簡答題 某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現在擬投產一個新產品，該項目需要投資4000萬元，預期投產后每年可增加息前稅前利潤400萬元。該項目備選的籌資方案有三個：
(1)按11%的利率平價發(fā)行債券；
(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；
(3)按20元／股的價格增發(fā)普通股。
該公司目前的息前稅前利潤為1600萬元；公司適用的所得稅稅率為25%；證券發(fā)行費可忽略不計。
要求：
(1)計算按不同方案籌資后的普通股每股收益(填列“普通股每股收益計算表”)。

(2)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(用息前稅前利潤表示，下同)以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點。
(3)計算籌資前的財務杠桿系數和按三個方案籌資后的財務杠桿系數。
(4)根據以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式？理由是什么？
(5)如果新產品可提供1000萬元或4000萬元的新增息前稅前利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式？

參考答案：

(1)

(2)債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：
[(EBIT-300-440)×0.75]／800＝[(EBIT-300)×0.75]／1000
EBIT＝2500(萬元)
優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：
[(EBIT-300)×0.75-480]／800＝[(EBIT-300)×0.75]／1000
EBIT＝3500(萬元)
(3)籌資前的財務杠桿＝1600／(1600-300)＝1.23
發(fā)行債券籌資的財務杠桿＝2000／(2000-300-440)＝1.59
優(yōu)先股籌資的財務杠桿＝2000／(2000-300-480／0.75)＝1.89
普通股籌資的財務杠桿＝2000／(2000-300)＝1.18
(4)該公司應當采用增發(fā)普通股(方案3)籌資。該方式在新增息前稅前利潤400萬元時，每股收益較高、風險(財務杠桿)較低，最符合財務目標。
(5)當項目新增息前稅前利潤為1000萬元時應選擇債券籌資方案(方案1)；如果新產品可提供4000萬元的新增息前稅前利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇方案1(發(fā)行債券)。
【解析】
因為方案1新增稅前利息＝4000×11%＝440(萬元)；因為方案2新增稅前優(yōu)先股利＝4000×12%÷(1-25%)＝480÷(1-25%)＝640(萬元)，由于分母股數一致，而方案2新增的財務負擔多，所以方案1的每股收益一定比方案2每股收益高，所以排除發(fā)行優(yōu)先股方案。
當項目新增息前稅前利潤為1000萬元時，由于預計總息前稅前利潤為1600+1000＝2600(萬元)，大于增發(fā)普通股與增加債務兩種增資方式下的每股收益無差別點(2500萬元)，所以應采用增加發(fā)行債券的方式；當項目新增息前稅前利潤為4000萬元時，由于預計總息前稅前利潤為1600+4000＝5600(萬元)，大于增發(fā)普通股與增加債務兩種增資方式下的無差別點(2500萬元)，所以應采用增加發(fā)行債券的方式。
或：也可以通過計算每股收益進行比較：
①

②

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