國債期貨

　　(一)什么是國債期貨

　　國債期貨是指以主權(quán)國家發(fā)行的國債為期貨合約標(biāo)的的期貨品種。目前來看，全球交易活躍的國債期貨品種主要是中長期國債期貨，一般采用實物交割。

　　2013年9月6日，國內(nèi)推出5年期國債期貨交易;2015年3月20日，推出10年期國債期貨交易。

　　(二)轉(zhuǎn)換因子

　　1.什么是轉(zhuǎn)換因子

　　國債期貨實行一攬子可交割國債的多券種交割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實物交割時，可交割國債為一系列符合條件的不同剩余期限、不同票面利率的國債品種。因票面利率與剩余期限不同，必須確定各種可交割國債與期貨合約標(biāo)的名義標(biāo)準(zhǔn)國債之間的轉(zhuǎn)換比例，這個比例就是轉(zhuǎn)換因子。

　　轉(zhuǎn)換因子實質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流按國債期貨合約標(biāo)的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。

　　其計算公式如下：

　　其中：

　　r為國債期貨合約標(biāo)的票面利率;

　　x為交割月到下一付息月的月份數(shù);

　　n為剩余付息次數(shù);

　　c為可交割國債的票面利率;

　　f為可交割國債每年的付息次數(shù)。

　　轉(zhuǎn)換因子在合約上市時由交易所公布，其數(shù)值在合約存續(xù)期間不變。

　　如果可交割國債票面利率高于國債期貨合約標(biāo)的票面利率，轉(zhuǎn)換因子大于1;

　　如果可交割國債票面利率低于國債期貨合約標(biāo)的票面利率，轉(zhuǎn)換因子小于1。

　　2.發(fā)票價格

　　通過轉(zhuǎn)換因子國債期貨實物交割時不同剩余期限、不同票面利率的可交割國債價值可以進(jìn)行比較。轉(zhuǎn)換因子可用于計算期貨合約可交割國債的交割價格。用可交割國債的轉(zhuǎn)換因子乘以期貨交割結(jié)算價可得到轉(zhuǎn)換后該國債的價格(凈價)，用國債凈價加上持有國債期間的應(yīng)計利息收入即可得到全價，該價格為可交割國債的出讓價格，也稱發(fā)票價格。其計算公式如下：

　　發(fā)票價格=國債期貨交割結(jié)算價×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息

　　根據(jù)中金所規(guī)定，國債期貨交割時，應(yīng)計利息的日計數(shù)基準(zhǔn)為“實際持有天數(shù)/實際計息天數(shù)”，每100元可交割國債的應(yīng)計利息計算公式如下：

　　(三)最便宜可交割債券

　　1.什么是最便宜可交剖債券

　　在一攬子可交割國債的交割制度下，剩余期限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參與交割。由于可交割債券的票面利率和剩余期限不同，即便使用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國債之間仍然存在差別。由于期貨合約的賣方擁有可交割國債的選擇權(quán)，賣方一般會選擇最便宜、對己方最有利、交割成本最低的可交割國債進(jìn)行交割，該債券就是最便宜可交割債券

　　最便宜可交割債券的價格決定了國債期貨合約的價格。

　　2.如何尋找最便宜可交割國債

　　最便宜可交割國債是指在一攬子可交割國債中，能夠使投資者買入國債現(xiàn)貨、持有到期交割并獲得最高收益的國債，一般用隱含回購利率來衡量。

　　隱含回購利率是指買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的利率收益率。隱含回購利率越高的國債價格越便宜，用于期貨交割對合約空頭越有利。隱含回購利率最高的國債就是最便宜可交割國債。

　　如果購買國債后，在交割日之前沒有利息支付，可交割國債的隱含回購利率計算公式為：

　　(四)國債期貨理論價格

　　通常，國債期貨理論價格可以運(yùn)用持有成本模型計算，即：

　　期貨理論價格=現(xiàn)貨價格+持有成本=現(xiàn)貨價格+資金占用成本一利息收入