPc——投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　c.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。這種方法是根據(jù)投資者對(duì)股票的期望收益來(lái)確定資金成本，在這種前提下，普通股成本的計(jì)算公式為：

　　式中：Ks——普通股成本率;

　　Rf——社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率;

　　β——股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);

　　Rm——市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率。

　　③保留盈余成本。保留盈余又稱為留存收益，是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留在于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)此追加投資。其計(jì)算公式為：

　　式中：KR——保留盈余成本率。

　　2)債務(wù)資金成本。

　�、匍L(zhǎng)期貸款成本。長(zhǎng)期借款成本一般由借款利息和借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。按照國(guó)際慣例和各國(guó)稅法的規(guī)定，借款利息可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用，起到抵稅的作用，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。

　　對(duì)每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為：

　　式中：Kg——借款成本率;

　　G——貸款總額;

　　It——貸款年利息;

　　ig——貸款年利率;

　　F——貸款費(fèi)用;

　　f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　�、趥�券成本。債券的成本主要是指?jìng)�券利息和籌資費(fèi)用。債券利息的處理和長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可以在計(jì)算資金成本時(shí)省略。因此，債券成本率可以按下列公式計(jì)算：

 

　　式中：KB——債券成本率;

　　B——債券籌資額;

　　It——債券年利息;

　　ib——債券年利息利率;

　　T——公司所得稅稅率;

　　f——籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　�、圩赓U成本。企業(yè)租入某項(xiàng)資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。因此，其租金成本率為：

　　式中：KL——租賃成本率;

　　PL——租賃資產(chǎn)價(jià)值;

　　E——年租金額;

　　T——公司所得稅稅率。

　　④考慮時(shí)間價(jià)值的負(fù)債融資成本計(jì)算。(略)

　　(3)加權(quán)平均資金成本。企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)長(zhǎng)期資金的總成本——加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對(duì)各類資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：

　　式中：Kw——加權(quán)平均資金成本;

　　Wi——各種資本占全部資本的比重;

　　Ki——第i類資金成本。

　　例題：

　　1.在下列籌資方式中，不改變企業(yè)控制權(quán)，并能將資金使用代價(jià)計(jì)入成本的是()。(

　　A.發(fā)行優(yōu)先股B.發(fā)行普通股

　　C.發(fā)行債券D.吸收國(guó)外資本直接投資

　　【答案】C

　　【解析】本題考核的是負(fù)債籌資�！安桓淖兤髽I(yè)控制權(quán)，并能將資金使用代價(jià)計(jì)入成本”

　　2.在資金成本中，具有產(chǎn)品成本性質(zhì)的部分應(yīng)計(jì)入產(chǎn)品成本，另一部分應(yīng)作為()。

　　A.產(chǎn)品凈收益B.利潤(rùn)的分配

　　C.實(shí)收資本D.未分配利潤(rùn)

　　【答案】B

　　【解析】資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費(fèi)，企業(yè)要為占用資金而付出代價(jià)、支付費(fèi)用，而且這些代價(jià)或費(fèi)用最終也要作為收益的扣除額來(lái)得到補(bǔ)償。但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費(fèi)計(jì)入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配，不能列入產(chǎn)品成本。

　　3.下列資金成本中，屬于籌資階段發(fā)生且具有一次性特征的是()。

　　A.債券發(fā)行手續(xù)費(fèi)

　　B.債券利息

　　C.股息和紅利

　　D.銀行貸款利息

　　【答案】A

　　【解題思路】資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。

　　4.某企業(yè)為籌集資金，發(fā)行500萬(wàn)元普通股股票，每股正常市價(jià)為50元，預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利1.5元，估計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的8%;發(fā)行300萬(wàn)元優(yōu)先股股票，籌資費(fèi)用率為4%,般息年利率為12%。則該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率為()。

　　A.10.96%B.12.38%

　　C.12.79%D.12.98%

　　【答案】D

　　(二)資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目融資方案中各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱資金結(jié)構(gòu)。在項(xiàng)目融資活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司全部資本的構(gòu)成，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司所擁有的各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　1.項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金比例

