簡答題 D公司剛剛收購了另一個公司，20×0年底投資資本總額1000萬元，其中凈負債為100萬元，股東權益為900萬元，目前發(fā)行在外的股票有500萬股，股價為每股4元。預計20×1年至20×3年銷售增長率為7%，20×4年銷售增長率減至5%，并且可以持續(xù)。預計稅后經(jīng)營利潤、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、經(jīng)營營運資本對銷售的百分比維持20×0年的水平。凈債務利息按上年末凈債務余額和預計利息率計算。
企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。
當前的加權資本成本為11%，償還到期債務后(假設還款在期末)，加權平均資本成本降為10%。
公司平均所得稅稅率25%，凈債務的稅后利息率為4%。凈債務的市場價值按賬面價值計算。
要求：
(1)編制下列預計報表。


(2)用實體現(xiàn)金流量模型計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了？

參考答案：

(1)



【解析】稅前經(jīng)營利潤／銷售收入＝200／2000＝10%
經(jīng)營營運資本／銷售收入＝400／2000＝20%
固定資產(chǎn)／銷售收入＝600／2000＝30%
20×1年：
凈投資＝年末投資資本-年初投資資本＝1070-1000＝70(萬元)
還款前的剩余資金＝凈利潤-凈投資＝156.5-70＝86.5(萬元)
歸還借款＝86.5萬元
年末凈負債＝100-86.5＝13.5(萬元)
20×2年：
凈投資＝1144.9-1070＝74.9(萬元)
還款前的剩余資金＝凈利潤-凈投資＝171.2-74.9＝96.3(萬元)
歸還借款＝13.5萬元
年末凈負債＝0
還款后的剩余資金＝96.3-13.5＝82.8(萬元)
支付股利＝82.8萬元
20×3年：
凈投資＝1225.05-1144.9＝80.15(萬元)
剩余資金＝凈利潤-凈投資＝183.76-80.15＝103.61(萬元)
支付股利＝103.61萬元
20×4年：
凈投資＝1286.3-1225.05＝61.25(萬元)
剩余資金＝凈利潤-凈投資＝192.95-61.25＝131.7(萬元)
支付股利＝131.7萬元
(2)


【解析】20×3年折現(xiàn)系數(shù)＝0.8116／(1+10%)＝0.7378
20×4年折現(xiàn)系數(shù)＝0.7378／(1+10%)＝0.6707
1854.95(萬元)
由于目前股票市價為4元／股，所以股價被市場低估了。

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