簡(jiǎn)答題 A公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，有關(guān)資料如下：
資料1：該公司2013年、2014年(基期)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下：





資料2：公司預(yù)計(jì)2015年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率會(huì)降低為6%，公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的比不變，投資資本中凈負(fù)債比重保持不變，稅后利息率保持2014年的水平不變，預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)、資本支出、折舊攤銷(xiāo)的增長(zhǎng)率將保持與銷(xiāo)售增長(zhǎng)率一致。
資料3：假設(shè)報(bào)表中“貨幣資金”全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，“應(yīng)收賬款”不收取利息；“應(yīng)付賬款”等短期應(yīng)付項(xiàng)目不支付利息；財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。
資料4：公司股票的β系數(shù)為2，證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%，證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為5%。
要求：
(1)計(jì)算2014年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、凈金融負(fù)債和稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。
(2)計(jì)算2015年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、凈金融負(fù)債和稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。
(3)計(jì)算2014年和2015年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，直接填寫(xiě)下表。

(4)對(duì)2015年權(quán)益凈利率較上年變動(dòng)的差異進(jìn)行因素分解，依次計(jì)算凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、杠桿貢獻(xiàn)率的變動(dòng)對(duì)2015年權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響。
(5)對(duì)2015年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率較上年變動(dòng)的差異進(jìn)行因素分解，其中稅后經(jīng)營(yíng)凈利率對(duì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率的變動(dòng)影響按2014年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)確定。
(6)對(duì)2015年杠桿貢獻(xiàn)率較上年變動(dòng)的差異進(jìn)行因素分解，其中經(jīng)營(yíng)差異率對(duì)杠桿貢獻(xiàn)率的變動(dòng)影響按2014年的凈財(cái)務(wù)杠桿確定。
(7)預(yù)計(jì)從2015年開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，每年實(shí)體現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率為6%，要求利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定公司目前(2014年年末)的企業(yè)實(shí)體價(jià)值。

參考答案：

(1)2014年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝39600-2400-4200＝33000(萬(wàn)元)
2014年的凈金融負(fù)債＝3300+6600＝9900(萬(wàn)元)
2014年的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用＝21232.5+990×(1-25%)＝21975(萬(wàn)元)
(2)①2015年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：
2014年資本支出＝長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊攤銷(xiāo)＝(20700-16560)+(600+100)＝4840(萬(wàn)元)
2014年折舊攤銷(xiāo)＝700萬(wàn)元
2014年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本＝18900-2400-4200＝12300(萬(wàn)元)
2015年資本支出＝4840×(1+6%)＝5130.4(萬(wàn)元)
2015年折舊攤銷(xiāo)＝700×(1+6%)＝742(萬(wàn)元)
2015年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加＝2015年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-2014年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本＝12300×(1+6%)-12300＝738(萬(wàn)元)
2015年凈投資＝資本支出+經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-折舊攤銷(xiāo)＝5130.4+738-742＝5126.4(萬(wàn)元)
2015年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝2014年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+2015年凈投資＝33000+5126.4＝38126.4(萬(wàn)元)
②2015年凈金融負(fù)債
2014年凈負(fù)債占凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的比例＝9900÷33000＝30%
所以：2015年凈金融負(fù)債＝38126.4×30%＝11437.92(萬(wàn)元)
③2015年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＝21975×(1+6%)＝23293.5(萬(wàn)元)
(3)

(4)權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率
權(quán)益凈利率變動(dòng)＝84.07%-91.92%＝-7.85%
其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率的影響＝61.10%-66.59%＝-5.49%
杠桿貢獻(xiàn)率的影響＝22.97%-25.33%＝-2.36%
(5)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率降低了5.50%
其中：稅后經(jīng)營(yíng)凈利率的影響為0，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的影響＝21.98%×(-0.25)＝-5.50%。
(6)杠桿貢獻(xiàn)率＝經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿

杠桿貢獻(xiàn)率降低2.35%
其中：經(jīng)營(yíng)差異率的影響＝-5.49%×42.86%＝-2.35%，凈財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有影響。
(7)2015年實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈投資＝23293.5-5126.4＝18167.1(萬(wàn)元)
股權(quán)資本成本＝7%+2×5%＝17%
加權(quán)平均資本成本＝7%×30%+17%×70%＝14%
企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝18167.1／(14%-6%)＝227088.75(萬(wàn)元)

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