　　項(xiàng)目建設(shè)資金的權(quán)益資金和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)是融資方案制定中必須考慮的一個(gè)重要方面。項(xiàng)目資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，貸款利率可以越低，如果權(quán)益資金過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)過(guò)于集中，財(cái)務(wù)杠桿作用下滑。但如果項(xiàng)目資本金占的比重太少，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債的難度提升和融資成本的提高。

　　2.項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)

　　項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項(xiàng)目投資各方的出資比例。投資方對(duì)項(xiàng)目不同的出資比例決定了投資各方對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)所享有的決策權(quán)、應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及項(xiàng)目收益的分配。

　　3.項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)

　　在確定項(xiàng)目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例時(shí)，需要在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，既要降低融資成本，又要控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮以下幾個(gè)方面：

　　(1)債務(wù)期限配比。

　　(2)債務(wù)償還順序。

　　(3)境內(nèi)外借款占比。

　　(4)利率結(jié)構(gòu)。

　　(5)貨幣結(jié)構(gòu)。

　　4.資本結(jié)構(gòu)的比選方法。資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)進(jìn)行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則是不合理的。一般來(lái)說(shuō)，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷售水平的影響。因此，可運(yùn)用融資的每股收益分析方法分析三者的關(guān)系。

　　每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu)。每股收益EPS的計(jì)算式如下：

　　式中：S——銷售額;

　　VC——變動(dòng)成本;

　　F——固定成本;

　　I——債務(wù)利息;

　　N——流通在外的普通股股數(shù);

　　EBIT——息稅前盈余;

　　Dp——優(yōu)先股年股利。

　　在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1表示負(fù)債融資，以EPS2表示權(quán)益融資，有：

　　EPS1=EPS2

　　在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，S1=S2，則：

 

　　能使得上述公式成立的銷售額S即為每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷售額。

　　例題：

　　1.在項(xiàng)目總投資和投資風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，項(xiàng)目資本金比例越高，則()。

　　A.權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高

　　B.權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低

　　C.權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金越低，提供債務(wù)資金的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低

　　D.權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金多少與提供債務(wù)資金的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)

　　【答案】A

　　【解題思路】在項(xiàng)目總投資和投資風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，項(xiàng)目資本金比例越高，權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高，而提供債務(wù)資金的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低。

　　2. 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)應(yīng)有合理安排，如果項(xiàng)目資本金所占比例過(guò)大，會(huì)導(dǎo)致()。

　　A.財(cái)務(wù)杠桿作用下滑

　　B.信貸融資風(fēng)險(xiǎn)加大

　　C.負(fù)債融資難度增加

　　D.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受力降低

　　【答案】A

　　【解題思路-2015】如果項(xiàng)目資本金所占比例過(guò)大，說(shuō)明負(fù)債比例很小，則信貸融資風(fēng)險(xiǎn)降低，減小融資難度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受力增強(qiáng);同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿作用下滑。

　　3.在融資的每股收益分析中，根據(jù)每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷()。

　　A.企業(yè)長(zhǎng)期資金的加權(quán)平均資金成本

　　B.市場(chǎng)投資組合條件下股東的預(yù)期收益率

　　C.不同銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu)

　　D.債務(wù)資金比率的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　　【答案】C

　　【解題思路】每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu)。

　　4.(2014)項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中，如果項(xiàng)目資本金所占比重過(guò)小，則對(duì)項(xiàng)目的可能影響是()

　　A.財(cái)務(wù)杠桿作用下滑

　　B.負(fù)債融資成本提高

　　C.負(fù)債融資難度降低

　　D.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受力增強(qiáng)

　　【答案】B

　　【解析】關(guān)于A，項(xiàng)目資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，貸款的利率可以越低，如果權(quán)益資金過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)過(guò)于集中，財(cái)務(wù)杠桿作用下滑。關(guān)于B，如果項(xiàng)目資本金占的比重太少，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債融資的難度提升和融資成本的提高。關(guān)于CD，如果項(xiàng)目資本金所占比重過(guò)小，債務(wù)資本比例過(guò)大，則負(fù)債融資難度增加,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受力降低。

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